中材國際：符合三新戰略方向的偉大企業

　　申銀萬國 勵雅敏

　　進軍印度、俄羅斯“新市場”：公司設立了印度分支機構，並於近期與拉法基集團印度公司等重要客戶簽訂大單。印度地區相對落後的基礎設施為未來大規模的固定資産投資埋下了伏筆，水泥工程需求巨大。在最保守的假設下，未來5年印度年均增加水泥産能3000萬噸，按照700元/噸的水泥産能投資保守估算，印度水泥新産能投資年市場容量可達200億以上。俄羅斯、巴西等地區快速增長的固定資産投資也為中材國際開闢“新市場”提供了廣闊的舞臺。

　　研發與水泥生産線配套的垃圾焚燒、污泥處理等“新技術”：公司設立全資子公司中材國際資源與環境工程有限公司，加快發展固廢處理業務；公司還設計開發了廣州越堡水泥公司處置6000t/d污泥項目、北京水泥廠處置5000t/d污泥項目，在“新技術”領域成功拓展業務。

　　加強EP，提升備品備件業務比重，逐步實現“去施工化”。“新模式”：一條水泥生産線建成2-3年後逐漸進入備品備件有償服務階段，一條5000t/d生産線年維護費用約2000萬，公司旗下天津仕名機電備件有限公司已經在開展備品備件服務，此類服務業務的提升有助於公司提升綜合毛利率，同時向現代服務業轉型；同時，從公司最大競爭對手FLSmidth的發展歷程看，從EPC逐步向EP轉型，向施工業務外包或將逐步成為趨勢(當然，這需要很長的時間)，屆時，公司將借技術、品牌實力真正實現“去施工”的“新模式”。

　　維持“增持”評級，上調目標價至48元：預計公司2010、11、12年EPS分別為1.78元、2.42元、2.93元，維持“增持”評級，上調目標價至48元，相當於2011年20倍PE。