陳致遠：外匯市場2010盤點

　　今日是2010年的最後一個交易日了。即將過去的2010伴隨著各國的經濟復蘇，也伴隨著債務危機陰霾，也伴隨著貨幣超發，物價飛漲。值此新年來臨之際，我們簡單的做一個年終外匯市場的盤點，歡迎大家閱覽。

　　● 關於債務危機

　　2010年外匯市場上的一個熱詞便是“債務危機”。債務危機始端應從迪拜世界説起，2009年11月25日，迪拜世界宣佈延期償還債務六個月，以此拉開了債務違約的序幕。投資者的目光迅速轉移到了赤字高企的歐洲小國，希臘、葡萄牙、愛爾蘭、連同實力雄厚的西班牙也未倖免于難。三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈。希臘在獲得90億歐元資金貸款後度過危機，時值英國面臨大選，市場波動異常。

　　金融危機捲土重來，美國道瓊斯指數單日跌近千點。此時已是2010年6月份，歐元被債務危機整整纏繞了半年之久。希臘危機只是掀開歐元區債務危機的冰山一角。11月份愛爾蘭債務危機被三大評級機構放大，于希臘不同的是，愛爾蘭為避免歐盟與IMF苛刻的要求，一再拖延申請援助時間。這種拖延使葡萄牙、西班牙也陷入絕境。隨後愛爾蘭接受歐盟與IMF聯手850億美元的援助資金。歐元區成員國也集體進入“減赤”的計劃之中。

　　債務危機是歐元長期承壓，如果無法拿出切實有效的解決債務危機的提案，歐元將長期受壓。得以度過危機。時至今日，投資者依然認為債務危機未曾遠去，只是潛伏了起來。歐盟為長期解決債務危機而呼籲債務危機的永久解決機制。

　　2011年，葡萄牙、西班牙的債務問題依然是長期困擾歐元走勢主因。歐盟在2011年很可能也不會拿出實質有效的永久解決債務危機的提案，這種情況有可能會持續到2012年。因債務困擾的歐元，依然會是2011年的市場主題，不過德國和法國的經濟復蘇依然會保持強勢，這也為歐元提供一定的支撐。

　　● 關於量化寬鬆

　　美聯儲第二輪的量化寬鬆爭論從2010年下半年開始，當時産出和就業領域的復蘇步伐已經有所放緩。家庭開支正在逐步增長，但較高的失業率、溫和的個人收入增長速度、下滑中的家庭財富以及緊縮的信貸狀況仍舊令家庭開支受到限制。公司在設備和軟體方面的支出正在增長，但增長速度放緩；非居住建築方面的投資繼續表現疲弱，僱主仍舊不願聘用更多員工。新屋開工率仍舊保持在受抑制的水平，銀行貸款活動繼續下滑。當時市場普遍認為美國經濟將陷入雙底衰退，一些聯儲的委員也認為美國接下來的經濟下滑，將使美國面臨通縮的危險。凱恩斯的經濟觀點深得美聯儲信任，防止通縮，所以用適度可控的通脹來刺激經濟的重商。

　　美聯儲在11月份推動第二次量化寬鬆，購買6000億美元長期債券，平均每月購買規模為750億美元，另外用於再投資的到期抵押債券回籠資金大約3500億美元。從近2個月的經濟數據來看，二次寬鬆的效果不是很明顯，美國經濟的復蘇也是良莠不齊，製造業各項經濟數據復蘇快速。但服務業，就業人數，以及失業率，依然保持在高位。

　　這種態勢會延續2011年的走勢，美聯儲貨幣政策是保證國內經濟的復蘇，增加就業，減少失業率。如果2011年的美國經濟復蘇依然遲緩，而前期投放進入市場的貨幣又異常龐大，那麼在2011年後半年，因貨幣超發而形成的資産泡沫，商品價格上漲，及有可能反過來抑制美國經濟發展。尤其是石油價格的上漲。

　　● 關於通脹

　　08年金融危機，各國紛紛慷慨解囊救市，目前政府救市的資金已達邊際效應，投向市場的超量貨幣供應的副作用逐漸明顯，這當中發展中國家最為明顯。中國、巴西、印度，包括俄羅斯在內。國內通脹壓力明顯，期中的內因主要可以歸結為政府救市行為副作用，外因主要是大宗商品價格的上漲，和國際投資資金的不斷流入。大宗價格的上漲亦可歸結為救市後遺症的作用，而投資資流入這些新型的經濟體則是發展中國家受金融危機衝擊較小，經濟復蘇步伐要比大國快。而且國內通脹壓力大，加息預期強烈。

　　2010年給我們的印象也是：怎一個“漲”字了得。房價、食品、工業、能源等領域價格普遍上漲。而人民銀行也于12月三次上調存款準備金、兩次加息、一次上調再貼現來控制國內通脹水平。不過兩次加息幅度都比較小，上調準備金也只只是收攏系統內的貨幣。頗有“無為而治”的思想，也可以説是想忽悠過去。

　　2011年通脹壓力依然會伴隨發展中國家，債務危機依然會困擾歐洲經濟，牽動投資者神經。美國經濟能否穩步復蘇至關重要。如果美國經濟復蘇緩慢，聯儲有可能會第三次量化寬鬆，此外美國政府的減稅計劃又在擴大美國的債務水平，美國基層政府的破産危機則有可能是2011年市場關注的焦點。眾多的基層政府地方債務龐大，穆迪也曾警告説有可能下調美國的信用評級。儘管美國已經債務貨幣化，但此舉亦讓債務綁架了美元霸權地位。縱觀2011年，依然是艱難的一年。