再貸款利率上調 緊縮組合拳開打

　　中國人民銀行發佈公告，自12月26日起，在上調基準利率的同時，上調對金融機構貸款(再貸款)利率，其中一年期升0.52個百分點至3.85%；同時上調再貼現利率，由1.80%上調至2.25%。二者均為兩年來首次調整。

　　再貸款是指中央銀行為實現貨幣政策目標而對金融機構發放的貸款，一般用於金融機構短期資金需求以及金融機構發放貸款的資金不足。再貼現是中央銀行通過買進商業銀行持有的已貼現但尚未到期的商業匯票，向商業銀行提供融資支持的行為。再貸款和再貼現利率提高説明金融機構向央行貸款和貼現的成本增加，是央行釋放收緊流動性的信號。

　　這次再貸款利率上調後，如果商業銀行向央行再貸款用於存款支付，那麼，按照當前一年期存款利率2.75%計算，商業銀行貼息(虧息)1.1個百分點(3.85%-2.75%)，即：100億再貸款要虧本1.1億元。如果商業銀行再貸款用於發放貸款，按照六個月至一年期(含一年期)貸款利率5.81%計算，那麼，利差僅為1.96(5.81%-3.85%)個百分點，勉強能夠維持住成本，利差大幅縮水。

　　貼現利率上調至2.25%後，商業銀行向央行貼現票據時，付息成本增加0.45個百分點，大大壓縮了商業銀行票據再貼現業務的收益空間。

　　央行一方面通過提高利率將市場流動性吸收到金融機構，再通過提高存款準備金率將金融機構的流動性凍結到央行，達到回收市場流動性的目的。另一方面又通過提高再貸款、再貼現利率，增加商業銀行再貼現、再貸款成本，目的是打壓商業銀行向央行再貸款、再貼現的意圖，把緊流動性的出口。

　　“在把控好流動性總閘門”的要求下，央行2010年歲末已經打出收緊流動性的組合拳。央行兩年來首次上調再貸款利率，向市場放出了再明確不過的收緊信號。實際上，央行2010年六次上調存款準備金率、兩次上調利率的效果已經顯現。此前，筆者曾經預測過，商業銀行將出現資金緊張、頭寸緊張的狀況，久違了的儲蓄大戰將展開，甚至出現保支付的罕見情況。看來儲蓄大戰已有開打苗頭，一些銀行已經面臨保支付窘境，如上海銀行間資金拆借市場(Shibor)7天期拆借利率已經攀升到4.2%，可見一些金融機構已經在吐血拆借資金。

　　貨幣政策工具如此力度回收、控制流動性，商業銀行資金寬裕的好日子或許到頭了，拼命放貸的黃金年代結束。如果説股市、樓市是流動性氾濫、貨幣超發行情的話，那麼，商業銀行一旦出現為保證存款正常支付須出血本拆借資金的情況，便意味著大量資金流向股市、樓市的情況終結，甚至還會到股市、樓市抽血。從利率與股票價格關係的理論分析看，有一個基本公式是：股票價格=股息/銀行利率，也就是説，股票價格和銀行利率呈負相關關係：可以作如下理解，當銀行提高利率時，居民以儲蓄作為投資方式得到的收益率就會升高，相應地就會吸引一部分資金改變自己的投資方式，其中就包括從購買證券改為儲蓄的。在整個國家資金規模一定的前提下，銀行利率的提高就會使資金的流向發生改變：投資股票的資金轉為儲蓄，這樣證券市場的買方力量就會削弱，以供求理論為基礎，可以解釋此時會呈現賣方市場，直接表現為股價下降，證券市場低迷。對於樓市投機資金也是如此。

　　因此，普通投資者要注意，央行回收、控制流動性的決心一定，股市、樓市流動性氾濫行情將會迅速消失，一定要注意投資風險。 -資本論

　　□特約評論員 余豐慧

　　知名財經評論員