基本面給力 油脂下跌空間有限

　　近期，國際豆類及油脂市場在逐漸消化了國內政策調控的利空影響後連創新高，其中美豆創出28個月新高，馬來西亞棕櫚油則創出33個月新高。這一切是否預示著2010年下半年開始的波瀾起伏的國內油脂市場行情將在2011年延續牛市步伐？

　　南美天氣炒作持續升溫，美豆連創新高

　　在南美天氣炒作、減産和原油持續走強並站穩90美元/桶的帶動下，美豆在2010年12月31日再創新高，其中交投最活躍的3月美豆合約飆升27美分/蒲式耳，首次突破1400美分/蒲式耳，收報1403美分/蒲式耳。

　　目前，阿根廷大豆産區持續出現乾燥天氣，大豆播種及生長形勢不容樂觀，部分機構大幅下調阿根廷大豆産量預估，市場擔憂情緒增加，這不斷對美豆注入天氣升水。油脂行業期刊《油世界》指出，阿根廷大豆産量前景近期明顯惡化，截至2010年12月16日當周，降雨量偏少且遠遠不足，高溫導致新近種植的夏季作物承受重壓。由於天氣乾燥，阿根廷2011年年初大豆産量料將降至4300萬—4800萬噸，低於2010年年初的5440萬噸，而《油世界》于2010年12月14日對阿根廷2011年年初大豆産量的預估在5050萬噸。《油世界》稱，受乾燥天氣的影響，阿根廷大豆産量的降幅可能超過20%，而且預估值可能再次修改，這取決於未來幾週的天氣狀況，除非阿根廷大豆主産區的天氣明顯好轉，否則大豆及豆製品價格將繼續上漲。

　　近期，馬來西亞棕櫚油價格因産區大量降雨而創出新高。市場擔憂馬來西亞和印度尼西亞因強降雨可能導致國際棕櫚油供應減少。其中，MPOB將2010年馬來西亞棕櫚油産量由早期預估的1750萬噸下調至1720萬噸，這吸引了投機性買盤。MPOB主席Shahrir表示：“收割油棕的勞動力不足，且天氣不佳令交通運輸受阻，今年的棕櫚油産量可能減少2%至1720萬噸，2011年棕櫚油産量將僅較今年的1720萬噸微幅增加，因馬來西亞計劃砍掉更多産量不佳的油棕樹。”

　　通脹壓力持續，調控力度或加大

　　自2010年12月26日起，金融機構一年期存貸款基準利率上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應作出調整。這是自實施穩健貨幣政策以來的首次加息。預期今年一季度通脹壓力仍比較大，國內將繼續出臺流動性收縮措施。而在央票發行不暢的情況下，央行意外加息表明了政府對通脹上行風險的警惕，未來不排除採取繼續加息、調整存款準備金的方式回收流動性。

　　國儲拋售也可能加大力度。在大豆拍賣方面，國家近期已舉行了3次國儲大豆拋售共計89.22萬噸，臨時存儲跨省移庫大豆全部流拍，黑龍江省儲大豆部分成交，反映國內現貨市場仍存在一定壓力。臨儲菜籽油拋售共計68.3萬噸，成交率在57.77%—99.73%。另外，市場傳言政府將以9000—9100元/噸的價格定向銷售30萬噸毛豆油，以每月銷售10萬—15萬噸的方式從今年1月份開始投放市場，這可能對終端需求有一定抑製作用。

　　成本上升，支撐國內油脂價格

　　在美豆近期屢創新高的背景下，國內油脂價格紛紛跟漲，而價格的上漲主要受到成本上升支撐及期價上漲的拉動。目前，沿海地區一級豆油價格在1000—10300元/噸，比一週前上漲了150—250元/噸。貿易商出貨價格稍低於油廠，與2010年12月上中旬明顯低於油廠的情況相比發生了顯著變化，説明貿易商庫存豆油成本也在上升，市場低價貨源進一步減少。由於當前國際豆油價格較高，在迅速消耗完低成本大豆、豆油後，按照當前國際豆油價格訂貨的話，到貨成本要比國內銷售價格高900—1000元/噸。此外，在進口大豆成本進一步增加的情況下，國內油廠壓榨利潤大幅縮水，開工率明顯不足，豆油供應量趨減。

　　作者：華泰長城期貨 王鐘煜