估值基礎奠定了開門紅行情

　　A股的漲跌，歷來説不清，道不明。不管事後有多麼精妙的解釋，總是很難讓投資者信服，這也是筆者認為預測最不靠譜的重要原因。既然預測不靠譜，為什麼我們還要樂此不疲地下結論呢？

　　道理很簡單，投資本身就是個概率問題，研究也好，預測也罷，無非是增加勝算幾率罷了。我們説的開門紅行情，並非指元旦後開市第一天上漲，這已經發生了，再來談所謂的原因，已經失去了意義。

　　現在我們不妨把眼光放長遠一點，比如，春節前的行情，總可以有個大致的判斷吧。開門紅，就是筆者的判斷。如果説元月第一天的上漲，可以看做是去年底收官行情的延續，或者説對2011年的期待，那麼1月的行情走勢，則可以定性為在估值基礎之上的悲觀情緒修復。

　　為什麼這麼説呢？去年“十一”後A股的淩厲上漲，是由煤炭股和有色股演繹的。很難想象，煤炭股在短期內上漲了一倍，而它的基本面並未發生較大變化。或者説，基本面改善的預期也並不明顯，可市場卻給予了更高的估值。所以只能從流動性中去尋找答案，恰逢美聯儲醞釀並開啟第二輪量化寬鬆，於是外部的流動性氾濫，激發了A股市場的購買衝動。可這只是事後的解釋，很難説投資者在買入煤炭股之際，是依靠上述邏輯來判斷的。但市場確實就這麼轉變了。

　　至於隨後的下跌，或許可以理解為緊縮預期的加劇及兌現。央行先後上調存款準備金率，並在年內兩次加息，以至於讓市場覺得，央行如此迫切緊縮，會不會是通脹已經到了無法忍受的程度？那麼，貨幣政策轉向已是不爭的事實，A股市場由此將面臨流動性缺失的困境。

　　那麼，何時困境被打破？傳統的觀點會認為，等到央行不再緊縮，或者市場緊縮預期短期內下降，那麼，市場流動性就會有所緩解，A股才會出現機會，或者説擺脫弱勢格局。循著這一思路，大家似乎也看到了元旦之後，銀行體系流動性不那麼緊張了，信貸又重新恢復了。但這能代表A股市場的流動性麼？很難説它們之間究竟有何種關聯。

　　但市場卻在悄悄發生變化，不管基於合種解釋，市場重新回到了2800點上方，而且權重股銀行、地産率先走穩。莫非基本面又發生變化了？還是流動性改善了呢？無論是上述哪種邏輯，我們似乎也都能找到支撐上漲的理由。可是，決定行情更為本質的到底是何種因素呢？

　　筆者認為還是估值基礎，即銀行、地産不斷透露出的超越悲觀預期的基本面信息。君不見浦發銀行率先披露年度業績快報，每股收益高達1.6元，靜態市盈率僅8倍，撥備覆蓋率高達370%，撥備對全口徑貸款的覆蓋率也達到1.87%。即便是2011年出現更多的不良貸款，恐怕市場也不會太擔憂。同樣道理，萬科銷售破千億，2011年的業績已十分確定，僅從股息回報率的角度看，地産股也具備了投資價值。如此，銀行、地産還會有多少下跌空間呢？

　　筆者當然明白，估值便宜從來都不是行情上漲的理由，但至少下跌的空間已經不大了。再加上可能的流動性預期改善，A股市場的開門紅行情應該可期。至於這波行情能走多遠，且拭目以待吧！

　　（作者係策略研究員）