關注中國資本市場發展的五大背景

　　吳曉求

　　我講兩個意思，一個是對明年經濟的一些看法，另一個是對金融特別是明年資本市場的一些分析。我認為，2011年的中國經濟應該是2010年複雜經濟活動的延續。溫總理説，2009年的中國經濟是最困難的一年，2010年則是最複雜的一年，2011年實際上仍然在延續著這種複雜的態勢。因為2011年以至於2012年都是中國經濟轉型之年，其中有很多結構性矛盾，這些矛盾相互交叉、相互制約，同一方向的經濟政策難以奏效。

　　2011年至少有三對矛盾影響到我們的經濟發展：一是通貨膨脹與經濟增長。2011年宏觀經濟政策的首要目標是降低通脹預期。我們在關注通貨膨脹的時候，也要關注中國經濟的持續增長，要關注中國經濟結構的轉型。結構轉型需要適當的外部環境，沒有適當的外部環境，經濟結構的轉型、經濟的穩定增長可能會受到一定影響。宏觀經濟政策要保持相對的均衡性。

　　我對2010年宏觀經濟判斷是樂觀的、正面的。中國實現了10%的經濟增長，CPI上漲3.3%，這種組合在全世界都是最好的。全世界目前沒有哪個國家能做到。我們既要看到一些局部的變化，更要看到整體的趨勢。

　　二是結構與總量的關係。中國經濟增長模式的轉型對中國來説意義特別重大。我們目前的這種靠大規模投入維持經濟增長的局面是難以為繼的。我們需要對收入分配製度進行根本性改革，國民收入在三個主體之間的分配比例要調整。只有不斷增加居民收入，中國經濟增長模式轉型才有基礎，才有動力和來源。

　　三是內需與外需之間的關係。我們要由以前比較依賴外需拉動經濟增長，過渡到內外需均衡拉動的增長模式中來。現在政策的重點是，拓展內需，內需是未來一個時期政策的重點。拓展外需要從國家戰略角度來思考，要從構造中國崛起的外部環境這個戰略來思考，有一個內外需平衡協調的問題。

　　我要講的第二個問題是，2011年中國資本市場發展趨勢。2011年中國資本市場會受到以下幾個重要因素的影響，或者説要關注以下背景的變化：

　　一是市場背景。2010年中石油、工商銀行兩個中國最大市值上市公司的全流通，標誌著中國資本市場真正進入一個全流通時代。全流通的市場對市場趨勢和波動特徵都會帶來深刻的影響。2011年不可能出現2007年波瀾壯闊的上升，也不會出現2008年無休止的下跌，大幅度、頻繁波動是其基本特徵，波動的週期會大大縮短。

　　二是政策背景。剛剛結束的中央經濟工作會議講得非常清楚，2011年實行的是積極的財政政策和穩健的貨幣政策。與2009年和2010年前十個月相比較，2011年穩健的貨幣政策實際上是一個相對緊的政策，或者説是一個常態化的貨幣政策。中國經濟已經進入常態化運行階段，政策也應回歸常態。這種動態趨緊實質常態的貨幣政策對資本市場的預期會産生重要影響，一定意義上説會給市場帶來壓力。除貨幣政策變動外，一些規則變化也會對市場帶來影響，比如説巴塞爾協議Ш。

　　三是融資壓力。2011年融資壓力會很大，尤其是商業銀行。巴塞爾協議Ш對銀行體系的資本金管理提出了新的更高的要求。中國金融體系特別是銀行業創新嚴重不足，只會在資本金上做文章。要求商業銀行不斷補充資本金，資産方沒有創新，只有永遠地擴張。這種狀況既不利於資本市場的發展，也不利於商業銀行的成長和風險的優化。

　　四是增長背景。中國在2011年乃至未來若干年維持8%的經濟增長，應該問題不大。這期間，我們不但要推進經濟的持續增長，還要推動經濟結構的轉型，包括發展七大戰略性新興産業。經濟的基本面和經濟結構的轉型都有利於資本市場的發展，同時也會使資本市場呈現出結構分化的特徵。

　　五是國際化背景。到2020年，我們要把上海建成新世紀新的國際金融中心，這是一個宏大的金融戰略。到這次金融危機爆發前，美國經濟實際維持了差不多100年的增長，這其中，起重要作用的是以資本市場為基礎的現代金融體系。這樣的金融體系在配置資源的同時，能較好地分散風險。這種金融體系之所以功能健全，之所以既能在全球配置資源，又能在全球配置風險，重要的前提是有一個發達的資本市場和作為國際儲備的美元。所以説，把上海建設成國際金融中心是一個很大的戰略，其中包括人民幣國際化和資本市場的開放及跨越式發展。如果我們構建這樣的金融體系，也至少可以維持中國長達50年以上的增長。當然，現在我們遇到了一些短期困難，或者説短期目標與長期目標的矛盾。控制通脹的目標，可能會要求我們對跨境資本的流動進行嚴格監管，但是，國際化是大勢所趨，它會給中國經濟乃至資本市場發展帶來新的更大紅利。

　　2011年中國資本市場的基本特徵是大幅度波動，在波動中呈現出成長的趨勢，總體上看是謹慎樂觀的。