民生銀行定向增發滿足未來3年擴張之需

　　作者：李珊珊 萬 麗

　　民生銀行(1988.HK) 董事會1月7日通過非公開發行Ａ股的決議。本次非公開發行不超過47億股，發行價4.57元（人民幣，下同），募資金額不超過215億元。

　　我們認為，融資後可使其未來三年核心資本充足率保持在9%以上。由於監管層可能對中型銀行的最低核心資本要求，在7%的基礎上提高到8.5%，而且 2011年可能實施新的信貸管理體制和差別存款準備金率，適度提高資本實力有利於在同業競爭中爭取主動。預計民生銀行年末核心資本充足率降至約 8.25%，本次非公開發行將提升2011年核心資本充足率近1.5個百分點，如按照8.5%的最低核心資本充足率要求，可滿足未來3至4年的發展需要。預計2013年末其資本充足率和核心資本充足率有望保持在11.47%和9.14%的水平，對應，2010至2013年加權風險資産（RWA）複合增長 16.7%。

　　目前民生銀行股價偏低，現有股東積極參與認購，但對每股凈資産基本沒有增厚作用。我們認為，融資除解決其未來3年業務擴張的困境外，也解決了其向小微金融轉型的資本瓶頸。

　　截至12月19日，民生商貸通餘額已達1564億元，客戶數超過12萬人，大幅度超過年初計劃。根據目前的規劃，到2012年末，餘額將達到4000億元以上。商貸通定價水平保持持續提升趨勢，截至12月19日前1周的新增貸款平均利率上浮高達44.4%，近期新增商貸通貸款年化利率可達到10%。

　　2011年民生銀行將推出小微業務提升版，重點在於：一是進一步提高定價水平；二是深度挖掘客戶綜合收益，實現自身資産和負債平衡。商貸通業務不僅能夠提升息差水平，而且客戶基礎的擴大，使公司在吸收存款、現金管理、理財業務以及信用卡交叉銷售方面具有廣闊發展空間。

　　近期監管層提出的對融資平臺貸款提高資本和撥備的要求，但新規對該公司影響有限。民生銀行對該貸款實行名單制，採取三方面的措施：一是增加現金流注入、資産注入，補充抵押物；二是部分融資平臺具較高行政層級，同時也是公司的優質客戶，具有相當規模的存款，因此償債有所保障；三是採取其它措施進行清理。因此，融資平臺貸款新規對該公司資本充足水平和撥備影響有限。

　　民生銀行發展戰略符合未來經濟轉型的方向，我們看好其小微金融業務的發展前景，以及事業部改革帶來的專業化水平提升。此次發行後2011年PE和PB分別為8.86和1.25，估值偏低，維持“買入”評級，目標價為9.20港元，潛在上升空間為39.61%。　（作者係交銀國際分析師）