溫故2010:解析中國經濟獨秀 股市卻領跌

　　與前幾年的大起大落相比，2010年市場顯得“平穩”許多。2010年12月31日，滬指收報2808.08點，全年累計下跌14.31%；深成指收報12458.55點，全年累計下跌9.06%。在全球股票指數漲幅排名中列倒數第三，僅略強于身陷歐債危機的希臘和西班牙。

　　為什麼中國經濟增長冠居全球，而股市表現卻如此之差呢？作為國民經濟的“晴雨錶”， 2010年的A股市場表現為何與經濟強勁增長背道而馳？“晴雨錶”為何失靈了？

　　2010年是最複雜一年，也是中國證券市場滿20歲的年頭。與前幾年股市的大起大落相比，2010年市場顯得“平穩”了許多。以年初點位計算，上證綜指全年的振幅約為30%，是5年來波動幅度最小的一年。專家認為，儘管2010年整體上出現回落，中國股市依然是全球最有吸引力的市場之一。

　　用“下跌”概括A股未免以偏概全

　　2010年12月31日，滬深股指幾經波折，在這個“中國經濟最複雜的一年”以中陽畫上了句號。有人戲稱，“不給力”的股市為“給力”的經濟默默地做貢獻。

　　不過，英大證券研究所所長李大霄並不這麼認為。他表示，去年市場的表現基本上是在預期之中。雖然上證綜指全年累計跌了14%多，但是，這是在2009年上揚100%的基礎上的回落──“漲多了回來，回來之後，還會漲。”

　　他同時表示，不能用“下跌”來概括全年A股走勢，這樣未免以偏概全。上證綜指的弱勢不能掩蓋其他指數的強勢，不同指數在今年的表現完全不同。雖然上證綜指和深圳成指下跌了，但是中小板指數和創業板指數還是上漲的，幾乎是運行在牛市之中。“還有不少股票的價格，達到甚至超過了6124點時的價格。所以，不能光盯著上證綜指不放，而是要一分為二地、全面地看待整個市場。”

　　確實，我們看到，指數走勢差異的背後，是不同板塊個股表現的迥異：鋼鐵、金融等權重股走勢基本同步大盤，甚至弱于大盤；農産品、釀酒和食品飲料等抗通脹板塊走勢明顯強于大盤；新興産業公司較為集中的中小板和創業板股票等不斷創出新高。

　　“影響因素包括宏觀調控、股指期貨、房地産調控、市場擴容以及2009年漲速過快的調整。”李大霄表示，2011年，壓在大盤股身上的擔子會減輕，而小盤股的擔子可能會增大。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，股民必須正確看待股價指數漲跌，尤其是在與國外市場比較時，一定要注意股指漲跌的可比性。“在上一輪熊市探底1664點後，中國股市反彈的最高點位是3478點，累計漲幅已經超過100%，反彈幅度全球第一；即便今天，上證綜指仍在2750點之上，以1664點為基點計算，累計漲幅仍達65%。”董登新稱。

　　他同時提醒，2007年6124點只是中國股市瞬間瘋狂的一個幻象，不要惦記它。“不要迷信6124點，6124點只是一個傳説。”

　　宏觀調控非“達摩克利斯之劍”

　　“如果硬要找出今年A股表現不好的原因，那麼，‘宏觀調控’就是那把讓大盤欲振乏力的‘達摩克利斯之劍’。”一券商研究員對記者表示。

　　A股今年的下跌始於房地産調控的重拳落下。

　　4月17日，國務院發佈新“國十條”，滬綜指19日暴跌150點，擊穿3000點關口。隨後A股一路走低，最大跌幅達23%。表面看，房地産稅的傳言頻繁撩動投資者敏感的神經，地産股一度成為市場主要力量，左右A股“晴雨”，但流動性的收緊才是中國股市低迷的主要原因。

　　雖然貨幣政策由適度寬鬆轉向穩健，但在12月初召開的中央政治局會議上才最終得到確認。在一些分析人士看來，2010年之初，中國貨幣政策的主基調就已開始在“度”上從緊。伴隨著CPI由負轉正，一路高企，通脹和貨幣政策緊縮的預期成為壓在股指頭上的兩座大山。

　　進入十月，美國量化寬鬆的貨幣政策，倒是讓A股在深秋中煥發出幾分“春意”。在“全球性通脹導致人民幣資産受追捧，繼而讓A股水漲船高”這一邏輯的推動下，內地投資者紛紛入市，期待分享“紙幣盛宴”。滬綜指在短短一個半月時間裏，從2600點攀升至3186點。不過，中國高層對於抑制通脹的堅定態度讓市場對“流動性”的預期出現分化。當後續資金開始猶疑，獲利多頭反手做空，大盤就開始了一次急劇的糾偏式調整。三天裏的兩場暴跌，將過去一個月的漲幅消耗殆盡。

　　“從2009年底以來，針對房地産的調控措施一直沒有停過，雖然房價並沒有被打壓下來，但金融、地産股卻跌幅慘重，而受房地産調控政策拖累的鋼鐵股同樣遭受到重創。”上述券商研究員稱。

　　不過，也有專家表示，在全球主要股市中，A股市場今年整體表現落後是對前幾年市場大幅震蕩的修正，也是宏觀經濟政策回歸常態的合理反應。

　　國泰君安證券首席經濟學家李迅雷認為，目前國內股市跟經濟政策之間的相關性還是比較大的，跟經濟週期的相關性並不大。因此，A股市場還是一個新興市場，是一個不成熟市場。中國股市現在已經成為全球第二大股市，如果再有20年時間，中國股市肯定是全球第一大股市。是不是能夠成為全球成熟市場，這很難説。

　　他稱，2010年中國經濟表現相當不錯，GDP增長率在10%以上，通脹率卻只有3.3%左右。但無論是股市還是債市，表現都不佳。股市下跌的主要原因，應該還是政策趨緊。A股市場歷來重政策，市場表現與政策週期變化的相關性要高於經濟週期，而政策往往會採取反週期的方式，因此，經常出現實體經濟走好而股市變弱的現象。

　　董登新表示，在經濟轉型、産業升級的大背景下，股市分析思路與股市投資模式也應該及時作出轉型和調整，不要再用十年前的老觀念和老思路看待中國股市今天的走勢。他同時指出，股民必須正確看待股價指數漲跌，尤其是在與國外市場比較時，一定要注意股指漲跌的可比性。

　　中金公司董事總經理丁瑋認為，2009年A股市場大幅反彈，去年年初很多市場人士對2010年股市的預期比較高，但股市表現卻比較弱，這與當前經濟運行中存在的一些問題不無關係。從宏觀經濟運行看，雖然依然保持著良好的增長勢頭，但結構性問題較為突出，一些傳統産業的産能過剩矛盾依然存在；下半年物價漲幅不斷走高，通貨膨脹預期增強，市場對於調控政策的影響也存在一些擔憂。