深層原因還是資金面緊張

　　⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

　　新年過後的“開門紅”行情，並沒有給投資者帶來更多喜悅，自1月份第二周起，滬深股市出現了連續下跌，2800點無聲而破。問題的嚴重性還在於，此刻盤面上已經沒有什麼像樣的熱點，形成了個股普跌的格局。

　　有人把這種疲弱行情的出現，歸之為投資者對於宏觀緊縮的擔憂。這不能説沒有道理。特別是去年年底那次加息，使得投資者對於政策的預期很不穩定。不過大家也都看到，未來一個階段政策調控的方向一直都是很明確的，並且手段也是清楚的，所謂的預期不穩定，無非是新的調控措施在什麼時候推出而已。一般來説，現在大家對調控基本上都有思想準備的，只要沒有意料之外的調控出現，那麼還不至於對股市全面看空。2011年股市所出現的“開門紅”行情，也從一個側面説明了這一點。

　　但是，現實問題是，就是在市場並沒有發生意外利空的背景下，股市卻開始了持續下跌。這是為什麼呢？成交量方面的數據，從某種角度給人們提供了答案。大家不難發現，滬深股市在12月下旬的時候，成交量曾經大幅萎縮，其後則有了一定的回升，但時下又再度減少。去年12月份，市場上普遍出現資金面緊張的狀況，這個時候股市行情自然也就很弱。到了年底前後，一方面資金供應狀況開始有所好轉，另外一方面則是大家都在預期銀行會較大規模地釋放信貸，這樣一來會使得資金面得到實質性改善。元旦過後股市一度放量，未必真有什麼增量資金進入，但是投資者相信會有資金介入。不過，隨後召開的央行會議，令大家對信貸鬆動的預期徹底破滅了。這倒不僅僅是因為會上沒有公佈2011年的信貸規模與M2增速，更在於在會上明確把“抗通脹”作為了央行年度工作的重點。在這種情況下，的確很難想象資金面會有明顯的鬆動。而沒有足夠的資金介入，股市自然只能弱勢運行了。

　　實際上，在整個2010年，股市資金面一直是不樂觀的，10月份一度出現的股市資金寬鬆局面，主要是以存量資金加速週轉帶來的，外部增量資金進入有限。在緊縮的大背景下，資金供應偏緊。營業部增量客戶與增量資金來源稀少，基金髮行規模難以做大，就是明顯的例證。前期大盤藍籌股行情一直不佳，其中很重要的一個原因就在於此。現在看來，進入2011年，這種局面也很難改變，甚至還可能更加嚴峻。而問題還在於，時下中小市值股票價格相對比較高，估值佔優勢的是大盤藍籌股對資金面有更大的需求。於是，市場就出現了中小市值股票的價格回歸與大盤藍籌股受制于資金面緊張而難有作為的局面，其結果當然是行情下跌了。雖然，現在大家也都清楚，相當多股票的估值並不高，而且由於經濟形勢總體還比較好，股市不應該走得很差。只是，在沒有足夠資金推動的情況下，股市要走出大行情是不現實的。

　　當然，儘管資金面的確很緊，但在這基礎上再要進一步收緊，那倒也未必。而相對良好的實體經濟走勢，還是會對股市構成一定的支撐。所以，在承認近期股市難以上漲的同時，也應該看到大跌的可能性也基本不存在。而且如果真出現比較明顯的下跌，也一定會有逢低買盤介入，形成反彈行情。事實上，現在市場在資金面方面，是在維持一種弱平衡。資金面問題成為影響行情的一個深層次問題，在沒有其他因素令其有所改變的情況下，投資者對後市不宜太樂觀，能夠關注的，只能是一些結構性行情。