聚酯行業淡季即將到來 PTA中期行情以振蕩為主

　　首創期貨 練異洞

　　進入12月份以後，PTA市場情況及宏觀環境發生了較大變化，PTA期價在觸及9088元的低點後也逐步回升。當前，期價依然保持在反彈通道內，未來行情能否延續確實存在較大變數。筆者認為，未來PTA行情將以振蕩為主，短期反彈，中期或將回落。

　　聚酯行業淡季即將到來，對PTA拉動作用減弱

　　2011年1月份，聚酯行業整體進入淡季，下游紡紗廠開工率逐步下降，這使得當前聚酯廠商庫存上升，開工率下滑。截止到12月24日當周，聚酯廠商的開工率從12月初的84%下滑到80%，企業利潤也逐步走低，部分企業的銷售收入已經接近成本，這與11月份的形勢不能同日而語。究其原因，在國家逐步加大調控力度的背景下，本來利潤較低的下游企業價格轉嫁更加困難，只能減少對聚酯産品的採購，這對於PTA價格産生不良影響，聚酯廠商減少對PTA的採購讓PTA價格上漲乏力。

　　未來一段時間，除春節前聚酯廠商仍有對PTA的少量備貨需求外，其他時期將明顯進入淡季。不過，這未必能對PTA生産廠商産生很大壓力，因當前PTA庫存不高，據CCF統計數據顯示，12月24日當周，PTA工廠僅有0—4天的庫存，這一數據遠遠低於聚酯工廠的10—25天庫存。因此，聚酯行業的不利形勢對PTA價格的影響或將有限，PTA價格或許會在其他因素影響下走出相應行情。

　　原油價格上漲支撐作用明顯

　　自11月23日以來，原油價格延續了緩慢上漲的走勢，目前已經突破90美元整數關口，並有進一步走高的可能。原油的走高推升了PX價格並進一步對PTA價格造成影響，截止到12月28日，PX價格FOB韓國漲到1370美元/噸，為今年以來的新高。PTA現貨價格也展開反彈，12月28日上漲260元/噸達到9900元/噸，儘管這一價位並不是今年最高，但這足以使PTA生産商的利潤快速上漲到1500元/噸以上。

　　PTA現貨價格、理論成本和利潤走勢

　　筆者認為，未來1—2個月之內，原油價格仍將保持強勢特徵，有可能衝破100美元整數關口。這主要是因為，首先，美元貶值是大勢所趨，尤其是在11月份美國啟動第二輪量化寬鬆政策以後。美聯儲宣佈在2011年6月底以前將持續購買6000億美元的債券，這意味著又有大量的美元流入市場，導致美元貶值，流動性過剩加劇，通貨膨脹預期增強。以美元計價的原油價格將不可避免地上漲。其次，原油消費增加支持價格上升。從當前的數據看，2010年、2011年原油消費均可能呈現持續增加的勢頭，這主要是新興市場國家經濟的恢復增長抵消了發達國家因金融危機影響帶來的需求減少，因此，原油價格持續上漲有基本面支持。再次，2010年原油價格相對於其他大宗商品價格而言上漲不多，目前階段可能出現補漲。因此，在未來一段時期內，原油價格的上漲將成為支撐PTA價格的主要因素。

　　國內宏觀調控壓力增加，效果有待觀察

　　自11月20日國務院發佈《國務院關於穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》(即國十六條)以來，中央政府逐步加大了對物價的調控力度，到目前為止已經三次上調存款準備金率，兩次加息，動作之大可以説是近幾年所未見。這主要是因為前期為應對金融危機，央行發鈔過多，導致流動性氾濫，物價上漲。中央政府的調控措施確實起到了短期的效果，11月中旬物價紛紛回落，PTA期價也在連拉四個漲停後終於止步，從最高的11750元/噸跌到11月底的9088元/噸，但其後價格卻逐步回升，儘管央行的緊縮措施不斷。

　　這是為什麼呢？筆者認為，這主要還是流動性過多造成的結果，央行雖然三次上調存款準備金率，兩次加息，但要想用這些措施回收的流動性抵消掉此前超發的貨幣只能是杯水車薪。11月份，央行承認此前超發貨幣43萬億元，而每次上調存款準備金率僅能回收大約3000億元，三次也不過回收1萬億元，這和超發的數據是無法相比的，再加上貨幣乘數的放大作用，市場中多餘的流動性是無法想象的。因此，通貨膨脹的預期難以在短期內消除，11月份超過5%的CPI漲幅不會在短期得到扭轉，PTA價格的上漲在情理之中。何時國家的調控政策能真正控制住物價呢？目前難有定論，但短期難以實現是肯定的。

　　綜上所述，PTA價格受多重復雜因素的影響，其中期走勢難以用上漲或下跌來概括，而趨於振蕩的可能性較大。短期內，在原油上漲和流動性過剩的影響下，PTA價格可能走高，這一趨勢並不能被PTA的基本面所阻擋。而從較長的時間看，PTA價格在上漲後必然進行理性回歸，屆時基本面就將發揮更大的作用，再加上國家持續宏觀調控政策的影響，PTA價格將更加趨於理性。