2010年國際油價區間波動 明年頂部或為120美元

　　在貨幣政策收緊以及物價控制的背景下，2011年上半年國際油價將保持今年底震蕩上行的態勢，並有望上探100美元/桶的高位；下半年，隨著各國經濟的進一步好轉，國際油價漲速很可能加快，若能配合天氣等其他因素的支撐，不排除出現暴漲行情的可能。總體上，全年油價在80-120美元區間波動的可能性較大。

　　2010年區間波動為主

　　即將過去的一年，除了四、五月份曾經有過一次較大的漲幅外，國際原油在大多數時間內維持了每桶70-85美元的震蕩。相對於2010年金屬、農産品全面上漲的行情而言，國際原油的表現可謂十分一般，其波動幾乎被市場所忽略。我們認為，兩大因素造成了國際油價的停滯不前：

　　首先，全球經濟復蘇緩慢，尤其美國經濟復蘇一波三折，成為阻礙國際油價上漲的最大因素。由於美國失業率始終居高不下，令投資者認為美國經濟復蘇始終沒有太好的表現，而一旦油價上漲，勢必成為進一步阻礙美國經濟復蘇的最大障礙。因此，美國政府採取了一系列措施來阻止油價的進一步上漲，如上半年一度對高盛、摩根等介入油市較深的大公司進行市場操縱調查，實際上也是在和華爾街博弈，希望流動資金不要在短期內助推油價上漲。

　　其次，“天公作美”令油價在傳統炒作季節失去光彩。儘管今年全球自然災害不斷，但似乎都以陸地為主，來自海洋的颶風幾乎不見蹤影，甚至連墨西哥灣畔的熱帶風暴也都一閃而過，數量為近年來最低。由此，“天公作美”令原本油價容易在七、八月份創出高點的傳統在今年未能延續。

　　同時，我們發現油價在過去一年多時間內鮮有跌破70美元的時候。顯然，70美元已成為原油的底部強支撐。

　　2011年走高概率大

　　經歷了2010年的相對沉寂之後，2011年的國際油價是否會帶給投資者不一樣的感覺呢？

　　首先，我們來看制約國際油價上行的最重要因素，即經濟復蘇緩慢是否會在2011年持續？從目前的經濟數據來看，中國PMI已經在50上方持續很久，就當前中國採取的控制經濟過熱的政策來看，中國經濟穩步發展的態勢持續進行，幾乎沒有太大懸念。且今年石油對外依存度預計將接近55%，未來數年對外依存度仍將繼續走高。另外，美國經濟復蘇進程可能超出市場預期，這為2011年油價上漲搬開了最大的絆腳石。儘管失業率依然居高不下，但經歷了18個月的努力後，當前美國消費者信心正在悄然改善，聖誕節零售消費超市場預期即是最好的例證。大型企業盈利數據也顯著提升，美國股市道瓊斯指數過去一年的表現在全球都相當搶眼，且其已經達到兩年來的新高，基本上已經擺脫了08年金融危機的陰霾。

　　其次，消費的增長、價格的上升是否會帶來原油供應量的大幅上升？實際上，全球原油供應和需求近幾年以來總體保持了平衡。但鋻於産油國和用油國地區差異較大，市場一般普遍會關注美國原油庫存、中國的石油消費以及投行儲油行為等因素。就美國而言，截至2010年12月17日，美國原油庫存340.69百萬桶，雖沒有回落到08年較低的水平，但已經自今年近370百萬桶的年內高點有了一定幅度的回落，且這種回落的趨勢仍在進行中。種種跡象顯示，隨著經濟的復蘇，在油價相對偏低以及天氣等各種原因的推動下，全球原油的庫存消耗量較大，而供應卻沒有跟上，導致全球油市總體仍是需略大於供。

　　第三，以中國為首的嚴控流動性，嚴控物價是否會影響到國際油價的大趨勢？我們認為，答案並不肯定。一方面，相對於其他大宗商品，當前國際油價離歷史高位147美元/桶還有相當的距離，尚不至於成為首先考慮的對象。另一方面，汽車銷量的上升也是導致石油類産品需求量快速上升的非常重要因素。此類需求可通過價格杠桿來調節需求量，而不會像食品價格上漲那樣擔心引起社會矛盾問題。當然，嚴控流動性和物價水平，一定程度上會影響到投資者信心以及市場資金的現狀，會使得油價的上漲步伐略微放緩。