航空股建倉時機到來

　　作者：姚 俊

　　12月份航空業整體運營情況很好，較11月有了顯著回升。據了解，南航12月份的RPK同比增速回到15%左右，客座率同比上升6%，高達80%左右，全年平均客座率也將高達80%左右。目前澳洲、東南亞、海南等航線處於旺季、海南航線一票難求。東北航線受益冰雕節等，情況也不錯。新疆航線今年旅客結構有明顯改善，商旅客人增多，淡季客座率高達70%，與往年幾乎無人問津成鮮明對比。

　　我們看好航空股明年一季度的表現，現在即是建倉航空股的良機，理由如下：

　　明年一季度航空公司業績有望同比翻番式增長，我們測算，明年一季度按同比增速大小排序為東航>南航>國航。

　　供需關繫上，明年供需缺口仍將推動航空業景氣高位，客座率有望維持高位。一季度票價有望同比上浮10%，其業績對票價敏感性很高，是明年一季度業績同比大幅增長的重要驅動力。今年的票價高位是4月份才開始的，主要原因是行業集中度的提升和競爭結構的優化在4月份才開始。明年一季度票價有望維持高位，因此同比將有望顯著提升。而航空票價的邊際成本很低，票價提升對業績有很大影響。

　　預計一季度油價仍將在比較合理的區間、經濟增速和航空需求端受加息的影響尚小。油價明年將趨於上漲，但一季度仍將處在一個相對合理的位置，對航空的運營較為有利。而加息對經濟增速的影響要在兩三個月之後才體現，因此一季度的經濟增速和航空需求增速還不太會受本次加息的影響。

　　高鐵對航空公司明年的業績影響很小，主要是對心理，也即估值的影響。但明年開通的高鐵線主要集中在下半年開通，一季度來説對航空的估值影響不大。

　　前一階段航空股在大盤回落和11月經營情況出現洼地兩大因素作用下，股價出現明顯回落，而目前經營情況環比明顯好轉，提供建倉良機。目前來看，12月份經營情況已出現環比顯著回升，而今年春運1月中即開始。基於我們對一季度航空業經營情況和市場表現的判斷，目前是建倉良機。

　　國內進入加息週期對航空公司的成本影響不大。航空公司雖然是典型的高負債企業，但主要為外債，目前外圍的低息環境對航空公司有利。進入加息週期，預期將增強人民幣加速升值的預期，而人民幣升值預期與航空股短期市場表現相關度很高。我們測算人民幣升值對業績彈性影響的大小順序是南航>東航>國航。市場對明年人民幣升值幅度的預期普遍在5%左右。

　　推薦南方航空（600029）和東方航空（600115）。南方航空：人民幣升值彈性最大、國內航線佔比最大最受益國內消費升級、高端經濟艙對公司盈利能力的提升；東方航空主要亮點：貨運整合後的表現、內部協同效應的進一步發揮和引入戰略投資者的預期等。 （招商證券姚 俊）