中國券商年度報告：106家券商在舞台中央的“天鵝湖”芭蕾

　　理財週報券商實驗室研究員 汪江濤/文

　　2010年12月30日11：22，招商證券股價18.5元新低，相較31元的發行價，市值蒸發40%。彼時距2010年股市收官僅有1個半交易日；

　　2010年9月30日，遭遇全流通“鴨梨”的海通證券，盤中創下8.78元的年底新低；同日，因“一參一控”飽受煎熬的中信證券，也創下10.42元的“地板價”，2007年如日中天時的百元股價，早成明日黃花。

　　上述南北三家知名上市券商的二級市場表現，實際上已經折射出2010年券商的轉型之惑。而這種困惑來自內外，前有券商本身各項傳統業務的進退與新業務的開展推進（如是否具有25家融資融券資格）、後有監管和政策限制等（如“一參一控”）。

　　亂花漸欲迷人眼的時候，我們更期待柳暗花明又一村。無論從哪個角度看，中國的券商以及它承載的這個行業，已然體量龐大，成為社會和個人資産與財富管理的重要平臺。

　　2010年全年，超55萬億的股票交易額、近50萬億的大宗交易額，在引導社會資金配置的同時，給這個行業帶來無窮的財富魅力；

　　2010年全年，超10000億元的股市融資額、347家新股近5000億元的融資，在吸收流動性的同時，給這個行業提供了連綿不斷的活水；

　　2010年全年，近1500億元的資産管理業務，滿足1.3億證券市場投資者專業理財需求的同時，給這個行業以空間廣闊、不消耗凈資本的藍海。

　　2010年，是為券商創新之元年。融資融券、股指期貨的推出，打開了這個行業新業務利潤的空間。而在2011年，隨著各項創新業務——融資融券（轉融通）、股指期貨（IB業務）、新三板（OTC做市商）、直投等創新業務的推進，一眾券商充分運用資本化、杠桿化優勢做大做強，已成行業共識。

　　我特別研究了關於券商行業的策略報告。感謝老朋友國泰君安的梁靜博士（《規範、創新、機遇》，2010-12-7），他指出交易量、佣金率和創新業務是觀察這個行業的關鍵變量，預計創新業務在放鬆管制的推動下，將很快由量變轉而質變；

　　感謝招商證券羅毅、洪錦屏（《政策紓困、創新給力，2010-12-1），他們從“十二五”規劃的高度來看證券業，認為證券金融服務將在“調結構”的過程中地位增強，同時將直接受益於國民收入分配改革；

　　感謝一直勤奮的長江證券劉俊（《在更廣闊的市場中成長》，2010-12-14），他一直強調鉅額融資和“大小非”解禁對市場擴容的長期利好，2011年高換手率的中小板和創業板股份解禁，將刺激A股市值和成交額的較快增長。

　　感謝梁靜博士的中國證券行業轉型ROE曲線（見圖）；感謝東方證券王鳴飛、金麟（《走出低谷，謀求升級，2010-12-21》)，從海外證券公司的發展路徑，審視中國券商的盈利模式再造；感謝海通證券潘洪文（《佣金降幅明顯趨穩，創新不再是浮雲，2010-12-22》），從中國台灣群益證券的避險類投資看中國股指期貨的未來，從日本轉融通業務看中國“兩融”前途。

　　上述券商行業分析師，均從各自的研究視角，通過合理假設、敏感性分析以及模型估算，對這個行業給出看法。

　　但必須指出，作為賣方分析師的他們，出於“券商本位”的考慮，或較多描述成長而“忽視”風險。

　　拈舉一例。比如包括上述多家賣方機構研究的前提假設，皆是2011年的股市日均股基成交額3000億元，而2010年這個數據是2485億元。也就是説，首先要保證關鍵變量的成交額，至少同比上漲20%。實際上，影響這個核心變量的因素有很多。而從中國證券市場的實踐史來看，監管方意志及相關制度安排，已然最直接影響證券行業之未來。

　　善攻者，動於九天之上——這是中投證券張鐳行業報告的題目。如斯言，2011年的證券市場以及證券行業，都將有著巨大的想象空間。而這個想象力，在理財週報執行主編羅周先生看來，應該是券商在2011年的創富、資管以及財富管理市場上的全線重磅出擊。