美銀美林研報：亞馬遜2011年展望

　　新浪財經訊 本文係美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)1月6日發佈的亞馬遜公司(Amazon)(AMZN)研究報告。美銀美林決定維持亞馬遜的“買入”評級，將其12個月目標價從190美元調升至198美元。

　　現將全文摘譯如下：

　　維持對電子商務巨頭亞馬遜 “買入”評級

　　我們認為，亞馬遜的股價上升態勢依然不錯，其所在電子商務行業受以下因素推動發展勢頭強勁：高效的分銷平臺、優化的網站技術、Prime服務和運費減免等促銷手段帶來的客流增長、帶來選擇/定價優勢的強大第三方平臺。我們將亞馬遜的目標估值年度從2011年滾動至2012年。根據2012年預期銷售額570億美元的1.6倍推算，我們將亞馬遜的12個月目標(股)價從190美元調升至198美元。

　　基礎設施與技術帶來結構優勢

　　亞馬遜先進的分銷基礎設施與技術基礎正在推動第三方平臺(3P)、亞馬遜網絡服務(Amazon Web Services, AWS)與Kindle媒體。這些利潤率推動因素可以為降價、新産品類別、配送項目和持續增長提供補貼。這樣的緩衝手段使亞馬遜脫穎而出，成為具有結構性競爭優勢的公司。

　　2011年營收預期高於、每股收益低於華爾街預期

　　我們認為，亞馬遜的營收減速將低於華爾街的預期，但其潛在利潤率壓力更大。我們預期亞馬遜的營收與每股收益分別為455億美元和4.20美元，華爾街的相應預期為443億美元和4.54美元。我們預期亞馬遜的公認會計準則(GAAP)運營利潤率為4.4%，華爾街預期為4.9%，2011年第一季度的利潤率目標調低是股價近期的最大風險。

　　股價四大利好/助漲因素

　　1)兩年期營收增速加快推動2011年的營收增長；2)隨著公司整合分銷和技術雇傭，2011年下半年利潤率可能出現拐點；3)Kindle設備引領媒體銷售加速；4)AWS推動雲計算。

　　股價四大利空/助跌因素

　　1)2011年第一季度利潤率預期上調與利潤率壓力最終令股價受到壓制；2)媒體銷售增長再次遭遇困境；3)為加強數字分銷進行的“大手筆”媒體投資進一步壓制利潤率；4)估值溢價增加風險。

　　估值

　　我們採用市銷率(市值與銷售額之比)作為亞馬遜的關鍵估值標準，因為這個標準具備以下優勢：1)相對來説受短期投資週期影響較小；2)是體現買入與賣出機會的良好指標，當市值低於預期年銷售額的1.2倍時買入，超過1.8倍時賣出。過去5年亞馬遜的估值區間在預期年銷售額的0.8-2.0倍。當公司2007和2009年業績超越預期時，其股價攀升至估值區間的上端。我們認為，亞馬遜未來12個月的增速可維持在30%以上，這樣將有助於估值溢價維持在0.8-2.0倍估值區間的上端(1.4-2.0倍)。我們認為，預期修正將是推動股價從目前位置走高的關鍵。

　　亞馬遜的市值/自由現金流(P/FCF)這個標準最具吸引力。有利的工作週期與美國現金稅率的下降給亞馬遜帶來益處，推動FCF超越利潤。亞馬遜過去的估值區間為預期P/FCF的11-45倍，目前估值為21倍P/FCF。我們給出的12個月目標價198美元相當於2012年預期FCF的23倍。(楚墨)