中債估值體系：在市場期待中日益成熟

　　高國華

　　記者高國華十年前，我國債券市場目前最完整、最透明、最權威的定價基準———中債價格指標宣告問世，從而彌補了我國在固定收益資産價值計量方面的空白。中央國債登記結算責任有限公司（簡稱“中央結算公司”）作為這套中債價格指標體系的編制者，同時也是中國債券市場基礎設施的主要提供者之一，依靠其自身中立性和專業性的核心優勢，經過十年來的不懈探索和完善，自主研發和完善了中債收益率曲線、中債估值和中債指數三大系列。

　　“在市場尚不夠完善、流動性較低的現實情況下，中債價格指標産品目前的質量水平是可以令人滿意的。”在日前召開的2010年度中債估值成員交流會上，來自央行、銀監會、證監會、保監會、證券業協會以及30家市場機構的代表對中債估值體系給予了積極評價。中債估值成員交流會是中央結算公司就債券統計、中債收益率曲線、中債估值和中債指數等信息産品的編制情況同市場成員和有關各方進行交流溝通的重要平臺，每年至少召開一次。

　　“中債估值體系的編制工作體現了科學和藝術的結合，其本身不僅日益成熟，在市場中的作用也越來越突出。”來自工行的專家説。相關資料顯示，今年以來，受宏觀經濟指標和貨幣政策調整等因素的影響，債券市場從2010年9月份開始進入了一個快速下跌的階段，中債銀行間10年期國債收益率從9月初的3.23%上升到11月底的3.97%，累計上升了74個基點。中債綜合指數（凈價）從9月初的102.74點一路下跌到11月底的99.46點，下跌了3.19%，創下了2002年以來三個月最大累計跌幅。在此背景之下，作為機構投資者風險計量和債券公允價值的參考基準，中債收益率曲線和估值的編制情況比以往受到市場各方的更多關注。

　　來自中央結算公司的人員向與會代表介紹了2010年1~11月份質量檢驗結果、信用類債券估值體系和個性化統計服務項目。從質量檢驗結果看，曲線的波動與市場利率的變化基本一致，債券估值與最優雙邊中間價的差別基本上在正負0.4元以內，其中2010年6~8月份的差別程度基本上在正負0.2元以內，曲線和估值的整體編制質量與去年相比基本穩定。與此同時，由於信用類債券的發行過程、發行利率和信用評級存在較大不確定性，現券交易中的含權交易較多，做市商對企業債和低信用級別債券報價相對稀少，這些因素導致了市場上對信用類債券估值定價存在一定分歧。據了解，在2010年9月中下旬開始的價格快速下跌階段，由於雙邊報價價差急劇擴大，為了能更客觀及時地反映市場真實的價格水平，中債估值更多地參考了買價的波動。據介紹，中央結算公司最新開發出來的個性化統計服務為結算成員提供了業績考核、風險監控、債券承銷等一系列統計功能，同時還為託管機構的結算代理業務及資産管理業務提供了更加實用的統計服務。

　　與會代表就中債價格指標産品的編制情況、市場制度建設等紛紛發表意見，並建議中央結算公司繼續加大同市場成員的交流力度，掌握分析盡可能多的價格信息。與會代表還提議，中央結算公司對超短期融資券、違約互換工具等創新品種進行估值，同時對交易所債券品種如公司債等也要提供估值。中央結算公司副總經理王平表示，將認真吸收分析市場各方意見，繼續秉持客觀合理的原則，加大對中債價格指標産品的投入力度，把這項在中國債券市場上有著重大意義的工作做得更好。

　　據介紹，中央結算公司目前編制和每日發佈的中債價格指標系列已成為國內最為完整的債券市場指標，在行業中得到了日益廣泛和深入的應用。從實踐效果來看，這套指標在一定程度上反映了債市與經濟金融的現狀和預期，促進了投資者交易定價的理性化，併為機構管理債券投資在內部風控、會計計量及業績考核等方面提供了多層次的支持，同時也明顯提高了相關外部監管的有效性。