美股評論：美國IPO市場或進入長期萎縮

　　導讀：專欄作家薩拉-摩根(Sarah Morgan)12月29日在《財智月刊》(SmartMoney)發表評論文章稱，美國IPO市場在1996年見頂，過去10年的IPO數量不及前一個10年的四分之一，這其中緣由一是嚴格監管導致小企業上市成本上升、二是投行削減研究經費和較少跟蹤小企業、三是ETF的普及扭曲了小盤股的交易。

　　以下是摩根的評論文章原文：

　　2010年並非公司上市的好年頭：借貸活動低迷、失業率居高不下、商業前景十分暗淡，這些都讓投資者不敢下太大賭注。2010年，只有153家公司敢於在這種不利環境下進行首次公開募股(IPO)，較2007年減少43%。然而今年IPO活動的低迷可能並非什麼異常現象，而是一個長期演進趨勢的一部分，即上市的公司越來越少、上市的高增長小型公司數量越來越少。

　　在1990年到2000年之間，總共有4470宗IPO，而2001年到2010年的10年間僅1016家公司上市。你是否以為科技泡沫扭曲了90年代的數據？也許有一點，然而那個10年裏IPO最活躍的一年其實是1996年。佛羅裏達大學金融學教授傑伊-裏特(Jay Ritter)稱，在1999年和2000年的泡沫頂峰時期，上市公司的數量不及十年裏前幾年的水平。事實上，IPO市場在1996年見頂。

　　現在，儘管經濟持續改善，IPO市場能否強勁反彈依然值得懷疑。衰退之前所豎立的監管障礙和大銀行興趣的下降可能讓越來越多的新興公司難以走到個人投資者面前。B2B CFO創始人和首席執行官傑裏-米爾斯(Jerry Mills)稱：“對於那些想要進行IPO的公司而言，似乎面臨著太多障礙。”例如，他估算2000年以來所增加的披露規定已經讓上市的成本上升40%之多。

　　熟悉風險資本世界的市場觀察家提出，政府監管讓典型的小公司上市成本過於高昂，當然，所謂小公司並不是指Twitter或Facebook之流，而是年銷售額不足2.5億美元的公司。Kauffman Foundation首席投資官哈羅德-布拉德利表示，安然事件之後，美國在2002年通過《薩班斯法案》(Sarbanes-Oxley Act)，法案中的審計規定每年給企業帶來150萬美元的成本，這對小企業來講是“一筆重稅”。這意味著如今有財力上市的公司大為減少了。

　　投資銀行世界的風雲變幻可能也給小型上市公司帶來衝擊。2003年，在網絡股泡沫時期的“炒作然後拋售”(pump and dump)醜聞之後，監管者與各大銀行達成一項和解，將投資銀行業務與股市研究進行分離。這一協議導致銀行大幅削減研究經費，SharesPost首席執行官戴夫-韋爾(Dave Weir)認為這意味著跟蹤研究小公司的分析師減少了。如果一家小公司上市但沒有分析師對它作出評級，這只股票很可能成交低迷。投資銀行世界的整合過程還將那些過去專門幫助小企業上市的中小金融機構消滅殆盡，韋爾如是説。

　　不過布拉德利稱，即便2003年的和解導致分析師忽略小公司，我們也很難主張投資者應該回到“炒作然後拋售”的年代。他與Kauffman Foundation的一位同事在11月份撰寫了一份報告，稱阻礙新IPO的最迫切困境是ETF的日漸火爆。ETF扭曲小盤股的交易，並給整個市場帶來巨大的系統性風險。由於ETF如此流行，在某一隻小型股指數中的所有股票都被當成同一家公司進行交易，而非依據不同個股自身的優劣和特點。布拉德利表示，一些小公司的首席執行官們已經開始詢問能否不被包含在指數當中和ETF當中。這主要是因為他們希望投資者根據他們公司自身的特質作出交易，而不願被拿來與那些資産負債表不夠強勁的公司混為一談。

　　裏特説，IPO的問題甚至不是要不要上市之爭、更是上市之後能否反映小企業真實狀況的問題。他説：“獨立的小企業實現盈利越來越困難。”網絡泡沫的破滅是IPO市場的一個轉捩點。一家小公司將自己賣給具有穩定生産能力和銷售實力的大型跨國公司，比起試圖打造屬於自己的生産和銷售能力，賺的錢更多也更快，裏特如是説。他説，今天科技行業的變化更為迅速，這意味著一家新公司沒有太多時間在其點子過時之前賺取利潤。

　　如果美國的IPO市場已經告別壯年期，這對風險資本家可能是壞消息，對我們其他人是否也有影響呢？許多專家稱這一趨勢有著更廣泛的意味。如果上市的小企業越來越少，中小投資者可能難以買到成長型股票。韋爾表示：“公開市場上不缺乏經過考驗的、成熟的、增長緩慢的公司，缺少的是有著非常光明前景、快速成長的公司。”如果這種趨勢持續下去，投資者的投資組合中可能會缺少那“高風險”但同時具有潛在“高收益”的一部分。(誠之)