開門紅不可持續

　　陳序

　　今年第一個交易日，中國內地股市收盤走高。上證綜合指數收盤漲44.57點，至2852.65點，漲幅1.6%。深證綜合指數收盤漲20.47點，至1311.33點，漲幅1.6%。這都是拜去年12月份PMI（採購經理人指數）所賜。2010年12月PMI顯示，儘管中國製造業活動繼續增長，但增速自去年7月份以來首次放緩。製造業當月擴張速度放緩，令始終擔心政策緊縮的市場松了口氣。去年11月份CPI（消費者價格指數）同比創兩年來的最大升幅，中國央行又于去年12月25日再次加息。此後，“通貨膨脹擔憂”成了2011年的歡迎詞。

　　上週六，中國物流與採購聯合會與中國國家統計局聯合發佈的數據顯示，中國12月份官方PMI降至53.9（11月份為55.2）。PMI高於50表明製造業活動擴張，低於50表明製造業活動萎縮。數據説明中國經濟保持穩定增長勢頭，但未過熱。美國銀行-美林中國經濟學家陸挺在研究報告中表示，12月份中國製造業活動增速放緩主要是受國內新訂單數量下降影響，政府為抑制通脹而採取的緊縮措施也可能令製造商變得更加謹慎。

　　有觀點得出了樂觀的良性循環論：由於中國政府可能將繼續收緊貨幣政策，通貨膨脹失控的可能性甚微。而又因為通貨膨脹失控概率小，當局必不會出臺過多、過頭的緊縮之舉。這一方覺得，在北京去年年底採取了一系列緊縮措施之後，物價上漲壓力已明顯得到緩解。雖然中國的通貨膨脹率相對較高且可能居高不下，但不會達到兩位數的水平。

　　但也有觀點認為，仍然積極的財政政策將抵消較相對偏緊的貨幣政策。何況，所謂穩健並不意味著大力收緊。截至目前，今年信貸縮減過度的可能性幾乎為零。這一派認為，中國的經濟刺激計劃以及國際金融危機之後各國超發貨幣是造成國內當前通貨膨脹壓力的根本原因。只有加息，才能提高資産投資資金成本，緩和負利率狀況，減緩存款活期化，降低居民對股票和房地産資産的投資性需求。中國國務院智囊、國務院發展研究中心金融研究所副所長張承惠接受中國央行主辦《金融時報》採訪時稱，中國央行應在2011年繼續加息四到五次。張稱，發達經濟體超發的貨幣在國際市場上形成遊資，推動新興市場金融資産和商品價格上升，導致資産泡沫。在發達國家經濟復蘇放緩、人民幣匯率制度缺乏彈性的情況下，這些遊資成為引發國內通貨膨脹的重要因素。

　　確實，中國物流與採購聯合會分析師在數據公告中也表示，未來經濟下行趨勢不很明顯。而2009年至2010年的天量貨幣供應，中國人在未來幾年將不得不接受相對較高的通貨膨脹水平。根據公開數據，上世紀三次嚴重通貨膨脹，中國的貨幣供應量增速均超過30%。此次，M2（廣義貨幣供應量）已經持續12個月增速突破25%，未來的通貨膨脹壓力可想而知。

　　而且，最近與通貨膨脹存在某種程度替代關係的人民幣匯率節節走高。就在最新製造業數據公佈之際，人民幣兌美元連續第四天創新高。上週五尾盤，美元兌人民幣6.5897元，低於上週四的人民幣6.6008元。換言之，自2010年6月19日中國央行實際上結束人民幣釘住美元政策以來，人民幣已經累計升值3.6%。

　　最後，中國物價習慣性地在春節前上漲。如果行政管制不管用，1月份消費價格因季節性需求強勁而反彈，投資者又要擔心政策緊縮了。開門紅又能延續多久呢？

　　 作者係資深媒體人