債市策略匯

　　利率産品

　　長江證券：收益率還有下行空間

　　隨著流動性局面繼續改善，預計未來收益率仍有繼續下調的可能。但考慮以下幾個因素，債市的反彈仍是交易型機會，收益率繼續回落的空間不大。第一，一月信貸井噴擠壓債市配置空間；第二，翹尾和春節因素一併使得CPI在12月回落後將於1月再度高企；第三，調控壓力的常態化。具體來看，配置短期産品的風險較大，而中長期産品，由於前期修復行情已經開始回落，所以其較短期産品收益率下降的幅度必將有所不及。綜合來看，建議投資者縮短久期，謹慎操作，配置方面以中期産品為主。

　　渤海證券：多頭行情進行時

　　12月PMI數據表明經濟和通脹擴張速度放緩，經濟基本面將支撐債市收益率曲線下行，債市從而將繼續展開多頭行情。短端方面，貨幣市場資金面過度緊張狀況已經得到緩解，加上短端利率品種收益率仍至少透支約50BP加息空間，估值優勢顯著，我們繼續看好短端收益率進一步下行，建議投資者買入1年及以內利率債。中長端方面，經濟基本面、機構行為、估值面多重利多，而且加息和上調準備金率對收益率上行衝擊有限，我們預計5年及以上國債、政策性金融債收益率1月份繼續震蕩下行，繼續強烈建議投資者買入5年及以上中長期利率品種。

　　信用産品

　　光大證券：積極投資5年左右高收益債

　　本週收益率仍有下行空間，但下行幅度可能相對有限。短融中票方面，由於短期資金寬鬆以及配置需求相對旺盛，收益率仍有小幅下行空間。銀行間企業債方面，儘管當前一級市場城投債仍密集發行，但資金相對寬鬆有望推動收益率下行。交易所信用債券方面，伴隨著資金面寬鬆以及政策預期有所減弱，配置型機構和新建倉的債券型基金依然可以積極配置之前推薦的09懷化債、08長興債和08新湖債。

　　海通證券：1月信用債空間不及往年

　　1月上旬在宏觀環境上會出現對債市偏利好的小階段。首先，經濟先行指標顯示經濟的恢復速度不是一蹴而就，內需出現反復；其次，機構在1月份配置需求較旺盛，而信用債的供給並不多；第三，市場對12月CPI預期出現小幅回落，同時資金面較為充裕，外匯佔款增加、財政存款存續以及公開市場操作釋放的到期資金量也較大，即便央行再度上調存款準備金率春節前仍然會留有富餘量。

　　但是，從信用債的估值來看，今年1月份並沒有特別的優勢，利差水平均處於歷史上較低的位置，以AAA企業債為例的高等級信用債甚至隱含有降息的預期，因此從品種比較上看不如利率債有優勢，儘管市場可能存在過度反應的傾向，但幅度和持續的時間均較小。建議相對穩健地尋找安全度相對較高的投資品種，譬如3-5年期左右具有利差優勢的AA和AA-信用債。

　　可轉債

　　國海證券：關注銅陵轉債交易性機會

　　上周美元指數反彈強勁，導致銅價出現一定幅度的回落，銅陵轉債下滑1.58%，轉股溢價率為-4.18%，正股銅陵有色更是下跌7.28%。儘管美國最新公佈的去年12月份失業率降至2010年最低點9.4%，但新增就業崗位僅為10.3萬個，遠低於市場預期，美國經濟能否真正走強還有待觀察，因此美元指數短期內將難以延續上周反彈趨勢。在此期間，銅價有望得到一定的支撐。目前處於負溢價率的銅陵轉債具有較好的安全邊界，投資者可考慮短期的交易性機會。

　　華泰聯合：仍處震蕩 不宜加倉

　　預計股市仍將以震蕩波動為主，趨勢性上漲機會總體有限。因此，我們認為年初不宜主動加大轉債配置。就個券而言，銀行係轉債在超跌後其較低轉股溢價率和相對不低的到期收益率的組合優勢更加突出，因此我們主要推薦中行、工行兩隻轉債。此外銅陵轉債目前轉股溢價率已進一步擴展到-10%，具備一定套利機會，建議待其進入轉股期後，擇機介入並獲取即時轉股的無風險收益。