新股破發重現釋放出三重信號

　　熊 欣

　　新年過後，新股上市首日“破發”呈多發態勢，這個現象引起市場各方的高度關注。僅僅在5個交易日內，就有創業板新股安居寶和中小板新股海立美達相繼在上市首日破發，跌幅分別為2.65%和1.6%。近一階段新股頻頻“破發”，釋放出怎樣的信號？

　　首先，新股發行體制改革效應還在持續發酵，在落實第二階段改革措施的基礎上，亟待進一步完善後續配套改革措施。

　　自去年11月1日起《關於深化新股發行體制改革的指導意見》正式施行以來，新股發行二次改革實施已有兩個多月。總體來看，改革效應還在持續發酵中，備受詬病的“高發行價”、“高募集資金”、“高市盈率”的三高現象正在逐步解決過程中。

　　事實上，早在《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》2009年6月發佈、A股融資功能迅速恢復以來，新股發行過程中的發行定價偏高、上市公司超募嚴重、新股上市破發等問題就始終存在。

　　其中，中小板和創業板市場市盈率相對較高的問題比較突出，反映出市場內在約束機制還不完善，風險意識有待強化。市場力量和仲介機構在市場定價、調節供求等方面需要發揮更大的作用；仲介機構還要落實好投資者適當性管理制度，加大風險警示，更好地引導投資者增強風險意識。

　　監管層對此亦是不懈求解，積極推動新股發行體制改革的一步步深化。監管層已經明確，在今後的改革中將朝著兩個方向努力：一方面是更加市場化；另一方面是進一步促使市場各方歸位盡責，形成市場約束機制，為從核準制向註冊制過渡培育可靠的市場基礎。

　　其次，從市場自身角度而言，一級市場的持續高估值發行不可持續，短期內風險加大。

　　在新股發行體制改革第一階段和第二階段啟動以來，新股發行的“窗口指導”逐漸弱化和退位，市場化發行走上前臺。不過，由於各市場主體對改革的認識尚需逐步深化和適應，尤其是仲介機構未盡其責，導致新股發行過程中的“三高”現象層出不窮，甚至呈愈演愈烈之勢。

　　客觀的數據忠實記錄了部分新股發行中的“瘋狂”。創業板沃森生物曾創造了133.8倍的“天價”發行市盈率，隨後便被星河生物以138.46倍超越，不過，新研股份則以150.82倍的發行市盈率再次改寫了這一紀錄。在發行價格方面，海普瑞曾創造了148元的高價發行神話，湯臣倍建又以110元發行價成為創業板的“新貴”。

　　針對其間仲介機構職責的缺失，有消息稱管理層打算在未來的改革中，將“把以保薦機構為首的仲介機構牢牢拴在公司上市環節”，將仲介機構每一步工作都留痕，出現失誤將被記錄和規範，以清晰上市過程中各個主體的職責。這顯然將對仲介機構的行為帶來極大影響，從而改變新股發行中不合理的三高現象，降低市場風險。

　　再次，當前市場情緒面過於悲觀，對市場整體運行帶來不利影響，需要逐步尋找方向和突破點。

　　去年11月份以來，市場便處於持續震蕩階段；近期的新股頻頻“破發”，更是進一步打擊了市場人氣。分析人士認為，從此前歷史數據來看，新股發行市盈率過高之後，往往會出現一段較為集中的破發期，對新股發行價起到一定抑製作用。不過，間接的負面效應可能就是誤傷了本已疲弱的市場信心，從而對市場整體運行帶來不利影響。