永豐金證券：瑞金礦業現價有67.2%的上升空間

永豐金證券

　　事件：瑞金礦業盈利預測及估值水準更新。

　　點評：

　　調高公司黃金單位銷售價格及調低公司2010年生産天數。自11月以來，黃金價格始終運行在高於之前均價的水準，因此我們小幅上調公司2010年的平均黃金銷售價格，並根據黃金銷售均價年上漲15%而同步小幅上調了2011年和2012年的銷售均價。另外公司3季度生産天數只有78天，相對於上年同期的92天顯著減少。管理層預計300-310天是正常的年平均生産天數。據此，我們小幅下調公司在2010年全年的生産天數，但保持2011-12年的生産天數不變。

　　短期內黃金價格可能面臨調整。隨著美國等主要發達國家的量化寬鬆政策實施，通脹可能隨之到來，從而使得發達國家加息成為可能。而各國競相採取的量化寬鬆政策將使得美元指數保持相對強勢。另外，4季度印度等國家節日過後，黃金的珠寶需求下降也會使得黃金價格存在回檔可能。

　　黃金價格中長期仍值得看好。從中長期角度來看，我們相信黃金仍會繼續走高。我們保守的預計未來兩年黃金價格每年各上漲15%，主要是基於以下原因：1）負利率環境在未來數年都不會有大的改變，使得保值需求持續旺盛；2）全球經濟的復蘇不可能一蹴而就，使得黃金相對於股票等大類別資産更具吸引力；3）各國央行從黃金的凈賣方轉變為凈買方；4）礦産金供給只能保持溫和增長，再生金供給則時漲時跌；5）可能發生的政治軍事事件將成為短期黃金價格走強的催化劑。

　　　　估值和建議：在對模型進行相應調整後，公司FY10-12F的每股盈利分別為人民幣1.043元、人民幣1.328元和人民幣1.796元，複合增長率為31.2%。歷史上，公司一直交易在12倍市盈率左右的水準且有緩慢上升的態勢，我們認為使用2011年14倍市盈率是更加合理的估值水準，由此我們得出目標價為22.4港幣，距離目前價格67.2%的上升空間。因此我們維持對公司買進的評級。