海通國際：首予中海油服買入評級 目標價19港元

海通國際

　　原油價格突破90美元一桶，加上美國解除墨西哥灣鑽油禁令後，勘探及生産活動復蘇，我們相信油田服務公司將可因此而受惠。中海油(0883.HK,$18.00,買入)的子公司中海油田服務顯然是行業中的受惠者。我們首次把中海油田服務納入研究範圍，並給予其買入評級，目標價定於19.00元，相當於2011年度預計市盈率15.3倍。

　　于2010年度首9個月，中海油田服務錄得收入人民幣136億元，較2009年同期的人民幣135億元變化不大，但倘撇除2009年度因半潛式鑽井船作業合同取消而撥回遞延收入人民幣11億元，該公司于期內的收入則按年增加10%。純利上升22%至人民幣34億元，主要原因是：1)財務費用按年減少47%至人民幣3.54億元；2)資産減值虧損按年減少74%至人民幣2.17億元；3)營業外支出按年減少74%至人民幣9,700萬元；及4)該公司由去年錄得投資虧損人民幣1,200萬元扭轉至本度的收入人民幣1.12億元。在此動力支持下，我們預料該公司2010年度的純利將按年增加38%至人民幣43億元。

　　中海油田服務向海上油氣開採企業提供鑽井及油田服務，其中包括核心客戶中海油（佔中海油田服務年度收入約60-70%）。中海油把2010年度的油氣産量目標按年增加20%至3.19-3.29億桶油當量後，計劃未來3年把經營開支複合按年增長可逾30%。中海油田服務無疑將因中海油預算開支增加而受惠。中海油田服務獲中海油2010年度授出合約上限為人民幣158億元，且已與母公司簽訂未來3年的新合約，上限分別為人民幣175億元、人民幣205億元及人民幣246億元。

　　鑽井服務方面，中海油田服務經營及管理合共27艘鑽井船、兩艘生活平臺、4艘模組鑽機及6艘陸地鑽機。于2010年首9個月，該公司的鑽井船隊共作業6,730天，按年增加616天，原因是公司新增兩艘自升式鑽井船(COSL 936及937)，以及歐洲業務的效率提升。

　　船舶服務方面，中海油田服務擁有78艘工作船、3艘油輪及5艘化學品船。2010年首9個月船隊合計作業20,089天，按年減少424天，主要原因是老化船舶報廢。國務院在“十二五規劃”中表示將“面向海洋資源開發，大力發展海洋工程裝備”，大力支持海上服務及設備行業。中海油田服務將成為國內最大受惠者之一。

　　我們相信油田服務業現處於復蘇週期，行業預期于2010-13年的盈利增長率約為20%。我們現時正處於油氣勘探生産行業的中長期上升週期，根據國際能源總署(IEA)的資料，全球能源需求殷切，于2035年將增加36%，其中40%以上的增長來自於石油天然氣，預料對石油服務業的需求旺盛。預料2010-14年全球油氣公司資本性開支的複合年增長率將達11%。

　　作為石油服務行業指標的全球鑽井平臺作業數目曾于2008年9月達週期高峰，當時為3,557艘，而于2009年5月則下跌至1,983艘的低位。目前全球鑽井活動顯著增加，2010年9月作業中鑽井船數目達3,122艘。展望將來，我們預料世界各地的鑽井活動將於2011年進一步增加，為中海油田服務的海外業務提供有力支持。分析員：張易翔