一月行情如何把握投資機會

　　通脹壓力將導致政策收緊 中期上漲缺乏條件

　　□本報記者 龍躍

　　在資金困局階段性緩解的支撐下，投資者看好新年伊始的A股市場，不少研究機構也建議積極參與1月份行情。分析人士指出，在年初資金緊張局面緩解、2010年12月CPI增速或下降等因素支撐下，1月市場存在反彈可能，但反彈是一輪持續時間較短的“吃飯”行情，需保持謹慎。

　　三原因或促成“吃飯”行情

　　從2010年的最後三個交易日開始，A股市場就呈現出比較明顯的企穩反彈跡象，這一強勢格局延續到了2011年初。1月的前四個交易日，雖然大盤始終受制于年線，但每天都表現出了收復年線的強烈願望。

　　分析人士稱，導致市場階段性轉強的原因主要有三。一是資金緊張局面有所緩解。2010年年底，隨著貨幣政策收緊，加之銀行面臨存貸比考核等壓力，市場資金利率大幅飆升，流動性緊張局面令A股市場表現疲弱，上證綜指從11月11日的3186.72點持續跌至12月29日的2721.48點。

　　但進入2011年後，資金緊張局面出現明顯緩解。從上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)走勢看，中短期SHIBOR從1月4日開始出現明顯回落。截至1月7日，隔夜SHIBOR報2.1200%，較2010年12月31日的4.5217%明顯回落；1周SHIBOR報2.7996%，較2010年12月31日的6.3867%大幅回調；3個月SHIBOR報4.4184%，而2010年12月31日報4.6234%。分析人士指出，資金利率下行，顯示2010年底的資金緊張情況有所緩解。在銀行存貸比考核結束、2010年12月CPI漲幅或出現回落、2011年初商業銀行放貸衝動以及春節前流動性被動投放等因素的共同作用下，預計資金面情況在未來一段時間將繼續有所好轉。

　　二是通脹壓力短期降低。自2010年2月開始，在經濟轉暖、貨幣氾濫、通脹翹尾以及異常天氣等因素的影響下，國內CPI同比增速逐月走高，直至2010年11月通脹增速達到5.1%的超預期高位。通脹引發一系列調控政策，令A股市場顯著承壓。但從2010年12月看，由於翹尾因素影響不再，加之價格調控逐漸顯現出效果，預期即將公佈的12月CPI增速將較11月明顯降低。通脹壓力的階段性緩解，也令市場對緊縮政策的擔憂情緒短期下降。

　　三是大盤藍籌股提供安全邊際。在持續下跌後，以銀行、地産板塊為代表的大盤藍籌股，目前估值水平已處於歷史低位。統計顯示，截至上週五，滬深300成份股整體市盈率(TTM)為15.35倍，中證100成份股整體市盈率(TTM)僅有13.69倍。可以認為，在業績預期不大幅變動的前提下，大盤藍籌股已對各種不利因素進行了較為充分的反應，目前股價具備很高的靜態安全邊際。這也意味著，整體市場的股價重心短期大幅下移的概率明顯降低，超跌反彈動能也較以往更為充足。

　　中期謹慎仍有必要

　　但值得注意的是，將1月份可能出現的反彈定義為“吃飯”行情，意味著場內資金對反彈的持續性並不是十分看好，因為“吃飯”行情往往是市場對短期反彈的一種表述，意思是反彈持續性像吃一頓飯一樣短暫。

　　事實上，從可能促發1月反彈的三大因素看，其本身就充滿了較大不確定性。一方面，2010年12月數據雖然可能顯示通脹壓力階段緩解，但進入2011年1月後，CPI翹尾因素將重新發揮作用；而在美國經濟復蘇略超預期的影響下，原油、銅等大宗商品價格自2010年12月底開始走強，給中國經濟帶來較大輸入型通脹壓力。與此同時，國內天氣異常的跡象再度出現，農産品價格會不會重新上漲也需要繼續觀察。由此看，通脹壓力很可能在2011年一季度重新增強，並對A股中期走勢構成顯著壓力。

　　另一方面，如果通脹壓力再度顯現，調控政策進一步從緊就成為了大概率事件。從資金角度看，屆時資金面有可能再次捉襟見肘。畢竟，2010年底市場資金利率大幅飆升的背後，更多體現的還是貨幣政策收緊的效果，而非單純的季節性因素。從上市公司業績看，一旦緊縮政策持續加碼，經濟增速下行預期勢必顯著提升。這對於大盤藍籌股來説，如果業績預期下調，則不排除目前股價仍有進一步下行空間。

　　在短期積極因素隨時可能變化的同時，市場中期運行面臨的宏觀環境也難以令人樂觀。通過對工業增加值、CPI、M1增速等指標的觀察可以得出結論，當前A股面對的宏觀環境是經濟增速處在復蘇後的低位，而通脹水平已處於高位，流動性則呈現明顯的自高位回落態勢，對應著較為悲觀的宏觀背景。分析人士認為，當前市場確實不具備發動一輪系統性中期上漲行情的條件。

　　對於1月行情，還有兩個潛在風險需要警惕：一是以往經驗顯示，一致預期大概率會演變成一致出錯，對於1月反彈行情，目前市場預期恰恰存在較為樂觀的一致性；二是即便“吃飯”行情真的出現，在投資者短線參與的一致策略下，“吃飯”時間也可能會進一步縮短。由此看，謹慎仍應是投資者參與現階段行情時首先要有的心態。