夢想照進現實 2011年機會源於業績

　　華泰證券王佩艷 李晶

　　2010年是主題投資盛行的一年，是結構性極致演繹的一年。市場投資風格以成長為主，然而，隨著股價的大幅攀升，在成長股業績預期沒有得到驗證的情況下，預計其估值繼續攀升的概率將減小。而如果説2010年是自上而下主題投資和夢想業績的一年，則2011年將是自下而上回歸到業績層面的一年，隨著估值結構的兩極分化，市場有望向反面演化，從主題炒作轉變為關注業績。

　　趨勢性行情尚缺動力

　　增長減速和通貨膨脹可能是中國經濟轉軌過程中必將伴生的現象，我們認為，寬鬆貨幣謹慎靈活的退出和積極財政的搭配，決定了2011年宏觀流動性偏緊。在經濟增長減速的背景下，2010年上市公司業績高位下滑，凈利潤逐季增速將遞減，預計2011年上市公司凈利潤將繼續減速，在業績增速下滑的市場環境中，業績難以成為推動估值倍數上漲的動力，而如果沒有超預期的增長，上市公司估值水平僅靠業績增長提高幅度較為有限，總體上我們判斷市場仍將呈現震蕩走勢。

　　關注週期股估值修復

　　目前低估的週期性品種在很大程度上反映了結構性下滑的預期，金融服務、房地産、黑色金屬、建築建材以及化工等行業的估值水平幾乎創了歷史新低。而據 2000年以來的經驗表明，市場中估值（PE）最低的五個行業，次年戰勝市場的概率為75%，而估值最高的五個行業輸給指數的概率為78%。從業績層面來看，目前市場對週期性行業預期普遍悲觀，但通脹背景下上遊行業受益明顯，以煤炭、有色為代表的週期性行業成本傳導能力較強，上半年業績有望超過預期。

　　此外，經濟適用房建設也將使房地産鏈中的週期性品種受益。2009年以來，伴隨“四萬億”投資項目的開展，保障房建設成為國家投資傾向的主要方向。 2010年全年保障房建設目標為580萬套廉租房、經濟適用房和棚戶區改造，120萬套農村危舊房改造，預計“十二五”期間各類保障房建設接近3000萬套，總投資規模接近3萬億。如果樂觀估計，2011年有望成為保障房建設的又一個高峰年，建設套數可能達到1000萬套。

　　業績的超預期和估值的持續低估是週期性行業估值修復的主要動力，我們建議關注房地産、機械、建築建材、煤炭、有色金屬等板塊。

　　選擇性參與新興産業

　　雖然長期來看，以創業板和中小企業板為主的新興産業仍可能會有較好的表現，歷史數據也表明，中小市值和成長股長期內能夠戰勝市場，但是這並不意味著這些行業能夠持續上漲。目前創業板和中小企業板面臨著高估值的壓力，其2010年動態市盈率已分別為60倍和40倍，而蘊含的2011年的業績增速分別為30% 和50%。隨著兩會産業政策密集期之後，對於新興産業來説，市場預期將難以出現進一步的向上提升，新興産業將從預期推動轉向驗證真實業績的階段，屆時這些板塊將從趨勢性上升行情過渡到震蕩行情，風格內部將再度分化，板塊中沒有業績支撐的題材類股票或業績遠低於之前預期的股票將面臨較大的風險。因此建議關注業績增長確定性較強的新興行業，如增速確定性較高的高鐵、核電、風電和節能減排行業。

　　積極關注兩類傳統産業

　　除了關注新興産業外，傳統産業中出現新增長點的兩大産業也值得關注，如鋼結構及旅遊。作為我國建築領域的新興産業，鋼結構受到了國家的高度重視，被列為建設部十大新技術之一。産業升級以及産業區域轉移帶來了對鋼結構廠房需求的增長，利好應用於各類工業建築、倉儲、超市、多層鋼結構等建築的輕鋼産業；而消費升級和體育賽事的舉辦將拉動對於文體中心、體育場館等的建設需求；“鐵公機”的大規模基建投資則帶來了對於地鐵、火車站、機場等鋼結構基建項目的建設力度。

　　旅遊方面，《國務院關於加快發展旅遊業的意見》明確提出了要把旅遊業培育成為國民經濟戰略性支柱産業和人民群眾更加滿意的現代服務業。作為經濟復蘇滯後品種，旅遊業成為消費升級的受益行業，不僅居民的出行旅遊量將持續回升，行業也正處於觀光遊向休閒度假遊的産業升級階段。