汽車行業：提前消費汽車銷量增長可能超預期

　　安信證券 談佳際

　　報告摘要：

　　汽協數據2010年汽車銷量增長32%。根據汽協數據，2010年汽車生産1826.47萬輛，同比增長32.44%；銷售1806.19萬輛，同比增長32.37%。其中，乘用車銷售1375.78萬輛，同比增長33.17%；商用車銷售430.41萬輛，同比增長29.90%。乘用車中，基本型乘用車完成銷售949.43萬輛，同比增長27.05%；SUV完成銷售132.60萬輛，同比增長101.27%；MPV完成銷售44.54萬輛，同比增長78.92%；交叉型乘用車完成銷售249.21萬輛，同比增長27.77%。商用車中，重卡完成銷售101.74萬輛，同比增長59.93%；大中客完成銷售12.91萬輛，同比增長22.90%。

　　廣州治堵草案不涉及限牌。1月9日，廣州後亞運時代交通治堵方案(討論稿)公佈，涉及30項措施，涵蓋“建限管”3大領域，未談及限牌。2008年，國內283個地區樣本中，民用汽車千人保有量大於100的地區有20個，廣東省(含深圳)

　　佔了其中的6個：東莞、中山、佛山、廣州、珠海、深圳。廣州治堵方案，對廣東省其他汽車保有量較高的城市有很強的示範作用。北京限牌政策實施後，新車、二手車交易量可能萎縮40-50%，對經銷商打擊很大，北京目前有420家4S店，6家新車交易市場，7家二手車交易市場，如何妥善處理經銷商風險將是北京政府的一大挑戰。考慮到汽車對經濟的貢獻度，我們認為限牌政策不可能在一段時間密集出臺，只會對行業增長起降溫作用，不會限制汽車的正常增長。

　　預計2011年汽車銷量增長13%。由於2010年11月、12月汽車銷量超預期，2010年基數較高，我們預計2011年汽車銷量增長13%。2011年基本型乘用車增速約在15%左右，增速略快於行業；SUV仍將高增長，但增速由2010年的101%回落到30%。

　　由於2011年汽車企業銷量計劃偏謹慎，增速基本在10%左右，2011年可能有1-2個季度出現汽車供不應求的局面，將對汽車價格、企業盈利起到非常正面的作用。如果由於北京限購政策導致部分消費者提前消費，汽車銷量增長可能超預期。

　　維持行業“領先大市-B”的投資評級。2010年11月以來，汽車代表性上市公司股價出現了比較大的回調，目前代表性公司2011年動態PE已在10倍以下，汽車PE估值已經接近歷史底部。鋻於謹慎樂觀的汽車銷量及企業盈利預期，維持行業領先大市-B的投資評級。推薦組合仍為華域汽車、江鈴汽車、上海汽車、威孚高科。

　　風險提示：2011年經濟層面或政策層面出現比較大的意外情況，導致2011年汽車銷量增速在10%以下，汽車市場價格出現惡性競爭，公司利潤受到較大負面影響。