證券行業：佣金給力最新政策 機遇霧裏看花

　　國泰君安 梁靜

　　行業表現：本週證券行業指數收益率1.98%、相對於滬深300指數的超額收益率0.75%。太平洋(6.17%)、華泰(4.52%)和宏源(3.88%)漲幅居前。只有山西證券一家公司下跌。

　　經紀業務：周股票基金交易額9,486億元；日均股基交易額2,372億元，環比增加30%。流通市值和換手率均有增加、交易活躍度有所回升。

　　承銷業務：本週股票公開發行13家、籌資額265億元，環比增長48%；其中，IPO發行11家，籌資額203.3億元，環比增加42%。本週企業債發行6家，發行額54.5億元；可轉債發行1家、發行額7.2億元，合計籌資額62億元，較上周減少10%。

　　創新業務：資管業務新增3隻産品發行，52家券商已成立産品194隻、規模1522億元；融資融券餘額131.9億元、為A股流通市值的0.067%，本週融資買入39.1億元、環比增7.0%，佔常規交易的0.42%；股指期貨本週成交0.74萬億元、環比降27%，交易額為A股交易額的79%。

　　行業動態：(1)全國證券期貨監管工作會議預計將在本月召開，新的工作重點在於全面發揮市場功能；大力完善市場體系和結構，增加市場的廣度和深度；融資融券業務或在前三批試點的基礎上，全面推開，轉融通業務也可能適時推出；(2)廣西和江蘇證券業協會分別出臺佣金率監管的自律規定，江蘇新開戶佣金率不低於0.1%；廣西為0.13%-0.18%；(3)本週上市券商將集中披露12月份以及全年的經營業績；各證券公司2010年經紀業務交易額及市場份額也將公佈。

　　投資策略：佣金率的變化趨勢仍是我們判斷今年行業走向的關鍵。相比于2010年，最大的變化是監管方面開始對佣金率的過度競爭進行規範。其標誌是去年10月份頒布的《關於進一步加強證券公司客戶服務和證券交易佣金管理工作的通知》于1月1日實施，越來越多的地方證券業協會出臺了新客戶的最低佣金標準，一些地方的佣金率也開始出現降幅趨緩的態勢。我們判斷，對過度競爭行為的規範，將在很大程度上減緩佣金率的快速下滑趨勢，而服務部升級和營業部異地遷址停止、服務的升級也將對佣金率有一定支撐。我們堅持早前對佣金率“長期下降、短期降幅趨緩”的判斷。基於此，我們認為2011年行業的競爭環境要好于2010年，機遇大於風險，目前的估值也處於歷史低位，我們仍然維持對行業的增持評級。

　　堅持“一點兩線”，遼寧成大仍首推。在佣金新政實施的背景下，佣金水平處於低位、且受益於佣金新政的公司將具備明顯的事件驅動，其中，東北證券和華泰證券的總體佣金率已經低於註冊地的自律水平，受益最大。從佣金新政受益角度，建議關注東北證券和華泰證券。