銀行板塊顯估值優勢 保險個股盼盈利提升

　　就金融行業2011年的表現來看，研究機構普遍認為，在加息週期中，銀行業息差有望擴大，但在緊縮環境下，銀行的負債成本也可能上升，這將在一定程度上抵消息差擴大的利多效應。因此明年銀行業的業績增速可能回落到穩定水平。在目前銀行估值已明顯低於合理水平下，2011年銀行股的收益機會將主要以階段性估值修復行情為主。與其不同的是，研究機構相對看好保險業未來的走勢。在加息週期中，債券收益率回升將驅動保險股走強。如果通脹壓力將迫使貨幣政策收緊，2011年債券收益率可能進一步走高，保險股價有望伴隨債券曲線上行而上升。

　　銀行 估值處於歷史低位

　　儘管當前銀行業的整體估值明顯偏低，但在緊縮預期的影響下，研究機構對於銀行股在樂觀中偏謹慎。綜合當前多數研究機構的看法來看，2011年銀行股要出現持續性行情的概率似乎不大。

　　東方證券指出，2011年宏觀環境經濟溫和減速、通脹前高後低。預計2011年銀行業利潤將保持18%左右的中速增長。2011年規模增速將連續第二年放緩，但凈息差將伴隨著通脹進一步小幅走高。雖然信用成本率將受到撥貸比等監管政策的影響，但不至對銀行增長格局造成顯著性衝擊。總體而言，明年銀行業的增速將回落到穩定的水平。目前銀行估值已明顯低於合理水平，未來銀行股有比較明顯的估值修復要求。在當前的市場環境下，銀行股缺乏明顯的向上催化劑。因此，2011年銀行股的收益機會將主要以階段性估值修復行情為主，不具備産生持續性行情的基礎。

　　在宏觀調控的影響下，2011年銀行業績增速可能有所下降，對不同類型的銀行來説，其業績可能出現分化。安信證券認為，2011年銀行盈利增速下降、風險溢價提高和行業同質性強，導致估值中樞難以大幅上移。預計2011年銀行業盈利增速在17%左右，其中國有銀行、股份制銀行和城商行盈利增速分別為16%、20%和28%。國有大行在不確定的環境中更具有穩定性，小銀行總體發展環境要好于中型銀行，規模增速相對更高。

　　從信貸與GDP的關係來看，不低於6.5萬億的規模對行業影響中性。在加息週期中，銀行業的息差有望擴大。但緊縮環境下銀行議價能力的上升，可能被負債成本的上升所抵消。因為在2.5%的撥備率要求壓力下，信用成本會有10BP左右的上升。

　　加息和銀行股跑贏大市之間並無必然聯絡，政策風險釋放是估值修復的催化劑。上一輪加息週期之初，銀行股跑贏指數機會較多，主要原因在於盈利的高增長、充足的流動性和相對較小的板塊市值，同時稅改預期對股價起到重要的推動作用，但2011年的環境與前期完全不同。目前銀行股的相對估值水平已處於歷史低位，在貨幣政策和監管政策風險釋放之後，其估值存在修復空間。

　　儘管2011年信貸總規模可能略微低於2010年，但信貸連續幾年超常規增長後，其存量規模也值得投資者倍加關注，這可能會為2011年銀行股的業績提供很大的支撐。日信證券指出，預計2011年整個銀行業的盈利增長幅度在20%左右，增速較2010年下降8個百分點左右。

　　保險 加息週期有望提振業績

　　在加息週期中，儘管不少研究機構對於銀行股的走向持保留觀點，但多數研究機構都堅定地看多保險股，因為加息週期中，保險收益率上行是大概率事件。

　　國泰君安證券指出，低利率時代將結束，通脹推動將2011年投資收益率上升40-50BP，雙重提升保險股估值基礎和估值水平，同時釋放準備金，推動盈利增長45%，保費和盈利增長或呈前低後高走勢，給予保險板塊“增持”評級。目前保險板塊估值相對於估值中樞折價50%、相對H股折價20%-27%，在歷史估值水平中處於低位。無論從哪個角度看，目前保險板塊的估值水平都具有較好的安全邊際，未來投資收益率的上升還有望提升估值基礎和估值水平。

　　在加息週期中，債券收益率將回升是一個必然現象，而有研究機構發現，歷史上，債券收益率回升與保險股上行存在著密切的關係，這或許將進一步強化市場看多保險股的信心。

　　國海證券認為，債券收益率回升將驅動保險股走強。保險股上市以來，國債收益率曲線與保險股價基本保持同步，近兩年的股價走勢與10年期國債收益率的相關系數達到80%。展望2011年，通脹壓力將迫使貨幣政策收緊，債券收益率可能進一步走高，保險股價有望伴隨債券曲線上行而上升。未來加息暖風可能吹散渠道陰霾，給予保險板塊“強于大市”的評級。通脹預期難以在短期內得到抑制，加之當前2.5%的基準利率並不高，央行有進一步提高基準利率的動力和空間，債券收益率回暖使得保險公司投資環境不斷趨好。當前保險股估值水平低，AH折價多，在緊縮的環境中，保險股的投資價值將逐漸凸顯。

　　儘管多數研究機構對於2011年保險股普遍持樂觀看法，但有個別研究機構依然保留了一絲謹慎，因為宏觀經濟的不確定性依然可能對保險股的走向産生擾動。

　　高華證券則指出，通脹預期與加息有利於保險公司盈利的提升，但絕對上行空間取決於宏觀經濟軟著陸及A股市場前景。雖然加息帶來的債券/存款收益率和準備金貼現率上升有利於保險公司2011年盈利，但鋻於保險公司的盈虧/內含價值對A股回報的敏感性更高，保險股的絕對上行空間將取決於我國經濟軟著陸、政府儘早加息遏制通脹以及2011年下半年A股走強。