國泰君安：中國移動用戶增長符合預期

國泰君安（香港） 李準

　　儘管2G用戶增長較溫和，但3G用戶增長良好，G3的凈增用戶在1-11月平均達140萬。我們估計公司在2010年底可取得32%的用戶市場份額。由於手機補貼增長較快，因此，預計市場份額在2012年可達到35%。

　　3季度的ARPU值較上半年平均值基本穩定，但我們認為趨勢仍將下滑。考慮到公司客戶和高端客戶的拉動，預計ARPU值的下滑趨勢將較同業輕微。2011-12年2G與3G的綜合ARPU估計為72元及70元。

　　下調2010-12年收入約2-3%以反應3G市場的競爭及造成的用戶分流。考慮到規模效應，我們下調2011-12年的其它經營費用約3-7%。因此經營利潤上調約2-1%。同時，計入收購浦發銀行股權的貢獻，但較利收入下調所減弱。2010年凈利下調約1%，2011年凈利上調約1%，2012年盈利預測維持不變。

　　考慮到高端用戶增長和規模效應，我們預計EBITDA比率可能較預測好。由於股息率較同業高，我們認為目前估值尚可。維持收集評級，上調目標價至90.8港元。