券商直投邁入收穫期 10倍收益率下仍存短板

⊙記者 鐘文倩 ○編輯 朱紹勇

　　隨著中小板和創業板的蓬勃發展，越來越多的券商股權投資開始獲得流通權，券商直投業務開始收穫真金白銀。

　　以中信證券的機器人和神州泰嶽直投項目為例，根據華融證券近期發佈的研報，以11月30日收盤價計算，中信證券在這兩個項目上的收益率分別高達1106%和1071%。2008年6月和2009年5月，中信證券全資直投子公司金石投資分別動用2560萬元、2772萬元，以8元/股和13.2元/股的價格認購了機器人320萬股、神州泰嶽210萬股權益。2009年10月底，機器人和神州泰嶽聯袂在創業板上市，一年之後首發限售股解禁。

　　實際上，券商直投公司參股的已上市項目遠遠不止機器人和神州泰嶽，因此隨著這些股權解禁期的聯袂而至，券商直投日漸光鮮。

　　10倍收益率

　　2007年，監管層正式重啟了塵封長達6年之久的券商直投業務，首選中信證券和中金公司試點（分別成立了金石投資和中金佳成）。隨後試點範圍的不斷擴大，時至今日，已有20多家券商先後獲得了直投業務試點資格，並紛紛成立了各自的全資子公司，例如國信弘盛、華泰紫金、海通開元、國泰君安創新分別為國信證券、華泰證券、海通證券、國泰君安旗下的直投公司。

　　“券商直投公司之所以如雨後春筍不斷成立，其原因是券商非常看好該項業務未來的發展前景，就目前幾個項目來看，其平均收益率或許達到了10倍左右。”一業內人士稱。

　　中信證券在機器人和神州泰嶽上的投資收益率無疑印證了該人士的判斷。而事實上，作為券商直投業務重啟後項目最多、受益最大的券商，中信證券的項目遠不止這兩個。

　　根據華融證券的不完全統計，從2007年至2010年，金石投資參股的項目還有內蒙古北方重工、中信房地産、貴州開磷、北京昊華能源、衡陽中油金鴻、廣西豐林木業等10個項目，而前三個項目中，金石投資更是分別投入了6億元、4.2億元和4億元。

　　其中，昊華能源已然在上交所上市，按照華融證券統計，以11月30日收盤價計算，中信證券在此項目上的收益率也達到了594%。

　　此外，海通開元參股的東方財富和銀江股份、廣發德信投資參股的華仁藥業和天廣消防也已為各自股東帶來了鉅額的投資收益。

　　“相比于資管業務，券商旗下直投業務的收益無疑更加明確和穩定”上述業內人士稱。

　　短板依舊

　　“雖然通過‘保薦+直投’模式，券商直投公司能夠非常及時、迅速地獲得參股資格，但與那些市場化運作的合夥人制PE相比，限于監管要求，在保證風險較低的情況下，其收益率還是偏低的，因為券商直投參與的其實已經是PE關注的中晚期項目，”12月30日，一家上市公司旗下的PE負責人向本報記者坦言。

　　根據相關規則，證券公司的直投業務範圍被限定在Pre－IPO，即只能對擬上市公司進行投資，並且“投資期限不超過3年”。

　　而這無疑從金石投資2007年12月參股昊華能源時，其市盈率已經高達15.3倍中得到佐證。

　　“當然我們雖然參股時，對象公司市盈率比較低，但由於其上市前景未卜，因此在獲得潛在高收益率的同時，風險也比較高。”上述PE負責人稱。

　　而在該人士看來，券商直投公司還存在的一個掣肘是，按規定，在“保薦+直投”模式下，直投公司的參股比例不能超過7%，“這對券商業績的影響比較大”。

　　“説實話，我們並沒有明顯感覺到來自券商直投業務的競爭壓力，主要的壓力還是那些如達晨和鼎暉等市場化運作的PE，例如我們就聽説上海某大型券商旗下的直投公司老總就在為沒有好的項目而犯愁。”上述PE負責人説，“當然券商這塊業務才剛剛開始，現在就下結論還為時尚早。”