中航重機：航空鍛件引領增長

　　國都證券

　　航空業技術延伸帶來産品競爭優勢。公司是在軍品液壓件的基礎上通過資本運作發展成為航空工業的重機平臺，是國內領先的高端鍛造、新能源、液壓産品製造商。目前公司的主要業務之一航空業正面臨發展機遇，到2028年，我國成為全球第二大航空飛行器需求國，總需求量達到3272架，市場總額4395億美元；另外，公司參與國際航空轉包，將分享轉包業務發展帶來的機遇。

　　航空鍛件引領業績增長。公司通過收購安大鍛造、宏大鍛件、景航炙誠、無錫卓越，形成了大中小、高中低、軍民結合的完整産品線。鍛件業務2010年上半年佔公司總收入的66%，毛利潤的96%。公司鍛件産品主要配套于發動機及飛機，在高溫合金環形鍛件的精化工藝上居國內領先地位。按鍛件佔飛機總價值7-8%計算，未來國內民機所需航空鍛件市場達到308-352億美元，預計公司鍛件業務保持快速增長。

　　新能源期待惠騰業績好轉。公司新能源業務包括燃氣輪機、風電、垃圾發電等多種業務。09年20%的惠騰股權貢獻的投資收益佔新能源投資公司的90%以上，佔公司凈利潤的1/3。由於惠騰公司2010年1-8月份虧損，使得公司收益大幅度下滑。惠騰是風電葉片的龍頭之一，隨著惠騰快速調整産品結構，今年將扭虧為盈。我國連續6年風機裝機容量保持了超過100%的增速，預計到2020年風電裝機量保持30%的增速，惠騰有望帶來豐厚的收益。

　　盈利預測。我們認為公司的鍛件、液壓、新能源業務將保持快速發展，毛利率隨著産能達産，也將有所上升。不考慮今年收購的影響，預計未來三年的每股收益分別為0.40元，0.56元，0.74元，動態市盈率分別為53倍、38倍、29倍，與航空工業集團其他軍工股估值相比處於低位。中航重機的合理價位43.32-44.48元，給予“強烈推薦A”評級。