加息難解利率倒挂 央票仍地量發行

　　12月20日存款準備金上繳後不到一週，年內第二次加息接踵而至。針對密集的政策出臺，近日央行貨幣政策委員會第四季度例會間接給出了解釋：調控任務仍艱巨，更加突出穩定價格總水平。

　　中國央行加息産生了廣泛的影響。市場層面，業內人士認為加息短期難以改變央票一二級市場利率倒挂的情況，週二央票地量發行是一例證；同時，國際黃金價格應聲大幅下跌，大宗商品承壓明顯。行業方面，銀行普遍受益於利差的提升，而保險業也由於相似的原因有望提高固定類投資的收益。

　　加息靴子落地，央行選擇的時點給予了市場充分的消化時間，對債市衝擊有限。同時，分析人士稱，加息短期內難以改變央票一、二級市場利差倒挂現狀。根據央行公告，週二（12月28日）1年期央票發行量仍只有10億元。

　　央票發行利率將破穩上行

　　毫無疑問，加息靴子的落地，將令連續7周不變的央票發行利率破穩。

　　央行週一（12月27日）晚間公告顯示，將於週二招標發行10億元1年期央票。這是上週六加息之後首次央票發行。業內人士均表示，根據加息對市場利率的傳導作用以及歷史經驗看，央票發行利率必然受其影響，但上行幅度一般不會超過25個基點。

　　“加息後央票利率上行是鐵定的事實。”國信證券債券分析師李懷定對《每日經濟新聞》表示。

　　農行最新的宏觀經濟周評顯示，央行上週六再次宣佈加息，意在彌補數量型工具的不足，併為明年實施穩健貨幣政策做好鋪墊。

　　資料顯示，近兩個多月來單純依靠數量工具調控市場的做法已經難以為繼。

　　週一銀行間市場質押式回購利率收盤漲跌互見，仍維持在高位。數據顯示，隔夜品種週一報收4.4993%，較前交易日的4.2779%漲22個基點；7天品種報收5.0586%，較前交易日的5.4218%跌36個基點。

　　交易員指出，“加息對資金價格的直接影響有限。”

　　緩解利率倒挂尚需時日

　　公開市場方面，11月11日以來，1年期和3個月期央票利率一直分別保持在2.3437%和1.8131%未變。這期間，3個月期和1年期Shibor分別從11月11日的2.87%和2.96%上升到上週五的4.33%和3.39%，一二級市場利差倒挂懸殊。

　　由於發行利率遠低於市場利率，央票發行十分困難，最近每週都只有幾十億的發行量，公開市場操作已經連續6周凈釋放資金，累計釋放資金3060億元，效果大概相當於降低0.5個百分點的法定存款準備金率。

　　“加息將緩解央票一二級市場價格倒挂的矛盾，有利於提高央行進行市場調控的自由度。”

　　另一方面，一固定收益研究員分析稱，央票二級市場收益率有望在流動性改善的情況下，跟隨回購利率的下降而逐步回落，一二級利差有望縮小。

　　不過，業內人士進一步指出，目前央票利差嚴重倒挂的形成非“一日之寒”，發行利率的小幅鬆動難以有效扭轉一、二級市場利率嚴重倒挂的局面，因此公開市場操作的流動性調控功能的改善也有待時日。

　　“從10億元的地量發行量來看，央票發行規模仍無法明顯放大，未來流動性調控或仍需借重存款準備金率這一手段。”

　　債市或現配置時機

　　業界認為，市場此前已經比較充分地消化了加息預期，因此現券收益率整體上行的幅度有限。

　　一銀行交易員稱，週一10年期國債收益率整體升幅約在5～6個基點左右。“相對於加息幅度來説，市場反應較小；目前二級市場現券收益率的水平已經反映了至少1次加息的預期。”

　　信用産品方面，由於此前收益率漲幅明顯，對加息的反應更加冷淡，加上成交稀少，收益率走勢相對平穩。

　　中金認為，本次加息實際是在市場預期之內，只是央行在上調存款準備金率後，並沒有很快推出加息，超出了過去經驗數據顯示的政策敏感期，使得債市提前發動本應在加息後開始的反彈行情。

　　申銀萬國最新研報指出，由於收益率已經包含了加息預期，且絕對收益率已經具有配置價值，因此市場調整實際上提供了買入機會。