葉檀：2011年中國貨幣政策展望

　　明年貨幣政策不可能一味緊縮，貨幣發行量大幅下降的風險不大

　　12月3號，中央政治局表示明年的貨幣政策將從今年的“適度寬鬆”轉向“穩健”。這是一個明確的信號，中國將退出危機管理狀態，轉而走向常態管理。從1999到2006年，我國均實行穩健的貨幣政策。

　　在2010年年底重提穩健，目標直指過熱的經濟與過高的物價。

　　目前通脹壓力極大，物價在行政控制下維持危險的平衡，經濟在高位運轉，預計壓力將延續到明年上半年。

　　反映大企業的中國物流與採購聯合會(CFLP)公佈的11月中國製造業採購經理人指數(PMI)為55.2%，比上月上升0.5個百分點。這是PMI第四個月上升，也是PMI連續21個月保持在50%以上水平。

　　11月製造業上升，非製造業已經出現下行態勢。11月匯豐中國服務業經營活動指數(PMI)降至53.1，中國服務業經營活動與新業務的增速皆接近兩年以來最低。匯豐中國服務業PMI自今年3月觸及年內高點58.7後持續下滑，不過仍居於榮枯分水嶺50上方。但11月中國服務業的平均投入成本明顯上揚，並且創下2月份以來的第二大漲速。投入價格指數已連漲13個月。據悉，勞動力相關成本和原料價格的上漲是導致成本上揚的主要因素。成本上升而增速下降，存在滯脹風險。

　　中國的常態貨幣政策並不意味著緊縮，而意味著不斷調整政策保持經濟的穩定。

　　1998年為應對亞洲金融危機和國內嚴峻的通縮壓力，中國開啟穩健的貨幣政策。從1999到2006年，中國實行穩健的貨幣政策。這是1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來，執行時間最長的貨幣政策取向。

　　從1998年開始，我國在穩定的貨幣政策下，採取了收緊貨幣抑制通脹的政策；而到2003年我國外匯佔款日益增加，基礎貨幣與貨幣乘數越來越多，2003年以來，面對經濟中出現的貸款、投資、外匯儲備快速增長等新變化，穩健的貨幣政策內涵開始發生變化，適當緊縮銀根，多次上調存款準備金率和利率。但2003年以後依然是中國貨幣發放不斷增長的年份。

　　就具體指標而言，穩健的貨幣政策意味著全年信貸量控制在14%左右，廣義貨幣發行量控制在16%左右，狹義貨幣發行量控制在13%左右，GDP在8%到10%之間。

　　必須注意的是，明年強調“增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性”，也就是説，貨幣政策不會鐵板一塊，會隨著國際國內的經濟形勢不斷進行調整。事實上，2010年名義上雖然是適度寬鬆的貨幣政策，在年中以後貨幣已經收緊，銀行間拆借利率與民間拆借利率越來越高。

　　明年有兩大風險，一是外需不振，二是歐美經濟復蘇乏力，導致中國受實體經濟緊縮與虛擬經濟通脹的夾擊，全年不可能實現一以貫之的貨幣政策，央行以存款準備金率與央票隨時調控貨幣總量。明年貨幣政策不可能一味緊縮，而是根據GDP、固定資産投資等數據隨時靈活調整，貨幣發行量大幅下降的風險不大。

　　更值得重視的信息是，明年寬財政與緊貨幣配合，寬財政無法實行真正的緊貨幣。路透社(Reuters)網站週四援引知情人士的話報導稱，中國政府考慮今後5年投資1.5萬億美元，用於提振7個新興戰略性産業領域。

　　從一系列跡象看，中國在未來數年財政投資將越來越大，由財政拉動中國産業升級與經濟結構轉型，在此背景下，穩健的貨幣總體上將偏向於寬鬆的一面。

　　作者係著名財經評論員