我與上證綜指ETF

　　富國基金另類投資部總經理李笑薇

　　上證綜指——“最知名”指數的ETF之路

　　在中國證券市場迎來20週年誕辰之際，伴隨著投資人走過20年風雨歷程的上證綜指也將迎來ETF産品了。儘管上證綜指的ETF之路並不簡單，但作為這一基金的管理人，我們期望能為投資人提供一款簡單、優質的投資工具，為分享中國經濟增長而助力。

　　2009年底，富國基金打算尋找合適的指數資源來開發ETF産品。當我們得知上海證券交易所有意將上證綜合指數開發成ETF相關産品時，都感到很興奮。

　　上證綜指是中國第一個證券指數，也是知名度最高的指數之一。在一定意義上，上證綜指已經成為中國證券市場的晴雨錶，乃至中國資本市場的象徵。可以説，它是中國投資者最熟悉、媒體和國際社會關注度最高、國家經濟管理者最關心的證券市場指數。

　　1996年，我剛到美國留學。當時的互聯網技術還不很發達，但上證綜指已經向全球市場實時播報。2003年斯坦福大學博士畢業後，無論是在Barra公司參與中國A股風險模型設計，還是在巴克萊從事大中華區的主動量化投資，我對中國資本市場的觀察越來越深入，分析的維度也越來越多元，但上證綜指始終是一個繞不開的話題。

　　過去20年間，上證綜指作為中國改革的見證者，全面反映了國內經濟增長，是全世界漲幅最高的指數。從1991年1月到2010年12月，它的累積收益率高達2237.46%，年化收益率高達16.81%；是同期美國標普500指數累積收益率的10倍多。

　　而ETF産品，作為簡單、方便、低成本的投資工具，近年來在海內外得到了飛速發展。機構投資人，更多的是個人投資者，都對這樣一款可以分享經濟成長的長期投資工具顯示了強烈的興趣。在全球金融危機之際，ETF資産仍實現了逆市增長。

　　在我看來，ETF的産品魅力，與指數魅力分不開。而上證綜指這樣一個在國內婦孺皆知的指數，還沒有開發成ETF産品，對於亟待尋找指數資源的富國基金來説，顯然是個好消息。

　　與普通指數不同，上證綜合指數為全樣本指數，追蹤滬市的全部上市股票。如今，它的成份股已達900多只，這一數據還將隨著中國證券市場的發展而不斷擴大。如果以傳統的全複製方法來做上證綜指的ETF産品，不但不經濟，而且跟蹤誤差也難以控制。我們了解到，這也是上證綜指ETF遲遲未能推出的重要難點所在。對於ETF而言，精確複製是它的生命線。如何尋找一種精確、經濟而有效的技術，來跟蹤上證綜指，為投資人分享指數收益，提供一個簡單可靠的ETF工具？

　　我們於是想到了在國外頗為流行的優化抽樣複製技術。巴克萊旗下的ISHARE系列ETF産品，作為全球最流行的ETF産品之一，便部分採用了這一技術。

　　事實上，優化技術，作為富國量化模型的一部分，已經在我們管理的富國滬深300基金中得以運用了。作為國內第一個採用主動量化技術進行複製的指數型産品，富國滬深300成立一年多來已經獲得了穩定的超額收益。優化技術幫助我們嚴格精細地控制跟蹤誤差，而優化抽樣複製則是優化技術在跟蹤誤差最小化上的應用。

　　在深入論證與反復模擬之後，用 “優化抽樣複製”來追蹤上證綜指最終獲得了業內專家的認可。富國基金於是最終獲得了交易所的授權和證監會産品開發的批復。

　　我們根據上證綜指成分股的行業、風格、流動性等指標，通過200隻股票組合來實現對上證綜指的跟蹤。從多次的模擬操作來看，上證綜指ETF的跟蹤誤差基本在1.3%以內，小于當前市場上很多ETF的跟蹤誤差。

　　著名的股神巴菲特有句名言：“ETF指數基金才是投資股市的最佳渠道。”對於期望分享中國經濟增長的投資人而言，上證綜指富有代表性；風格均衡，涵蓋大、中、小盤風格的各類股票；ETF基金的交易方便、費率低廉，是長期投資的好夥伴。而那些熱衷套利的機構投資者，在上證綜指ETF身上，也能找到源源不斷的興趣點。

　　我們期望上證綜指ETF能成為如上證綜指一般成功的旗艦ETF産品。希望人們的生活因投資而更加豐厚，投資因上證綜指ETF而更加便捷。(CIS)