工銀國際：政策和通脹頂頭風限制大市升幅

工銀國際 范均明

　　通脹壓力和緊縮貨幣政策短期內應會限制大市的升幅。我們基於宏觀經濟、企業盈利增長理想和股份估值吸引繼續看好今年大市表現，但由於全球食品價格上升、中國大部份地區降雪和澳洲嚴重洪災或會令中國未來幾個月通脹加劇，預料政策頂頭風會令大市受壓。不過，我們預期集裝箱航運和金屬板塊將受惠于全球經濟持續復蘇(尤其是美國)和中國基建需求強勁而跑贏大市。

　　外圍因素帶動大市上升。一如我們預期，在美國量寬帶動流動資金持續強勁的預期、全球經濟復蘇和股份估值吸引等因素支持下，大市於今年首周紅盤高收。上周美國公佈的經濟數據令人鼓舞：就業情況、工廠訂單和建築開支改善，而供應管理協會指數維持強勁，抵銷中國持續緊縮經濟政策的不利因素。

　　政策不明朗拖累銀行股。由於銀行股估值吸引，加上銀行盈利在凈利息收益率上升和資本充足率改善下可望強勁增長，我們繼續看好銀行股，但政府加強管理銀行業風險的政策變數短期內應會繼續拖累銀行股表現，而大銀行應更能抵擋監管風險的衝擊，因其資産負債表和市場實力較強。

　　房地産政策頂頭風仍然強勁。雖然我們認為房地産板塊整體估值吸引而且預售強勁(尤其是主要地産股)，不過政策不明朗短期內應會拖累房地産股表現，因不少城市的房價居高令中央政府繼續嚴厲調控。

　　反彈可能只屬短暫。雖然汽車股經歷拋售後於上周反彈，但我們預期汽車股短期內不會跑贏大市，因2011 年首季銷售應會在政府補貼措施結束後有大減風險。

　　反應過敏。受澳洲洪災影響，煤炭股上周急升。雖然我們認為焦煤股可繼續受惠于煤價預期升勢，但主要煤炭股得益的程度應會較少，因動力煤合同價被封頂而現貨會只橫行。我們預期煤炭股將有獲利回吐。

　　需求面支持原材料價格。我們預期金屬股和集裝箱航運股將受惠于美國持續復蘇，另中國公佈未來五年作出鉅額電網建設和鐵路建設投資，應可確保銅、鋁、鋼、水泥等原材料的強勁需求，為金屬建材等原材料股股價帶來進一步支持。

　　　可趁機在低位買入。由於流動性仍然充足、經濟強勁和企業盈利理想，我們繼續看好後市，但政策頂頭風和未來兩個月通脹應會加劇(受中國大部份地區最近嚴重降雪和澳洲洪災影響，情況可能會進一步惡化)，短期內可能限制大市升幅，尤其是恒指在過去8 個交易日已上升超過1,000 點並達到2010 年10 月底二度量寬前的高位。我們預期短期會有獲利回吐，投資者可趁機在低位買入。