山鋼重組再次被否 現金選擇權成誘因

　　每經記者 趙笛

　　2010年的最後一天，山鋼集團的重組計劃再次遭遇挫折。

　　在當天召開的股東大會上，雖然

　　濟南鋼鐵（600022，前收盤價3.55元）的全部議案得以通過，但萊鋼股份（600102，前收盤價7.85元）四項議案中的前三項都被否決。這也就意味著，繼2010年3月份首次提出的吸收合併方案被否後，2010年12月提出的新方案再次敗走麥城。

　　對於方案為何被否，有業內人士指出，由於市場不佳，多數投資者將目標鎖定在現金選擇權上，這成為山鋼集團重組道路上最大的絆腳石。

　　散戶成否決主力

　　今日（1月4日），濟南鋼鐵和萊鋼股份同時發佈股東大會公告顯示，2010年12月14日出爐的濟南鋼鐵吸收合併萊鋼股份的草案，最終因萊鋼股份股東的反對而宣告作廢。

　　《每日經濟新聞》記者發現，濟南鋼鐵的股東對重組是樂見其成的。濟南鋼鐵臨時股東大會審議的九個議案均以大比例票數獲得通過。然而，萊鋼股份的股東對重組卻存在巨大分歧。在萊鋼股份的四個議案中，除了最後一個議案以94.57%的 “同意”得以通過以外，其餘三個議案的“同意”票數較“反對”票數並不佔明顯優勢。如《濟南鋼鐵實施換股吸收合併萊鋼股份暨關聯交易的議案》，同意的佔56.23%；反對佔42.25%。

　　根據規定，“同意”票數要達到三分之二以上，才能確認議案通過，且各方案必須都通過才能表示重組獲得支持，故隨著萊鋼股東的反對，此次重組方案被徹底否決。

　　重組往往被市場理解成利好，那麼到底是誰在給山鋼集團的重組使絆子呢？記者發現，此次重組投票方中，萊鋼股份的大股東萊鋼集團按規定予以回避。根據萊鋼股份的三季報，包括山東省經濟開發投資公司以及社保基金、私募基金在內的前十大流通股東持股比例不過12.29%。考慮到機構往往“手下留情”，投反對票的不會太多。那麼，導致重組方案被否的很大一部分反對票來自於散戶。

　　被否早有預兆

　　《每日經濟新聞》記者發現，本次濟鋼吸收合併萊鋼的方案被否，其實早有預兆。

　　“從走勢上看，市場對新方案還是很擔心。”日前，記者在詢問一位鋼鐵行業資深研究員，濟鋼、萊鋼是否存在套利機會時，他指出，由於不確定這次方案一定會過，面對所謂的套利空間，市場資金鮮有參與。

　　《每日經濟新聞》記者發現，相對於萊鋼股份8.9元/股，濟南鋼鐵3.95元/股的現金選擇權價格，召開股東大會前，萊鋼股份、濟南鋼鐵的股價分別跌至7.85元/股和3.55元/股，較現金選擇權價格分別有13.4%和11.3%的套利空間。這對於處於跌勢中的A股市場來説，不可謂不具備吸引力。然而，就是這種明顯的機會，卻沒有資金參與其中。連續多日，濟南鋼鐵和萊鋼股份的成交金額均未超過5000萬元，且股價呈現出持續下跌的態勢。

　　該研究員表示，由於有了上次的前車之鑒，此次重組，參與資金顯然要謹慎得多。“方案如果都不能通過，自然就不存在套利機會了”！

　　如今，這一判斷被證實。那麼為何該方案再次被市場給否決了呢？

　　矛盾直指現金選擇權

　　“主要原因就是現金選擇權”。昨日，一位接近山鋼重組的業內人士告訴《每日經濟新聞》記者，很多投資者投反對票的主要原因有兩點：一是為了現金選擇權，二是市場的整體環境不佳。

　　“根據重組草案，沒有投反對票的投資者，就無法獲得現金選擇權資格。”該內部人士告訴記者，按照利益最大化原則，假設方案最終通過，投資者完全可以這樣進行操作：先投反對票鎖定現價與現金選擇權價格之間的差價。由於投了反對票同樣也擁有在任何時間賣出的權利，所以，一旦股價超過現金選擇權價格，這類“反對者”仍然可以通過賣出來鎖定超額收益。相反，投了贊成票，股價漲過現金選擇價格，其權利與“反對者”一樣。而一旦股價在現金選擇價格以下，就將“吃虧”。

　　“而另一方面，無論是大盤還是鋼鐵股，在機會較小的情況下，誰又敢去賭鋼鐵股的超額收益呢？”該內部人士指出，如果大環境好，大家完全可以全部投贊成票，促使方案通過。隨後，大資金也可以通過將股價炒到現金選擇權以上，獲得超額收益。然而，現實的環境並不好，就算方案通過，其股價也可能會在現金選擇權以下，而此時，投反對票，獲得現金選擇權才能獲得穩定收益。“這從一個側面反映了，市場對鋼鐵股的後市並不看好”。