甩開基本面 銅價持續強勢

　　華泰長城期貨研究所 施文竹

　　倫銅價格連創新高，已站上9500美元一線，上方劍指10000美元大關。雖然針對2011年的基本面，筆者評測基本面強勢利多，需求增加，供應受限，但是就現階段基本面來看，並不支撐目前的高價位，價格已與基本面脫離。

　　中國現貨精銅價格大幅貼水，12月底持續處於貼水400元人民幣的範圍內，高於年內均值。調研到的情況來看，目前中國中下游開工率明顯較11月回落。中下游需求量不好，採購量低。尤其是近期，由於交通運輸、海關檢查、冶煉廠檢修、換月交割等因素影響市場供應量減少，都未對需求産生刺激。這足以看出，目前需求熱情實屬低迷。與此同時，銅價連創新高，歷史最高價位時常被改寫。顯而易見，基本面已與價格軌道脫離。

　　但是筆者並不認為銅價有很大的回調空間。這主要有兩點原因：1、明年全球精銅的基本面將是近幾年最為利多的一年。需求增加的同時，供應增幅極為有限。2、ETF基金入駐銅市，長期影響不可小覷。

　　時至2010年最後一天，雖然目前現貨市場相對慘澹，但是對於明年的良好預期，已提前對市場産生效果。2011年，中國電力投資回暖、中國家電消費持續高速、歐美需求復蘇、全球礦山産量受限、廢銅問題難得緩解；此外，中國限電政策也將制約冶煉廠的開工率。

　　整體來看，明年熱點普遍利多於基本面，精銅供應缺口擴大。全球庫存消費比在2009年底達到2.3周（即全球交易所庫存可供全球2.3周的消費量）相對高位後，在2010年步入穩定的下降通道。儘管在9月之後由於中國需求季節性回落等因素，全球庫存消費比下降速度出現放緩，但展望2011年，消費持續增加，供應明顯受限，筆者預測庫存消費比將處於1.8周水平下方。目前幾大機構對於明年的預測銅供應缺口較今年都有不同程度的增加。故對於明年基本面，筆者持相當樂觀的態度，認為供應短缺的情況將持續，庫存消費比持續低位。

　　除去以上基本面利多因素外，ETF作為銅市場的新生事物長遠期將對銅價有不可忽視的影響。2010年，摩根大通、貝萊德、ETF Securities三家機構向美國證交會申請推出ETF基金。且有消息稱，高盛與德意志銀行也有意推出銅ETF基金。ETF是一種交易型開放式指數基金，是以期貨交易所銅價為資産的金融衍生品。其基本原理是採用信託模式，由發行人購買並持有LME倉單以代表所持有銅的份額，再通過知名商業銀行作為託管方，向客戶銷售，其關鍵點在於對於銅實物的持有量。根據目前報出的消息來看，摩根大通將持有6.18萬噸的實物銅，貝萊德將持有12.12萬噸，ETF Securities未有説明持有多少。而明年有望發行的兩個ETF預計持有量將更大。此前，德意志銀行已有預計ETF將有望吸納30-40萬噸的實物銅，該量與LME庫存量相當。雖然目前銅ETF的持倉量與黃金的無法相比，但是從長期來看ETF將使得銅金融屬性的成分加重。在未來全球通脹的預期下，作為保值需求，未來銅ETF的影響力度不可小覷。

　　綜合來看，2011年全球精銅供應增長受限，需求穩定增加，庫存消費比持續下降，供應缺口逐步擴大。除此之外，ETF入駐銅市場，長期影響不可小覷。所以，雖然目前價格偏高，與基本面脫鉤，但是即將到來的2011年，受強有力的基本面支撐，價格回調空間有限。從時間段來看，2011年1月，前期在12月逼空的多頭，從目前持倉情況來看，還會在1月再度發力一次，這將支撐價格高企。2月中國農曆春節結束，中下游開工率回升，實質性需求利多基本面，價格支撐倍增。目前銅價連創新高，雖然脫離基本面，但回調空間有限，故不可輕言空銅。