美元貶值不一定帶來商品上漲

　　宏源期貨 吳守祥

　　美元是國際商品市場上的主要標價貨幣，統計數據表明，美元指數與CRB指數呈高度負相關。

　　2001年7月6日，美元指數從121.02開始下滑旅程，迄今已經9年，現在依然看不到清晰的終點。

　　美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。幣別指數權重(%)分別為：歐元57.6，日元13.6，英鎊11.9，加拿大元9.1，瑞典克朗4.2，瑞士法郎3.6。如果美元指數下跌，説明美元相對其他的主要貨幣貶值。

　　美元指數上漲代表美元升值？

　　美元指數走強和美元升值應該是兩碼事。橫向地看，美元指數只是相對於另外6種貨幣的強弱程度。換句話説，如果其它6種貨幣全部或部分也在貶值，則美元指數無法將這一因素也反映進去。縱向地看，美元指數只是反映對外匯率變化的情況。換句話説，美元指數並沒有考慮美國國內商品的美元購買力貶值程度（比如CPI 等）。

　　其實，美元指數只是一個相對數，研究歐洲部分小國的債務危機，分析朝鮮半島緊張局勢，或者國際息差交易和避險情節，反映的只是美元的貨幣購買力，而不是美元的商品購買力。

　　事實上，按照全面、綜合的觀點來分析，如果以CRB指數來推算，2011年1月3日的631.47相當於2001年11月9日的低點181.83，國際大宗商品平均漲了2.47倍，黃金的價格是那時的5.15倍，那麼美元在過去的9年中大約貶值多少呢？豈是美元指數所能反映的？

　　世界上絕大多數貨幣都在貶值，只是貶值的幅度各有不同而已。世界貨幣已經進入貶值競賽，主要貨幣中，美元的貶值幅度最大。美元貶值是原油等商品價格上漲不可忽略的重要因素，美元貶值程度遠高於美元指數所能夠反映的，美元是世界貨幣貶值競賽的領跑者。

　　美元貶值一定帶來物價的上漲？

　　不是的，2008年上半年，世界經濟已現疲態，但是商品在貨幣貶值的引導下，大幅上升，國際原油價格創下147美元/桶，後又大幅下跌，直奔32美元/桶。無論從什麼角度看，當時美元處於貶值狀態都確定無疑，但商品既能暴漲也可暴跌。

　　通貨膨脹是一種貨幣現象，貨幣過量發行未必立即帶來通貨膨脹，也不一定立即帶來物價的普遍上漲，更不是所有的商品都上漲。資産價格上漲或者商品價格上漲，本國上漲或是他國的上漲，此時的上漲或是未來的上漲，總之，貨幣貶值必然最終帶來價格上漲。

　　雖然美元貶值不一定帶來商品價格的上漲，但是假如經濟復蘇（或高漲）加上貨幣貶值，迎來商品牛市的可能性較大，2011年商品期貨市場以漲為主的格局可能難以改變。

　　物價上漲一定帶來通貨膨脹？

　　美國採用量化寬鬆的政策，濫發貨幣，而且幾乎零利率，並未出現通貨膨脹。數據顯示，美國2010年10月CPI同比1.2%，核心CPI只有 0.6%，PPI4.3%，進口價格3.6%；相反，中國採用加息、提高存款準備金率，還有法律和行政手段干預價格，為什麼11月CPI為 5.1%，PPI為6.1%。

　　這個問題看似簡單，其實情況比較複雜。但可能有這麼幾個因素：其一，美國發的鈔票許多跑到國外去了，中國經濟前景好，人民幣有升值預期，中國也有熱錢進來；其二，中國的CPI籃子和權重與美國不同，中國食品佔比較大，糧、油等農産品的價格上漲對CPI影響大；其三，波士頓諮詢公司(BCG)發佈的報告稱，不考慮房産，美國富裕家庭不愛儲蓄，愛進行金融資産配置，投資股票與債券的比例分別為42%和21%。中國的富裕家庭更喜歡儲蓄，他們72%的資産為現金和存款，只有18%和11%的比例投資股票和債券。

　　從這個角度看，相對於房價和物價，中國內地A股可能相對偏低。