陽普醫療：收購杭州龍鑫 産品單一短板得到彌補

　　中投證券 周銳

　　産品短板得到彌補，協同效應明顯。公司並購前主要産品為採血管，産品較單一，導致單位銷售額渠道成本較高，並購之後此短板得到一定彌補；杭州龍鑫和陽普醫療的目標客戶基本相同，並購之後均可利用對方已有渠道擴展自身業務，實現1+1>2，協同效應非常明顯；另外，杭州龍鑫的長三角地理位置也有益於公司的戰略佈局。

　　杭州龍鑫發展有望加速。尿檢作為醫院的一項常規檢查，市場空間較大；杭州龍鑫在銷産品為全自動尿沉渣分析儀，11年預計銷售額為5100萬，利潤約1000萬；公司其他3三大塊業務(全自動尿液分析儀﹑全自動尿液分析系統﹑尿液試紙及耗材)國內産品註冊證明年有望獲批；陽普醫療增資的4292萬為杭州龍鑫的未來發展注入強勁資金動力，杭州龍鑫發展有望加速。

　　並購序幕剛剛拉開，公司前景樂觀。結合公司“標本專家、護理專家、檢驗專家”戰略和現金儲備看，公司未來將會繼續並購；公司採血管産能問題已解決，市場銷售也在加強，此次並購又改善了産品單一的短板且有望以此為跳板全面進軍檢驗領域，公司前景樂觀。

　　維持“推薦”評級。並購成本約為10倍P/E，預測並購後公司10-12年每股收益為0.36、0.63、0.89元；11年P/E為48倍，估值不算低，但考慮到公司並購預期以及並購帶來的業績提升和對公司産品結構的有益補充，維持“推薦”評級。