展望2011：重整河山待後生

    ◎ 策劃/《紅週刊》編輯部 統籌/楊光

    房地産新政的推出、央行再度收緊流動性、美國量化寬鬆政策的出臺，讓A股2010年很不“給力”，滬綜指首日開盤3289.75點，12月31日收盤2808.08點，年度跌幅達14.31%，在全球股票指數漲幅排名中列倒數第三，僅略強于身陷歐債危機的希臘和西班牙。

    2011年是“十二五“開局之年，國內外經濟形勢錯綜複雜。歐洲主權債務危機、國內繼續收縮流動性、房地産行業面臨進一步調控、擴容速度加快給大盤帶上了“緊箍咒”。另一方面，A股市場19倍左右的市盈率也封殺了大盤大幅下跌的空間。多空交織表明2011年A股市場將是跌宕起伏的一年。

　　宏觀篇

　　政策前緊後松，三駕馬車並駕齊驅

    ◎ 《紅週刊》記者 侯斐

　　上半年股指表現要看CPI臉色

    12月25日聖誕節，央行宣佈年內第二次加息；29日，央行兩年來首次提高商業銀行再貸款和再貼現利率；除此之外，央行副行長胡曉煉和貨幣政策委員會分別在不同場合強調要“把穩定價格總水平放在更加突出的位置”——收緊流動性的舉措可謂一環緊扣一環，管理層對抗通貨膨脹的決心可謂“沒有最突出，只有更突出”。如果説2010年底開始“向泡沫宣戰”(見本刊2010年50期年終特稿)，那麼，從本週的局勢來看，泡沫之戰已經打響，2011上半年將迎來一番激戰！

　　加息、調“兩率”——子彈已飛出

    2011年一季度，甚至整個上半年都將是對抗通脹的重要階段。屆時，預計央行會充分運用各種貨幣工具對流動性進行管理，如平安證券所言：“加息、央票發行和存款準備金率三項貨幣政策工具的交替實施，可能將會在2011年上半年表現得較為明顯和集中”，從而完成央行副行長胡曉煉在題為《“十一五”時期中國貨幣政策調控的成就》的文章中提到的“貨幣供應量逐步回歸常態”這個“2011年的首要任務”，繼而達到“穩定價格總水平”的目標。

    雖然對於2011年上半年央行將利用多重貨幣工具管理流動性的看法空前統一，但央行如何調——先加息還是先調存準，加幾次，調幾次，每次調整的幅度多少，調整的時間點又如何選擇，這些問題卻沒有一個統一的看法，而這些問題正是影響股市運行的關鍵因素。

    平安證券認為，未來1~2個季度內再加息1~2次的可能性較大，但加息的節奏才是未來影響市場心理的重要因素，如果能夠“早加+小幅度”將對市場影響偏有利。申銀萬國證券認為，政策出臺的密集區將主要集中在2011年一季度，不過，相比加息、調存準等措施對股市的影響，一些行政性的措施，如限制銀行信貸額度、強制的價格干預等措施對股市的影響更大。申萬認為，“一季度緊縮風險顯著”，對一季度的股指構成壓力。他們預計到2011年二季度以後，通脹壓力和房價壓力都將有所減小，屆時進一步出臺緊縮政策的必要性會下降，從而進入政策的觀察期，由此帶動股市的企穩回升。

    安信證券也比較看好股指二季度的表現，他們認為，如果CPI的高點在一季度到達，那麼二季度的宏觀圖景可能是高增長、低通脹，工業增長明顯恢復(因為節能限産對工業的影響在2011年春節後將會大幅削弱)，並且貨幣政策緊縮預期已經基本消除，財政政策及産業政策也將在“兩會”之後密集出臺，這樣的宏觀情景對市場總體而言是比較有利的。

　　政策何時見效？——讓子彈飛一會兒

    不過，就像子彈飛出不會立刻人仰馬翻一樣，任何政策都有滯後性。但滯後性有多長也是關鍵問題。如果政策飛得時間過久，CPI在二季度出現反復，再次出現抬升，那麼這對股市、對經濟都將是不利的。

    如果CPI出現反復高漲，屆時“控通脹”仍然佔據著三項任務(保增長、調結構、控通脹)的頭把交椅，那麼，經濟政策將遲遲不能將重心轉為調節構、促增長的方向上來，反而要繼續在二季度甚至三季度對抗通脹、收縮信貸；在這種緊縮的環境中，新興産業的投資也會受到一定抑制，即使出臺一些産業政策，可能短期內也會停留在紙面上。安信證券認為，如果這種情況發生，投資者就需要謹慎對待二季度的市場趨勢了。

    我們再探討未來影響CPI的幾個重要因素。

    首先是食品價格。眾所週知，食品佔CPI比重最大。從本輪通貨膨脹的過程來看，食品價格上漲主要是因為對價格上漲的預期導致庫存增長(見圖1)所引發的，在供給方面並不存在特別大的缺口。從目前政府對控通脹的決心和貨幣政策的收緊力度來看，這種通脹預期持續下去的可能性並不大，因此，庫存引發的食品價格上漲應該在2011年有所減弱。

    而從價格上漲的兩類主要食品——豬肉和蔬菜價格的歷史走勢來看，中信證券認為，春節過後這兩類食品的價格很可能出現回落。因此，預計在2011年春節過後，食品價格將出現一定幅度的回落。

    其次，我們來看看輸入型通脹的影響。大宗商品價格上漲主要由兩個因素導致，一個是全球經濟的增長對大宗商品的需求，另一個就是美元匯率貶值。從目前的情況來看，各項指標均顯示，美國經濟復蘇的步伐已越走越穩，因此，美元在2011年繼續貶值的可能性不大。而全球經濟的變化出現大起大落的可能性並不大，因此大宗商品價格在2011年或將保持平穩。

    綜合分析而言，各大機構預計2011年通貨膨脹將在可控範圍內，全年CPI可能在3.8%左右，上半年可能達到4%甚至以上，但在政策的調控下，下半年將有所回落。不過，政策何時出臺、出臺什麼樣的政策，很可能根據CPI的變化而相機抉擇。綜合多家券商的觀點，一季度、二季度分別加息一次的可能性較大，存款準備金率沒有所謂的調整上限，差別存款準備金率將得到更廣泛的應用。如果CPI在一季度到達高點，同時市場對未來的通脹預期逐漸消除，那麼二季度股指可能會出現一定程度的反彈。但如果二季度CPI再次高企，市場運行態勢將不甚樂觀。

　　三駕馬車等量齊觀，健康增長才是王道

    2011年作為“十二五”的開局之年，經濟發展中可能出現的一個重要變化就是投資、出口、消費三駕馬車對經濟增長的拉動作用將趨向平衡，不再出現2009年那樣的“畸形發育”了(2009年，投資對經濟增長的貢獻率達到了92.3%，消費的貢獻率為52.5%，而出口的貢獻率則為-44.8%)。中信證券預計，2011年消費將繼續領跑經濟，勞動報酬比重上升提升居民消費2~3個百分點；投資的目的不再是為了擴大出口，而是轉向內需驅動——高鐵、保障房、西部開發“三花齊放”；出口也由過去一直的“順差第一”轉向福利優先，國際收支趨於平衡。同時，經濟增長也更加注重優化結構和國民福利，提倡更加健康的增長，正如中信證券對2011年中國經濟展望所言，“踏上有福利增長之路”。

　　大勢篇

　　黃金坑還是熊市的開始

    ◎ 《紅週刊》記者 馬曼然

    2010年末的中國股市與冬天一樣寒冷，大盤破位暴跌。調整是否給行情留夠了空間？私募和券商普遍對2011年的行情充滿希望，當然也有不同觀點。

    宏觀政策不明朗成為空方理由

    近期券商紛紛發佈了2011年投資策略報告，2600~3800點是大多數券商給出的上證指數波動區間。與眾多券商集體看好行情不同的是，德邦證券首席策略分析師雷鳴預測上證指數波動區間大約在2200點到3200點，呈W形震蕩走勢。龍贏富澤資産總經理童第軼也是少數謹慎派，目前他的倉位只有10%左右，“目前的下跌還不算是坑，券商普遍預計2011年的低點在2600點，我估計可能要跌破。”

    宏觀層面的不確定性是空方的主要理由。雷鳴認為，從歷史經驗來看，復蘇初期的中性宏觀政策，對股市傷害偏大。主要原因是中性宏觀政策往往緊貨幣寬財政，緊縮流動性直接制約股市估值，寬財政對股市正面影響不明顯。2011年宏觀政策是緊貨幣、寬財政，緊貨幣控通脹，寬財政引導投資。若如此，股市就受制于流動性緊縮，失去整體牛市的基礎，個別行業受寬財政的引導而出現局部牛市行情。

    童第軼也表示：“許多人認為目前中國經濟形勢大好，股市作為經濟的晴雨錶失效了。但反過來想，也許上證指數這種表現反映了經濟中更實質性的東西，也許2011年的通脹威脅超過大家的預期。”對於2011年的行情，童第軼認為，如果信貸還是不樂觀，融資還是這麼高，上市公司業績還是有疑慮的話，他的投資依然會保持謹慎，除非藍籌股尤其是金融股整體走強，他才會大幅提高倉位水平。

    的確，由於宏觀的不確定會導致上市公司業績增長的不確定，從而股市難現絕對的低估或高估。正如武當投資副總經理兼研究總監高開宇認為的那樣，“宏觀現在根本看不清楚，當然有很多技術手段去監測，但是每一種手段都是‘盲人摸象’”。

　　“物美價廉”奠定牛市基礎

    我們再看一下多方代表對未來行情的看法，低估值是多方的主要理由。據統計，目前A股市場整體的市盈率(TTM)估值為18.8倍左右，市凈率估值為2.83倍左右，處於歷史較低水平。從風格指數的估值來看，目前成分股的市盈率(TTM)僅為15倍左右，接近歷史底部區域。

    東興證券研究所所長銀國宏認為，2011年上市公司業績增長將在20%~25%之間，從經濟運行的週期來講，2011年中國經濟將由2009年的靠外力推動回升轉化為靠自身內在推動的回升，應該更紮實。“2009年中國經濟回升帶動股市大漲，2011年A股也有隨經濟回升會‘漲過頭’的可能，高點會突破3800點”。

    廣東斯達克投資管理公司總經理黎仕禹更是語出驚人：未來兩三年內，上證指數將創出6000點的新高。“按照中國股市歷史運行規律來算，大致4年一個輪迴。從2007年見頂後算4年，也就是2011年應該是大牛市的啟動點，屆時我們會看到經濟情況與一些宏觀政策可能會出現改變。2012~2013年是真正的大牛市。短期來説，通過資金流向分析可以發現，目前藍籌股有明顯的大機構進行建倉，一季度震蕩上行的概率較大”。

    2010年的私募冠軍、世通資産董事長常士杉預測，2011年仍舊是一個震蕩市，底部在2600點左右。據了解，常士杉目前正在慢慢加大對金融地産板塊的配置，他認為，金融地産板塊的估值已到底部，政策也到了底部。

    與常士杉一樣，睿信投資董事長李振寧也表示看好金融地産。他認為，銀行股現在個位數的市盈率實在是太低了。“銀行是壟斷行業，這幾年業績一直增長很好，憑什麼説2011年銀行業就不增長了？加息對銀行影響有限，非對稱加息影響也可控，因為銀行有風險轉嫁能力，地産股2010年的業績都會非常好，而且許多公司都把2011年的錢提前收回了，等於是完成了2011年的業績。況且，政府也不希望房價暴跌，而是希望房價漲慢點，以後還要有大量的安居房、公租房要由地産公司建設”。

　　僅靠估值低不構成上漲的理由

    新價值投委會主席羅偉廣預測，2011年即不是熊市也不是震蕩市，是一個結構性牛市。大盤藍籌股只有跌出來的反彈機會，新興産業才有持續性機會。“大盤藍籌股目前惟一的優勢就是估值低，但估值低不能構成上漲的理由，只是上漲的概率還在。2010年10月份那次藍籌股的上漲是因為大家認為國內流動性超預期、貨幣寬鬆。而且藍籌壓抑多時，已經被低估了很久，加之加息還沒有到來。這幾個因素的疊加導致了10月份的上漲行情。如今，通脹形勢嚴峻，政策也開始加息，藍籌的優勢已經沒有了，下一波行情還要醞釀幾個月。”

    英大證券研究所所長李大霄歷次對後市的把握都較為準確，他認為，從A-H股溢價指數來看，目前處於100以下，歷史數據顯示，恒生AH股溢價指數在歷史上有兩次跌至100點左右，分別是2005年6~7月以及2008年8~9月，而這兩個階段均是A股歷史上的底部區域。“2011年市場震蕩上行的概率較大。市場總體的運行格局將呈現2009年起步、2010年調整、2011年震蕩上行的態勢”。

    另外，李大霄認為，大型IPO的洪峰可能已經過去。“我國國民經濟的主體和大部分優質資産已經逐漸實現上市，未來IPO將更多集中在以經濟結構調整為出發點的中小企業上，銀行再融資高潮基本結束，預計2011年融資規模較2010年略有下降。另一方面，雖然國有股大規模減持的行動還沒展開，但起碼解禁的洪峰在2010年已經結束。這也許是2011年的一個有利條件”。

　　熱點篇

　　尋寶2011：哪些板塊能“讓股價飛”？

    ◎ 《紅週刊》記者 張銳睿

    雖然在2010年，A股市場在全球所有資本市場的漲幅排名中位居倒數第三，但就單個板塊的表現而言，依然亮點不斷。無論是成飛集成引領的“鋰電池行情”，還是包鋼稀土推動的“稀土永磁”概念，在2010年裏都曾波瀾壯闊了一把，而在2011年，哪些板塊還能“讓股價飛”？

　　資産整合篇：

　　央企整體上市方興未艾

    2010年歲末，關於央企整合的消息一個接一個的出臺。

    最近幾日，一汽集團整體上市加速的消息也在資本市場傳開。據悉，一汽集團整體上市的方案是將一汽夏利、一汽轎車等資産一併裝入新設立的一汽股份，以A+H股的形式整體上市。

    中化國際大股東中化股份的整體上市進程也一直在推動中。2009年6月由中化集團與中遠集團共同發起設立中化股份，其中中化集團持有 98%的股份。依據重組改制方案，中化集團將其擁有權益的上市公司、金融機構股份股權作為出資注入中化股份。至2010年6月，中化股份改制後正式運作已滿一年，中化股份董事長劉德樹此前曾對媒體表示，中化股份運作滿一年之後將力促整體上市。

    2010年12月，國資委國有重點大型企業監事會主席季曉南表示，整體上市是央企目前的改革方向，至少要做到主營業務的整體上市，實現上市公司擁有完整的業務鏈，具備獨立經營的能力。季曉南透露，截至2010年7月30日，中央企業主營業務資産整體上市的已有24家，預計到2011年底，上市央企中將有40家企業整體實現上市。

　　軍工整合進入高峰期

    2010年，以中航工業集團為代表的幾大軍工集團資産整合動作頻繁。成飛集成、ST昌河、中航精機等資産重組復牌後股價出現大幅上漲，同時也刺激了整個軍工板塊的上漲。天相投顧認為，2011年軍工集團資産整合將步入高峰期，資産重組預期較為強烈的公司值得投資者關注。

    中航工業集團有望延續2010年的資産整合高潮。根據集團規劃，2011年要實現子公司80%的主營業務和相關資産進入上市公司，基本實現子公司整體上市。但是目前距該目標的實現還有較大差距，而且中航通飛、中航直升機兩大專業子公司還沒有進行核心資産的證券化。中信建投分析師馮福章表示，中航直升機公司主要資産集中在昌河集團和哈飛集團，整合平臺可能是哈飛股份；通用飛機公司包括貴航集團、漢中飛機工業集團、特種飛機研究所、西安紅原鍛造廠、石家莊飛機工業公司等企業，貴航股份作為整合平臺的可能性很大。

    兵器工業集團整合目標的確定性僅次於中航工業，從整合進度來看，截至目前已有10多個子集團重組完畢，股權關係得到進一步梳理。馮福章認為在未來一年內，存在資産注入可能的是光電股份、北方股份和徐工機械三個公司。其中光電股份有可能成為優質導彈控制類資産的上市平臺；北方股份的大股東北方重工有可能借其實現整體上市；徐工機械和兵器集團合作後，未來有望承接兵器集團北奔重汽等優質資産。

　　新興産業篇：

　　物聯網突出重圍

    在被明確作為新一代信息戰略性産業之後，物聯網“十二五”規劃有望在近期出臺。這也被看做是最近一週物聯網板塊逆市走強的重要因素之一。

    東方證券分析師周軍認為，物聯網在典型領域的應用將推動其標準化等關鍵議題的逐步解決，考慮到各國從戰略上的重視，物聯網産業將進入高速增長的關鍵時期。

    從網絡層次上來看，可將物聯網區分為感知層、網絡層、應用層。感知層屬於物聯網的基礎設施範疇，分為傳感器和通訊模塊終端兩塊，周軍強調傳感器在目前處於物聯網成長期的初始階段，必將會迎來出貨量的暴增，遠望谷、東信和平等都將從中受益。而應用層將是物聯網發展的主體價值所在，在物聯網的成熟階段，物聯網應用層的産業産值將超過物聯網整體的50%。物聯網目前可見的典型應用包括3G視頻監控、手機支付、智慧交通ITS、汽車信息服務、GIS位置業務、智慧電網等等，典型應用將在物聯網的成長期階段具備更加可靠的投資價值，海康威視、大華股份等公司值得重點關注。

　　新能源“核”以解憂

    “十二五”規劃建議大力發展新能源行業，核電是其中重點。新的核電規劃草案對《核電中長期發展規劃》進行大幅調整，我國核電裝機容量將持續增長。隨著中國大力建設核電站，必將使整個核電産業鏈帶來巨大的發展機遇。安信證券分析師張龍認為，目前階段受益最明顯的、上市公司最集中的主要是核電設備公司。

    核電設備按産品分為主設備、鑄鍛件、閥門、通風系統、控制系統及其它零配件。在核島主設備領域，東方電氣市場佔有率超過一半，上海電氣與西門子聯合體市場份額45%，在常規島市場方面，東方電氣佔有率達到70%。目前東方電氣核電在手訂單約400億，根據我國目前在建和擬建核電站規劃，預計于2013~2015年將出現一波核電竣工高峰期，因此核電設備將從2011年開始進入交貨高峰期。東北證券分析師周思立預計，東方電氣2010年核電收入將達到40億元以上，2011年核電收入超過100億元。公司核電毛利率2010年三季度為14.32%，2011有望年達到18%。

    而高華證券認為，核電大型鑄鍛件製造業相對於核電成套設備的準入門檻更高、産業集中度更高、議價能力更強，因此其産品毛利率水平更好、轉移原材料價格上漲的能力更強。中國一重是國産核電大型鑄鍛件製造業的引領者，從行業未來增長中受益更大。二重重裝進入核電領域較晚，生産能力較一重落後，但是其亦在積極投入加緊研發並增加産能。

　　高端裝備海陸空並進

    2010年，我國自主研製的ARJ21新支線飛機全面進入高強度取證試飛階段，大飛機研製也取得關鍵突破，位於干支線飛機産業鏈的航空動力、西飛國際等公司必將受益其中，而《低空空域管理改革的指導意見》的頒布，也為通用航空的發展提供了有力的環境支持。

    而在高鐵建設方面，根據天相投顧的統計，全國正在開工建設的高鐵線路已經達到1.4萬公里，目前運營+在建+立項+批復的高鐵線路已經達到2.3萬公里，未來的市場空間極為廣闊。鐵路建設的大發展將直接拉動機車車輛裝備的需求，鐵路相關的設備需求有望在2011年將出現明顯的增加。作為國內鐵路設備製造雙寡頭的中國南車和中國北車，目前訂單飽滿，需求無憂，未來增長具有極高的確定性和持久性。

    根據中海油高層的透露，“十二五”期間在中國的近海大陸架和大陸坡將會再建設5000萬噸的産能，同時將會有2～3個深水油氣田建成投産，帶動總投資約2500億～3000億元。海洋工程行業未來有望得到國家包括稅收、金融等方面更大力度的政策扶持，海油工程、中集集團等企業在2011年將成為行業發展的主要受益者。

　　週期性行業篇：

　　銅、金牛市延續 小金屬值得期待

    對於有色金屬板塊2011年的走勢，各券商分析師都表示樂觀。中金公司分析師蔡宏宇認為目前基本金屬供需基本面將隨海外復蘇進一步好轉，同時美元雖將企穩但流動性依然較為充裕，支持基本金屬價格。根據蔡宏宇的判斷，一月基本金屬股上行概率較大，而春節後則需警惕調控加碼和歐債危機的風險，下半年需根據調控效果和海外復蘇情況再進行判斷。

    對於基本金屬板塊的投資機會，銅與黃金成為了券商的首推。東方證券分析師張鐳認為，在目前全球銅供需基本面依然緊張，銅市場供應集中度仍相當高的情況下，生産商為維持高毛利率，來自成本的持續上漲，將推動銅價持續上漲。目前LME銅價已創新高，未來3~6個月LME銅價有望上衝10000~11000美元，江西銅業、雲南銅業、銅陵有色等公司將受益銅價的上漲。

    儘管2010年國際黃金價格一路上漲，蔡宏宇認為2011年黃金的結構性趨勢仍將繼續。海外寬鬆政策將持續，充裕的流動性和弱勢美元將利好黃金價格，通脹威脅依然存在，黃金抗通脹的特性也將繼續得到青睞，而歐債危機風險可能繼續擴散，經濟不確定性將支撐金價。

    除此之外，張鐳認為在資源稀缺持續，下游新興産業需求增長，公司自身技術提升和延伸的行業趨勢下，2011年小金屬板塊有望繼續走強。中國有優勢的品種：鎢、銻、錳；以及下游受益於新興産業需求旺盛的品種：鉭和鈦尤其值得關注，東方鉭業、金瑞科技、辰州礦業、寶鈦股份都涉及以上小金屬。■