滬膠有望掀起新一輪漲勢

　　□東證期貨 閆新兵

　　如果政策面刺激能保持目前這種真空狀態，膠價很可能在兔年來臨之際出現新一輪的上漲，而首先要關注的則是前期高點（38920元/噸）何時能夠突破。

　　近期大宗商品價格陷入無序震蕩，滬膠也在37000元/噸附近表現反復，趨勢方向仍未明確。整體宏觀政策層面比較平靜，而橡膠基本面多空因素交織，資金博弈未分勝敗，是目前橡膠市場的基本格局。未來1-2個月裏，橡膠供需偏緊的格局難以改變，最大的不確定性在於政策。

　　政策面影響膠價走勢

　　政策的不確定性風險是2011年商品市場面臨的最大變數。

　　在經歷史無前例的量化寬鬆政策之後，以中國為首的新興市場國家開始進入加息週期來控制日益攀升的通脹壓力。在元旦前中國央行二次加息之後，1-2月份再次加息的可能性較小，未來一段時間在價格工具上可能更倚重人民幣升值手段來防止輸入型通脹；央行在節前主要通過差別準備金比率、定向央票或短期回購的方式來回籠流動性，抑制銀行的信貸衝動，而普遍性的上調法定存款準備金率更有可能在節後再實施。從新一年度的放貸情況來看，一季度市場流動性仍然充裕。與此同時，歐美發達經濟體由於經濟剛開始恢復，通脹壓力偏小，因此利率仍然維持在低位，且美國QE3齣臺概率已大大減少，這些都給商品市場提供了正面支持。

　　供需依然偏緊

　　全球橡膠的供需結構仍然偏緊，根據IRSG最新預測，2010年天然橡膠産量為979.65萬噸，天然橡膠消費量為990.59萬噸，需求的缺口為10.94萬噸。2010年世界合成橡膠的總産量為1296.5萬噸，消費量為1292萬噸，産需基本平衡。

　　對於新一年的供需形勢，ANRPC稱若天氣條件正常，2011年全球天膠供應料增長5.3%至990萬噸，而短期內橡膠市場的人氣“受供應的不確定性支配”。部分國家橡膠協會已發佈最新産量預測：印度尼西亞2011年天膠産量將增長8%至308萬噸，越南將增加4%達到78萬噸。但從供應的短週期來看，由於天氣問題2010年10-12月産膠旺季期間東南亞主要橡膠主産國産能被壓制，原料供應量同比減少，東南亞橡膠庫存水平低於正常狀態，現貨報價持續高位。

　　從需求來看，中國連續三個月天膠進口量維持高位。海關總署1月10日公佈的初步數據顯示，2010年1至12月中國進口天膠(包括膠乳)168萬噸，同比增8.8%；2010年中國汽車産銷雙雙刷新全球産銷紀錄，並再次蟬聯全球第一，同時全球各大主要經濟體的汽車産銷均實現10%以上的增長。展望2011年，國內汽車行業刺激政策的退出和北京治堵等因素導致的透支性消費，使得國內汽車市場可能在今年一季度甚至更長時間出現一定波動，但增速仍將達到10%-15%，全球汽車保有量水平將進一步大幅攀升。我們知道，輪胎的80%去向是在替換胎領域，因此汽車保有量水平高企將使得輪胎的剛性需求愈加強勁，進一步支撐其原材料橡膠的價格。

　　另外，目前輪胎廠原料庫存水平偏低，這也決定了其備貨需求仍未釋放，加之産膠旺季臨近結束，東南亞現貨商提高報價逼迫工廠採購，由於消費領域通常在2月末臨近冬季之前開始進行大量採購，1月天膠需求料將進一步增加。

　　一季度看好 二三季度偏淡

　　從短週期來看（1-2月），政策層面的真空狀態將繼續維持，流動性將在新年度信貸開閘和歐美經濟體維持低利率的雙重作用下保持充裕。同時，從橡膠自身的基本面來看，一季度供應將日趨減少，而國內的採購需求將受到春節備貨效應以及比價因素的支撐，整體的供需格局仍然偏緊，支撐滬膠向上尋找突破空間。

　　唯一令人擔心的是，目前滬膠的持倉結構並不利於上漲，空頭席位穩如泰山，多頭席位不斷輪轉，給投資者帶來一些偏弱的情緒，而這也是滬膠始終未形成方向性突破的原因。從目前的因素來看，我們傾向於繼續看好滬膠1-2個月內的表現，原油的上攻形態也將提供支撐。同時，對於二三季度的膠價我們持偏淡的觀點，當然這還需要4-5月份産區天氣和政策面的進一步明朗。