汽車行業：取消小排量乘用車購置稅優惠政策

　　華泰證券姚宏光

　　事件：2010年12月28日，財政部、國稅總局宣佈1.6L及以下排量乘用車減按7.5%稅率徵收車輛購置稅的政策于2010年12月31日到期，自2011年1月1日起，對1.6L及以下排量乘用車統一按10%的稅率徵收車輛購置稅。

　　點評：汽車股整體估值水平已在相當程度上反應了市場對於取消小排量購置稅優惠政策的預期：截止2010年1-11月，全國汽車銷量1,639.54萬輛，同比增長26.86%，因此在整個汽車行業高景氣和個別城市通過控制汽車上牌數治理城市交通的大背景下，國家繼2010年降低小排量乘用車購置稅稅率優惠後(從2009年的5%降為7.5%)進一步完全取消稅率優惠符合市場預期。

　　購置稅重回10%難撼小排量主流趨勢：按照1.6L以下排量乘用車中樞價格6萬元測算，2.5%的購置稅稅率優惠僅對應1,500元，對消費者實際購車成本增加有限；2010年12月3日，發改委等三部委聯合發佈了第四批節能汽車推廣目錄，節能車的補貼範圍進一步擴大。通過增加車重、發動機調教等手段，1.6L以下車型都將基本滿足節能車相關補貼要求，因此3,000元節能汽車補貼正演變成小排量乘用車的推廣政策，將對原有購置稅稅率優惠政策形成有效替代。總體而言，此次購置稅稅率優惠政策的取消對未來小排量乘用車銷量影響有限，其主流地位難以撼動。預計2011年乘用車銷量增速將下滑至為10-15%，但小排量汽車佔比保持相對穩定。

　　維持對A股市場乘用車板塊“中性”評級：雖然目前乘用車板塊估值水平已經達到歷史低位，但購置稅稅率優惠和汽車下鄉優惠政策的取消或將對2011年一季度乘用車銷量構成一定影響，在11年行業增長回歸均值、12年産能壓力顯現的背景下，板塊整體估值中樞顯著提升壓力較大，我們認為在目前估值水平基礎上獲取超額收益的機會並不顯著。

　　風險提示：雖然我們認為小排量汽車購置稅稅率優惠政策的取消對未來乘用車銷量影響有限，但仍難以估計該事件對投資者心理層面的影響，過分的放大或將造成汽車股整體估值的進一步下跌。