供不應求能漲就漲 煤炭上市公司底氣十足

　　編者按：時值歲末，回首總結，數往知來。在大盤跌宕起伏中，公司價值版1年來竭力捕捉市場趨勢，挖掘潛在投資價值，在同仁們的努力下，多次踏對了大節奏，屢屢提前預示了行業板塊的啟動，可謂幸運也。比如，上半年我們主推戰略性新興産業，陸續推出了《政企聯手推新能源汽車 動力電池公司“甜頭”最大》、《LED産業方興未艾 多家上市公司鉅資佈局何時大豐收》、《解碼陽光私募一季度動向 決意轉戰新興産業》等專題，報道推出後，相關個股均取得不錯漲幅。

　　及年中，我們開始重點策劃報道週期行業“漲價”系列報道，比如推出了《多因素“催熱”電子元器件》、《食品飲料業增速不俗》、《西北水泥高景氣凸顯行業巨頭增長空間》、《通脹預期+消費旺季 稀有金屬板塊存漲價動力》、《行業景氣超預期 工程機械巨頭無懼經濟調控》等專題，均及時捕捉到了行業轉捩點。

　　進入10月，我們開始圍繞“十二五”規劃主題，陸續推出了《中長線緊盯“十二五”規劃 精細化工將獲大發展》、《煤炭漲價+環保壓力 清潔煤技術設備商大有可為》、《中長線緊盯“十二五”規劃 光通信巨頭迎來爆發期》等策劃。收效甚佳。

　　本期是2010年公司價值版收官之作。我們選擇了煤炭板塊，希望煤炭漲價的熱力，能給這個寒冬股市帶來些許溫暖與春的氣息。

　　焦煤提價+注資預期 平煤股份2011年“不平淡”

　　⊙記者 施浩 ○編輯 全澤源

　　焦煤價格繼續上漲，地處中原優勢腹地，資源整合持續推進，這是平煤股份的董事會秘書黃愛軍對記者解説的公司競爭優勢和近期看點。

　　焦煤有望提升利潤空間

　　平煤股份下屬生産單位包括十七個生産礦井和三個精煤選煤廠，公司的煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤。公司2009年和2010年上半年的精煤比例分別為17%和15%。現有選煤廠洗選規模為1220萬噸，公司精煤的價格遠高於混煤。

　　黃愛軍告訴記者，目前平煤的年開採量大約為4000萬噸，其中1500萬噸可以入洗，産出650-700萬噸焦煤，其餘2500萬噸主要為動力煤。但是，焦煤由於價格較高，對毛利貢獻較大，通常達到50%左右，作為中南地區最大煉焦煤生産基地，平煤股份有望借焦煤進一步提升利潤空間。而據長江證券研究員預測，精煤和混煤的價格每上漲1%，公司業績有望提升3%。

　　事實上，未來國內煤炭增量主要是動力煤，煉焦煤增量極其有限。也正因為稀缺性，焦煤價格將繼續提升。據中國煤炭市場網預計，2011年度煉焦煤合同價格上漲大約100元/噸，與國內現貨價格基本接軌，但與國際價差仍然高達271元/噸。

　　儘管動力煤價格受行政干預制約，但對於焦煤價格，黃愛軍顯得頗為樂觀，“焦煤不在此限價之列，我們最近的焦煤合同每噸漲了100元左右”。數據顯示，今年年初平頂山焦煤價格1260元/噸，2月提價到1530元/噸後一直保持穩定，照此基數測算，此次漲幅接近7%。

　　地理位置帶來價格優勢

　　雖然國內動力煤的供應在不斷增加，同時國際進口煤也分走了部分市場，但是平煤的動力煤和焦煤都“比較緊俏”，個中原因除行業整體供需結構以外，黃愛軍認為平煤的地理位置也是一個關鍵。

　　在國內目前主要的煤炭企業中，平煤股份是距離東南沿海發達地區最近的礦企之一，公司主體為平頂山煤礦，下屬生産單位包括十七個生産礦井和三個精煤選煤廠，主要礦區距離京廣線等主要鐵路運輸幹線不遠，加之河南的水陸聯運便捷，交通運輸便利。對於煤炭的下游用戶來説，運費通常佔比較高，平煤的地理位置為公司提供了成本上的優勢。

　　“我們的主要幾個礦區距離鐵路、公路等比較近，對東南沿海的客戶來説，運輸比較方便，而從北方的主要煤礦企業拿煤的話，運輸成本就比較高了，而且還有時間的耽擱。所以，和國內其他主要的煤炭企業相比，地理位置是我們的一個優勢。”黃愛軍如此表示。

　　資源整合或助解産能瓶頸

　　翻閱一些券商的研究報告，不少都透露出對平煤採儲不足的擔憂。如華泰證券的一份研究報告指出，通過比較主要煉焦煤上市公司資源儲量可採年限，發現公司採儲比較低，説明公司資源量不夠豐富，雖然通過地方小煤礦整合獲得一定資源，但資源量有限，對採儲比的提高意義不大，資源儲量成為公司有待突破的瓶頸。

　　對此，黃愛軍告訴記者，大股東平煤能化對汝州和禹州兩地煤田的整合正在按部就班地推進，目前已經完成大約50%，2011年將全部整合完成。根據河南省煤炭重組的要求，中平能化集團主要重組平頂山煤田、汝州煤田、禹州煤田和郟縣的小煤礦，重組地域橫跨河南省平頂山、許昌和漯河三市，實際擬重組114家，涉及煤炭生産能力1872萬噸/年，可採儲量約2億噸。

　　公開信息顯示，今年5月，中平能化吸收合併平煤集團，成為公司的大股東。合併後中平能化支持公司收購原平煤集團的剩餘煤炭類資産實現平煤集團煤炭業務整體上市。並明確提出公司將在2011年6月底前解決潛在同業競爭的問題。目前，集團潛在的資源儲量超過34億噸。

　　而就在吸並後不久的10月26日，平煤股份發佈公告，公司收購了集團所屬的汝州煤田牛莊井田的勘探探礦權。據介紹，該煤田資源儲量3599萬噸，其中探明的經濟基礎儲量627萬噸，煤種類主要為焦煤、肥煤，可作煉焦用煤及工業動力用煤，設計生産能力45萬噸。中銀國際的一位研究員指出，這表示大股東的資産注入已經開啟。

　　兗州煤業擴張“得逞” 産能逐步釋放助長業績

　　⊙記者 劉相華 ○編輯 全澤源

　　對於老牌煤企兗州煤業來講，今年冬天越冷越有勁。公司方面稱，今年原煤銷售“量增價挺”，由於公司的煤炭主要以現價銷售為主，合同煤佔比很小，所以在市場價攀升的當下，兗州煤業受益明顯。而且公司還繼續尋找並購目標，以擴大資源儲備。

　　“四季度，受益於季節性強勁需求以及節能減排工作結束，煤炭市場總體上呈現出供不應求的局面，公司的經營保持良好的發展勢頭，業績較去年有大幅提升，各項指標均符合預期。”兗州煤業董事、董秘張寶才在接受記者採訪時表示，“公司今年的原煤産量至少超過去年的20%，銷量也不錯，價格很堅挺。”

　　四季度以來動力煤市場逐步進入冬季取暖用煤需求旺季，尤其今年各地氣溫較往年偏低，電廠積極備煤，市場供應從略有寬鬆轉變為偏緊，市場煤價逐步攀升。而公司僅年初簽訂的1000萬噸電煤為合同定價，其餘煤炭銷售以市場價為主，因此在煤價上升過程中受益更加明顯。

　　在行業旺銷的情況下，兗州煤業的煤炭業務産能正在逐步釋放。群益證券研報指出，近年公司本部煤炭産量趨穩，但山西能化和菏澤能化的趙樓礦及澳洲姆拉煤礦逐步達産，成為公司未來兩年煤炭産銷量增長的主要動力。預計公司2010年和2011年煤炭銷量分別達到5186萬噸和6208萬噸，同比增長36％和20％。近期公司又以總計67億元收購內蒙古昊盛能源有限公司51％股權，該公司擁有資源儲量21億噸左右，該項目建設期3年，將建成設計産能達1000萬噸的大型井工礦，保證公司長期穩定發展。

　　另據了解，公司在鄂爾多斯建設的60萬噸甲醇和煤炭資源項目，目前地面的工程建設已經啟動，預計到明年年底前就能夠達到試生産的水平。

　　此外，榆樹灣礦權問題一直是市場關注的焦點，該礦資源儲量 18.05億噸，可採儲量12.45億噸，平均煤層厚度11.62 米，生産能力 800萬噸/年，今年産量400多萬噸。假如該礦的股權劃割清楚，以榆樹灣為龍頭整合周邊的小煤礦，對兗州煤業後續業績增長有重大貢獻。

　　據張寶才介紹，按照集團公司限期1年解決的要求，榆樹灣礦權問題最終的股權結構還是兗州煤業佔比41%，正大40%，榆神公司佔比19%，目前陜西省國資委已經就該問題要求榆林市補充相關材料，希望該問題儘快得到解決。

　　自從實施資源擴張戰略之後，公司在海內外頻頻斬獲煤炭資源，目前兗州煤業的收購腳步仍不停歇。記者從公司了解到，最近兗州煤業主要在西北的新疆和內蒙古進行並購，只要是120萬噸以上的煤礦都是公司並購的對象。

　　另據兗州煤業財務總監吳玉祥介紹，目前公司還在鄂爾多斯、榆林、澳洲等地洽談多個項目。鄂爾多斯能化在當地拿到十幾億噸資源，産能大約800萬到1000萬噸，在陜西榆林等地又收購了一些資源，還可能與當地政府合作整合當地小煤礦。

　　兗煤澳洲的上市也已進入公司明年的計劃當中，張寶才透露，公司力爭在明年實現兗煤澳洲成功上市，然後通過資本運營的途徑，向上市公司注入相關資源。

　　對於明年的煤炭行情，兗州煤業比較看好，基於國家對房地産或明或暗的政策調控，鋼鐵和建材會出現增長，這將相應拉動煤炭等下游産業産能的釋放，公司預計明年的煤炭需求依然堅挺。

　　焦煤擬漲價10% 西山煤電最受益

　　⊙記者 阮曉琴 ○編輯 全澤源

　　西山煤電今天公告，公司擬從2011年1月1日起將部分産品長協合同價格上調100～150元/噸，調幅10%左右。其中，優質冶煉精煤（原焦精煤）車板含稅價由1365元/噸上調至1465元/噸；稀缺冶煉精煤（原肥精煤）車板含稅價由1510元/噸上調至1660元/噸；瘦精煤車板含稅價由1060元/噸上調至1180元/噸；氣精煤車板含稅價由900元/噸上調至1020元/噸。經測算，本次部分産品價格上調將增加公司2011年銷售收入約13億元。

　　對於焦煤漲價，市場早有預期。申銀萬國和齊魯證券均建議買入焦煤股。齊魯證券認為，近期國內鋼鐵行業持續復産，國內需求開始回升；優質焦煤很稀缺，國內的主焦煤2011年新增供給有限；目前國外焦煤價格已經高於國內同品質的煤價，由於焦煤的市場化程度較高以及對外依存度的擴大，傳導機制將發揮作用。

　　中國富煤，但主要是電煤，用於煉鋼的焦煤頗為稀缺。而中國是鋼鐵生産大國，對焦煤需求剛性增長。2009年以來，中國焦煤進口量明顯增長，今年前10個月凈進口已經高達3654萬噸，“我的鋼鐵網”預計全年進口在4200萬噸，增長接近18%。預計2011年中國焦煤凈進口會達到4800萬噸以上。

　　“我的鋼鐵網”副總裁賈良群認為，雖然焦煤供應局面相對好于鐵礦石，但由於日、韓和印度等加大採購力度，使焦煤的國際供應局勢繼續趨於緊張。預計2011年焦煤價格要比礦石價格堅挺。

　　澳大利亞焦煤在全球焦煤貿易中的優勢地位（佔64%），澳元升值、澳大利亞資源稅改革等系列因素將推動國際焦煤價格上漲。該國的資源稅將於2012年7月份正式實施，一旦明年年初政府正式形成最終方案，這種以成本轉移為目標的煤價上漲可能提前來臨。由於中國焦煤的市場化程度較高，而且對外依存度在擴大，傳導機制將發揮作用。

　　除了行業景氣度不錯外，焦煤龍頭西山煤電自身也有較多利好。興縣是公司增産潛力最大的礦。興縣煤礦設計産能3000萬噸。由於年初井下液壓支架出現質量問題，礦井投産推遲。目前公司生産已趨正常，但由於鐵路運力的限制，短期內煤炭銷量難以出現爆髮式增長，預計全年生産原煤1200萬噸。對於明年計劃産量，公司尚無一個明確數據。國都證券分析師預計，2011年産能預計可達2300萬噸左右。

　　公司外延式擴張主要來源於整合小礦産能的釋放，公司目前正在整合的資源包括四部分：臨汾古縣整合小礦，新增資源量1.58億噸，整合後生産規模為330萬噸/年，主要煤種為主焦煤；臨汾市堯都區整合小礦新增資源量0.50億噸，整合後年産能為90萬噸/年，主要煤種為貧瘦煤；西山道光煤業規劃能力為120萬噸/年，資源儲量1.1257億噸，煤種以1/3焦煤為主；西山永鑫煤業下轄的唐城煤礦和冀氏煤礦。

　　公司原計劃投資的內蒙巴彥高勒礦井由於受到山西省投資政策的限制未能通過國資部門的批復，此項目已被終止。

　　生産焦煤的上市公司還包括：開灤股份、冀中能源、煤氣化、盤江股份、平煤股份等公司。此外，可以替代焦煤的噴吹煤前景也被看好，潞安環能生産噴吹煤。

　　供不應求+産能快增 蘭花科創成長空間很大

　　⊙記者 郭瑞坤 ○編輯 全澤源

　　眾多機構上門調研，多家券商推薦為金股，蘭花科創備受關注的背後，是煤價的持續走高及公司業績的持續增長。據悉，公司四季度煤炭銷售價格已處於歷史最高位，但依然供不應求。

　　四季度以來，無煙煤需求旺盛，成為漲價最高的煤種。而在國陽新能、蘭花科創、潞安環能等受益上市公司中，由於全部採用現貨銷售，蘭花科創被普遍認為是此次漲價的最大受益者。

　　大同證券頭投研部總經理石勁涌指出，由於採掘成本較低、煤種主要為極具競爭力低硫份低灰份高熱量無煙煤，近年來蘭花科創煤炭銷售方面毛利率長期維持在60%左右，為行業內上市公司中盈利水平最好之一，由此公司更加能夠充分受益於煤價上漲。

　　來自公司方面的消息則顯示，四季度公司煤炭銷售價格已經處於歷史最高位，儘管如此，産品依舊處於供不應求的狀態。

　　此前，受亞美大寧停産、化工業務拖累等因素影響，今年前三季度，蘭花科創表現難稱搶眼，前三季度凈利潤為9.8億元，同比增長僅為1.9%，業績低於市場預期。

　　在煤價上漲的同時，對公司盈利影響極大的亞美大寧復産，也將對業績增長貢獻不小。

　　此外，公司過去一直處於虧損狀態的另一項主營業務化肥，在四季度有望實現扭虧。今年三季度之後，化肥産品的價格開始回升，目前化肥價格已經上漲到2000元/噸，這一價位已經超出公司的綜合生産成本。“化肥行業整體過剩，市場相對低迷，一直是拖累公司估值較低的主要原因。”石勁涌稱，考慮到明年糧價上漲將對化肥需求産生正面拉動，明年公司在化肥這一部分有望保持目前的盈利勢頭，而如果公司在這一業務板塊能夠實現持平甚至是微利的話，公司業績都將獲得很大程度的提升。

　　相對於今年的業務提升，蘭花科創更加誘人的則是其未來産能大幅度提升所帶來了成長性。

　　儘管在此次山西省煤炭資源整合中，相對於山西省幾大省屬國企，蘭花科創並沒有太過驕人的成績，但是大同證券指出，由於公司基數較低，相對於此前穩定在550萬噸的産能，公司産能翻番比較容易。

　　事實上公司在小煤礦整合方面屬於先行者，早在2008 年公司就開始了煤炭資源整合的步伐，並取得良好成果。

　　目前公司産能已經在陸續釋放，2010年望雲煤礦將新增30萬噸産能至90萬噸，山陰口前礦90萬噸/年也將貢獻産能。而根據公司公告，公司三季度煤礦整合取得進展，公司整合的沙坪子煤業、玉生煤礦和平魯永勝煤礦，産能分別為30萬噸、90萬噸和120萬噸。

　　公司對亞美大寧股權的收購同樣值得關注，公司此前公告的關於亞美大寧股權轉讓意向，公司有望獲得該礦的控股權，持股份額也將上升10%-11%。而股權問題一旦解決，亞美大寧的産能也將由目前的400萬噸/年，進一步提升到600 萬噸/年。

　　根據國泰君安預計，對小煤礦的整合在未來預計將貢獻200-300 萬噸的産量，2013 年玉溪礦投産後，公司煤炭産量有望達到1400 萬噸（不含大寧礦），未來3年複合增長率39%，將成為産能釋放最快的上市公司。

　　除了已確定的增長部分外，在山西省提出煤企整體上市的大背景之下，股權結構更加明晰的蘭花科創，則更加有望通過資産注入實現煤炭業務全部置入上市公司。

　　資料顯示，蘭花集團尚有北岩煤礦、莒山煤礦和東峰煤礦，前二者礦井已近枯竭期，東峰和玉溪分別是兩個礦井的續接礦井，目前玉溪礦已納入上市公司。東峰礦目前産能120 萬噸，按照公司噸煤凈利250 元估算，預計盈利可望達到3億元左右，不考慮攤薄，可貢獻EPS0.5 元左右，按照公司2010年的業績計算，提升幅度為23%左右。

　　除公司自身業績因素外，在山西獲批國家資源型經濟轉型綜合配套改革試驗區的大背景之下，蘭花科創也同樣有望獲益匪淺。

　　儘管目前綜改區相關細節方案仍未出爐，但根據此前山西方提交的預案來看，煤層氣開採權的問題有望獲得突破，煤炭資源主要位於沁水盆地的蘭花科創有望成為受益最大的上市公司。