利空出盡緣何跳水四大元兇曝光

　　中國證券網編者按：週末央行緊急加息，週一滬深兩市不跌反漲，多少出乎市場意料。午市過後，市場出現單邊下挫走勢，滬指最終大跌53點，2800點再度失守。那麼尾盤大盤為何出現大幅跳水？加息後的A股市場究竟將如何演繹？

　　本文導讀：

　　【一、貨幣緊縮加劇】

　　央行加息顯示緊縮操作提前 明年一季度或“三率齊調”

　　潘向東：未來半年內仍會加息75個基點

　　【二、新股提速】

　　本週A股10新股凍資或超萬億

　　元旦前後16隻新股密集發行

　　【三、解禁高潮】

　　本週解禁市值為年內第四高

　　【四、銀行再融資衝動】

　　信貸衝動難抑 銀行再融資或再襲A股

　　【機構觀點】

　　中金公司：戰術性調倉時機已到 看好大盤股

　　德邦證券：聖誕加息 本週行情不容樂觀

　　銀河證券：加息靴子落地延續震蕩格局

　　【大勢研判】

　　衝高遇阻 短線仍有調整空間

　　跌穿2758點才會真見底

　　2800點尚未有效跌破 不必過於恐慌

　　週一跳水砸大坑 明日再跌就淘寶

　　央行加息顯示緊縮操作提前 明年一季度或“三率齊調”

　　在市場緊縮預期大幅回落之時，央行12月25日晚間宣佈，自26日起上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點。金融界專家認為，這表明政策緊縮操作明顯提前，明年一季度有可能呈現“三率齊調”格局，即準備金率、利率和匯率相繼調整。同時，考慮到政策實施的節奏與政策工具的謹慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標。因此，匯率政策的作用明年將會凸顯出來，2011年匯率調整的空間預計會高於2010年。

　　“央行再次上調存貸款利率0.25個百分點，是今年來六次上調準備金率一次加息之後的又一次重要貨幣政策調整，顯示貨幣政策加速回歸常態化。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受記者採訪時説，此前市場一直爭議的貨幣政策緊縮是在明年年中物價高點推出、還是明年年初推出的爭論有了初步輪廓，政策緊縮操作明顯提前。他認為，超前性地在2011年上半年物價高點到來之前進行緊縮，有利於抑制通脹預期，以一年期加權存款利率計算，此次加息縮小了負利率水平，並使中長期存款接近正利率。

　　“二次加息的意圖主要是表明政策當局堅定地反通脹決心，防範未來可能出現的資産泡沫化風險，恢復公開市場管理流動性的活力，而且年內加息有利於縮短政策時滯。”興業銀行資深經濟學家魯政委在接受記者採訪時説。

　　基於明年物價“前高後低”的基本判斷，巴曙松預計，明年一季度很可能是政策調整與出臺的密集時期。“政策出臺節奏會呈現一個標準式的動作，我們稱之為‘三率齊發’———法定存款準備金率、利率與匯率。不僅如此，對部分投機性較強産品的物價的行政管制，以及適度的資本管制（特別是在加息和升值時配套使用）也將成為輔助性工具。”他説。

　　魯政委也認為，明年初匯率升值的速度可能出現顯著加快；與此同時，準備金率可能在明年1月份調整一次，時間窗口在15日至25日之間。他預計，明年全年還可能有4至5次存貸款等幅加息；準備金率可能最終上調至23%左右；全年人民幣兌美元同比升幅可能達5%至6%。

　　而就在此次加息的前一日，央行公佈了一份名為《貫徹落實中央經濟工作會議精神有效實施穩健的貨幣政策》的政策聲明。在這篇新聞稿中，央行副行長胡曉煉主要講述了回歸穩健的重要性，以及如何引導貨幣信貸回歸常態。對於如何理解穩健的內涵，央行提出首先要控制好貨幣總量。“貨幣政策從適度寬鬆轉向穩健意味著以M2為主的貨幣供應總量增長應低於適度寬鬆時期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。貨幣供給總量回歸常態是明年貨幣政策最主要的任務。”胡曉煉提出。

　　在專家看來，這意味著為了把好流動性總閘門，M2的增速將明顯低於去年和今年。經濟學家認為，低於16%的M2增長應該較為合適。改革開放以來，平均的貨幣供應增長水平大約在16%左右。為了應對金融危機，2009年和2010年，貨幣政策中M2增長目標均為預期17%左右，但這兩年的實際增長均高於這一預期目標。

　　如何控制M2增長？現在看來主要在於信貸閘門。“如果假定2010年底的M2為72萬億元，明年增長16%則為11.52萬億，如其中70%為信貸，則超過8萬億，但這顯然是與貨幣政策加速常態化的趨勢不一致，需要在此基礎上壓縮以引導市場通脹預期。”巴曙松説。

　　胡曉煉亦指出，正確把握穩健貨幣政策的內涵，要保持貸款總量合理適度增長。隨著資本市場的發展和直接融資比例的提高，支持實體經濟發展的資金供給會體現在社會融資總量上，社會融資總量調控應按滿足經濟平穩健康發展的正常需要掌握。銀行信貸是社會融資總量的一個重要組成部分，銀行信貸增長要與實現社會經濟發展主要目標相吻合，特別要考慮經濟增長目標和通脹控制目標，從反危機特殊時期的非常態應對，轉向合理適度的增長。

　　考慮到今年債市和股市的大擴容，這一表態顯得全年的信貸增長仍顯超常。交行首席經濟學家連平日前透露，截至目前，今年人民幣新增貸款已接近8萬億元，超過年初制定的7.5萬億信貸目標。他預計，2011年全年新增貸款規模將在7萬億至7.5萬億之間，貸款餘額增速在14.5%至15.8%之間，但不排除有突破上述預測值的可能。“2011年信貸控制將更趨嚴格，新增信貸目標料不會超過7.5萬億；預計2011年底之前準備金率至少還將上調4次，每次0.5個百分點，連續上調的累積效應將對銀行貸款將産生顯著的抑製作用”他説。

　　“選擇現在加息，有助於抑制明年初的突擊放貸。傳統上，一季度信貸的需求較為旺盛，提前加息將提高企業融資成本。”建設銀行高級研究員趙慶明説。（經濟參考報）

　　潘向東：未來半年內仍會加息75個基點

　　央行26日起上調一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，這次加息超出了市場普遍認為的時間窗口。光大證券首席經濟學家潘向東認為，此舉是為了應對不斷加大的負利率狀況以及控制好通脹的預期。

　　“央行啟動加息，以此來縮減負利率的狀態，並沒有超出我們之前的預期，但加息的時間點和加息的幅度，確實變得隨機，很難為市場所預測。”潘向東表示，加息時點的選擇放在歐美聖誕節假期間以及週末，這將使市場能較易消化這些信息從而不至於過度反應。

　　“以正合，以奇勝”似乎成了決策當局採用貨幣政策工具所遵循的準則，這就讓政策的出臺成為“布朗運動”，很難為市場所預測。但潘向東同時指出，“以奇勝”的操作方法能有效的避免短期的市場套利和金融投機，但這種“非透明、非合理預期”的政策出臺方式，就對控制通脹預期而言，收效會打折扣。“就未來而言，由於未來接受的物價水平將提高，而且物價上漲的壓力短期內也很難化解，因此為避免過大的負利率造成的資源錯配，預計利率未來半年內仍有75個基點的上調壓力。”（經濟觀察網）

　　本週A股10新股凍資或超萬億

　　2010年最後一週，A股市場將迎天量新股發行。本週共有5家創業板、1家主板加上4家中小板進行網上申購，募集資金總額超百億元。

　　一週同時10隻新股展開申購，這一新股發行盛景僅在今年3月中上旬出現過，當時在股指期貨推出的消息刺激下，A股於今年4月中旬至6月底出現一波急速下跌，上證指數一路從接近3200點位下跌至2382的低點。

　　中國人民銀行上週末的加息，對短期資金供應帶來壓力。同時，2011年開年後，又有5隻創業板、1隻主板股的IPO將陸續進行申購。因此，資金緊張局面或維持到元旦後。

　　本週凍資有望超萬億

　　作為"史上最給力IPO年"，2010年將以最強音結尾。在本週的5個交易日內，有百億元的融資額需要市場消化。其中，本週三4家中小板申購資金的凍結期將跨年。

　　據申銀萬國分析師林瑾分析，本週的5隻創業板新股，平均網上中簽率約在0.84%，其中海南橡膠的中簽率有望達到3%。而4家中小板公司的中簽率預計平均在1.02%。粗略計算，5家創業板新股的凍資預期將超過5200億元；有計量分析師預期，本週10新股的合計凍資金額有望超過萬億元。

　　不僅如此，在明年元旦假期過後的一個交易日，1月4日當天就有5家創業板進行網上申購。而1月5日，主板明星公司華銳風電也開始申購。這5家公司預計募資總額達到了44億元。　

　　申購資金不能重復利用

　　本週一、週二和週三都有新股申購。分別是：27日5家創業板、28日1家主板、29日4家中小板。因此，新股申購資金不能重復利用。

　　廣州證券分析師趙巧敏表示，通常在資金不能重復利用的情況下，參與前一輪申購的資金較多。相應地，前一輪的平均中簽率也會較低。

　　趙巧敏預計，參與今天新股申購的資金在5000億~6000億元之間。中簽幾率從高到低為：振東制藥、恒泰艾普、天立環保、安居寶、新研股份。從基本面看，5隻創業板新股的2010-2012年凈利潤的平均預測CAGR（年複合增長率）為46%，其中，新研股份和恒泰艾普預期將達到或超過50%；從毛利率看，振東制藥和恒泰艾普均高於70%，天立環保和安居寶也在50%附近。

　　而將於本週三發行的4家中小板，其2010-2012年凈利潤的平均預測CAGR和毛利率都低於週一的創業板。但其中，林州重機的預期成長性達到了71%。

　　林瑾建議，從中簽概率角度考慮，建議申購海南橡膠；若結合基本面考慮，可偏重振東制藥的申購。(東方早報)

　　元旦前後16隻新股密集發行

　　按照網上申購日期統計，下周即2010年最後一週，A股市場將迎來恒泰艾普、天立環保、振東制藥等10隻新股的連發，其中即將登陸滬市主板的海南橡膠發行數量達到7.8億股，預計募集資金達到13億。

　　就在元旦過後的前兩個交易日，雷曼光電、華中數控等6隻創業板新股又將進行網上申購，其中發行股數為1.05億股的華銳風電同樣是登陸主板的新股。數據顯示，元旦前後密集發行的新股共計16隻。

　　"元旦前後新股發行的節奏確實有加速跡象，估計是趁著過年把已排上隊的新股儘快上市。"廣州證券研究所策略組趙巧敏昨日向《大眾證券報》表示，從發行規模來看，只有兩隻是即將登陸主板的新股，其餘14隻新股發行數量的擬融資規模都不大，所以對市場資金面的影響有限，預計明年總體IPO數量與規模仍保持較高水平。

　　平安證券近日發佈的研究報告也預計，2011年國內IPO家數將保持在300家以上，樂觀的前景下甚至突破400家。（大眾證券報）

　　本週解禁市值為年內第四高

　　本週滬深兩市限售股解禁市值環比大幅上升，按照12月24日收盤價計算，兩市限售股解禁市值將超過3200億元，成為年末限售股解禁的又一高峰期。

　　本週解禁的滬市26家公司市值為2136.86億元，佔滬市流通A股市值的1.51%；深市29家公司市值為1110.59億元，佔深市流通A股市值的2.26%。本週兩市解禁股的數量為上周的6倍多，而解禁市值也為上周的7倍多，為年內第四高。市場壓力不容小視。

　　其中，中國太保今天將有35.27億股限售股解禁上市，按照12月24日的收盤價計算，解禁市值將超過800億元，為本週兩市解禁市值最大的公司。另外，中國遠洋、西山煤電、武鋼股份與金風科技等公司的解禁市值，也均超過200億元。

　　具體來看，今天市場的解禁壓力將較為集中，兩市共有27家上市公司限售股集中解禁，合計解禁市值將達到近1700億元，超過全周解禁市值的一半。（京華時報）

　　信貸衝動難抑 銀行再融資或再襲A股

　　雖然中、工、建三大行2000億元再融資順利收官，商業銀行在適時補充資本後"彈藥充足"，但新一輪的貸款擴張正蓄勢待發。這不禁令人擔憂，銀行再融資潮的陰影或將再度籠罩明年股市。

　　目前，明年新增貸款規模尚未最終確定，但預計仍在7.5萬億元左右。連續第三年的信貸擴張，可能致使剛剛經過一輪再融資的銀行再次面臨資本衰竭。業內人士預計，不出一年半，商業銀行天量再融資也許又將是廣大股民揮之不去的痛，尤其是部分股份制銀行將可能再次面臨補充資本的尷尬境地。

　　新一輪貸款擴張呼之欲出

　　2009年新增信貸9.59萬億元，2010年新增信貸預計在7.5-8萬億元左右。此前消息人士透露，預計2011年銀行投放信貸目標規模仍將在7.5萬億元左右。連續三年的天量信貸前所未有，"明年一季度商業銀行將面臨利差和信貸的雙提速。"

　　當銀行資本補充後，是否會通過激增的貸款來實現業績的高速增長，延續商業銀行貸款衝規模的粗放發展路徑？

　　銀行人士指出，當商業銀行資金陸續得到補充後，新一輪的信貸提速風險正在加大。長期以來我國商業銀行主要依靠傳統的存貸款業務獲取收益。在這種主要依靠擴張規模獲取盈利的經營模式下，商業銀行很難有主動調整和控制資産規模的動機和能力。商業銀行為了達到一定的利潤目標，擴大資産規模顯然是最為高效的方式。

　　記者獲悉，此前商業銀行已將明年信貸規模計劃上報。從目前情況看，國有大型商業銀行基本上維持了今年的新增貸款規模。有市場人士表示，某大型商業銀行在資本補充後，明年的信貸目標較今年增長了50%，而部分股份制銀行的計劃規模也有放大。

　　當銀行信貸擴張萬事俱備之後，則加劇了股市投資者的擔憂，其邏輯是銀行融資後將募集資金用於信貸投放，而風險資産的加大又導致資本金的進一步不足，從而陷入擴張-增發-擴張的怪圈，加大了銀行資産質量的風險。

　　此外，有專家表示，如果不能有效"勒住"信貸韁繩，在多數銀行"不差錢"的情況下，出現競相放貸的局面，或將成為推動通脹的強大力量。如何處理好銀行再融資與防止通脹的關係，將成為監管機構必須引起重視的問題。

　　消息人士透露，目前監管部門開始對目前的信貸管理體系作出改變，要通過經濟增長速度和商業銀行的資本充足率等多指標來控制銀行的放貸衝動，實現商業銀行從盲目擴張向資本節約型銀行的轉變。

　　資金彈藥難撐三年

　　數據顯示，2009年下半年以來，在資本監管強化的剛性約束下，銀行紛紛制定了資本充足率提升計劃，並在2010年掀起了一波集中再融資高潮。前11個月，商業銀行通過IPO、定向增發和配股共融得資本超過5400億元，發行了830.5億元次級債券和650億元可轉債補充附屬資本。

　　毫無疑問，超5000億元的資金落袋對所有銀行來説可謂雪中送炭。而多家商業銀行高管均在公開場合表示，此次融資完成後，所籌集資金將足以支撐上市銀行未來三年業務發展需要。

　　但是分析人士對此並不樂觀。"現在看，四大國有商業銀行由於剛剛進行完再融資，資本應該能夠維持2年左右的業務消耗，但是一些融資較早的中小商業銀行，日子則比較難過。如果不能抑制住信貸的快速增長，可能將首先面臨再融資壓力。"

　　數據顯示，華夏銀行、民生銀行、浦發銀行、深發展銀行、招商銀行年中資本充足率分別為10.57%、10.77%、10.24%、10.41%、11.6%，在16家上市銀行中排名靠後。但考慮到浦發銀行近期已完成向中國移動定向增發400億元，以及華夏銀行向前三大股東定向增發208億元即將進入實施階段，所以，明年民生銀行、深發展和招商銀行的資本補充壓力較大。

　　分析人士説，目前民生銀行、深發展和招商銀行資本充足率雖然高於銀監會要求的中小商業銀行資本充足率10%的監管底線，但是考慮到信貸的增長以及資本監管要求的趨嚴，想支撐未來2年的業務發展有相當難度。

　　記者了解到，有些銀行管理層已經開始通過調整業務結構來實現資本的節約。民生銀行相關人士透露，目前該行正在進行貸款客戶的結構調整，壓低大型客戶的比重，而將信貸資源向中小企業傾斜，同時，加大中間業務收入對利潤的貢獻。據了解，今年民生銀行信貸甚至沒達到年初確定的目標，而明年的新增貸款計劃也將在充分考慮資本消耗後比今年略有降低。

　　此外，銀監會日前公佈對地方融資平臺的清理方案，其中對地方融資平臺貸款的一般風險權重進行了規定。對此，交通銀行首席經濟學家連平表示，雖然規定給予了三年左右的緩衝期，但是未來對商業銀行資本充足率的拉低幅度在1%以內。考慮這一因素，當前多家銀行資本充足率均低於新的監管標準，這或許將導致商業銀行的再融資計劃提前。不過，連平也表示，再融資補充核心資本，是中國銀行業為提高抵禦資産質量下滑風險、增加發展後勁的重要措施。

　　華夏銀行人士表示，商業銀行面臨著激烈的競爭，而誰先把規模做大誰就先佔據優勢。但是要做大規模，首先是需要資金。商業銀行現有的自我資本積累不能適應資産規模高速發展的需求，而國內商業銀行募集資本的其他途徑非常有限，所以商業銀行紛紛選擇了公開募集資金方式。"如果商業銀行未來能夠繼續保持著較快的發展速度，其實再融資對股東和銀行本身來説都是一個雙贏的選擇。"該人士説。

　　資本將成稀缺品

　　連平表示，通過比較集中地實施再融資，2011年我國銀行業整體的資本充足率將保持在11%以上，短期內商業銀行的資本補充壓力顯著緩解。但從中長期來看，在監管要求可能繼續提高、去杠桿化削弱銀行內源資本補充能力和銀行傳統經營模式短期內難以根本改變的情況下，我國商業銀行資本補充的壓力和不確定性依然存在。

　　中國銀監會副主席蔣定之近期表示，"十二五"時期我國銀行業的資本充足率因貸款擴張再度大幅下降的可能性是存在的。一旦資本出現短缺，商業銀行發展的可持續性將面臨困難。他指出，解決問題的關鍵在於商業銀行要真正建立起資本的理性約束機制。

　　蔣定之説，資本補充只能滿足銀行發展的一時之需，並不能從根本上解決商業銀行的資本短缺問題。要堅決走出信貸擴張與資本補充相互推動的歷史怪圈；要強化資本對資産擴張的剛性制約作用，綜合考慮風險、收益、資本佔用的平衡關係，充分節約資本使用。

　　他表示，未來我國銀行業必須增強預見性，重視資本約束機制的建設。由於真正具備風險抵禦能力的核心資本只有通過股票市場籌集，而普通股增發的成功與否受到資本市場容量、投資者信心等市場因素的影響，並不能由商業銀行自行決定，因而資本實際上是一種成本非常昂貴的稀缺資源。 （中國證券報）

　　中金公司：戰術性調倉時機已到 看好大盤股

　　中金公司在其今日發佈的最新流動性分析週報中稱，"靴子"終落地，戰術性調倉時機已到。

　　中金認為，年前完成二次加息對市場意義重大，其實施標誌著政策信號已經明朗，在本次靴子落地之後，市場下跌的概率在減小。若央行今後仍以25基點的小幅連續加息為主要調控手段，市場在2011年很可能出現"前高後低"的行情；而且在連續加息的過程中，資金成本逐步上升對價值型股票的影響小于成長型股票，這意味著目前估值較低的大盤股的投資機會好於以成長為主題的中小板及創業板的概率在增大。

　　不過，本次加息或刺激短期資金供給，需求面仍不樂觀。若不考慮加息因素，市場資金面仍會維持弱勢格局，中金稱本次加息對資金面是個利好，其産生的"利空出盡"效應可能會刺激短期供給資金增加，從而對市場産生支撐，不過其效應能否持續還需要觀察市場的進一步反應。

　　據中金的數據顯示，上周，兩市上市公司高管凈減持超3億，這已是連續五周出現高管凈減持超億的現象，中小板及創業板公司仍為減持主力，其高估值頻受産業資本的抑制；中小板及創業板的估值擴張難以持續，相對於大盤股的估值回歸是大概率事件。中金認為，産業資本與金融資本的博弈將成為2011年A股市場資金面上主導力量。

　　基金方面，上周公募基金倉位階段性停止下滑。隨著前期的不斷減倉，基金倉位已有較明顯的回落，上周公募基金在指數走低下企穩回升，顯現出增倉跡象；目前股票型基金平均倉位達到84.41%，平衡型基金倉位為78.45%。對此現象，中金認為公募基金目前對後市發展仍然存在一定的分歧，從而在年末對來年進行行業配置調整時，仍然會造成明顯的倉位波動。

　　德邦證券：聖誕加息 本週行情不容樂觀

　　聖誕突然加息,資金越加趨緊。2010年即將過去,正當市場以為年內不會再加息時,加息的“靴子”卻意外落下。央行決定,自12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率,其中一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。從本次加息的內因上看,我們認為由於當前我國內外部流動性充裕,通脹預期較強,通脹壓力不斷加大,11月份的CPI 同比漲幅達到5.1%,“負利率”不斷加劇。在“負利率”的背景下,儲蓄流出銀行體系,可能加大物價壓力和資産泡沫。我們在12月13日的週刊中也詳細説明了存款準備金率在抑制通脹的局限性。在12月14日的日刊中我們也對靴子是否落地提出疑問。因此,我們認為加息只是一個時間上的問題。但本次加息的時間點確實出人意料。受此影響,資金面將進一步趨緊,市場利率將繼續維持高位。上周,受到央行連續上調存款準備金率的影響,市場資金面已經較為緊張,銀行間市場債券質押式回購利率再度出現大幅上揚。其中7天品種利率創出自2008年1月23日以來的新高,再度超過了6%,上海銀行間拆解利率也不斷迭創新高,1M SHIBOR 達到了5.7430%,顯示出部分機構資金極度緊張。預計本次加息將使市場利率在元旦前進一步走高。

　　但本次加息或在中期內降低通脹預期。如果12月CPI 出現顯著下降,近期內再次加息的可能性將降低。同時,原本上周投放的財政存款未見蹤影,或許中央將部分存款結轉至下一年度。因此,站在明年初的時點往後看,經濟增速將確定性回升、流動性數量預期會因信貸高峰的到來而向好。

　　在這種預期下,大盤難以出現持續大幅下跌。

　　策略上,由於聖誕突然加息,時點超出預期,市場或將措手不及。技術上,中小板及創業板週五K 圖有島型反轉之嫌。因此,在加息政策早于預期及K 圖形態惡化的共同影響下,A 股本週初或有破位向下的風險。此後受到年關後流動性預期向好的影響,下跌速度將趨於放緩甚至出現反彈。

　　操作上,建議投資者本週初謹慎為主。個股選擇上,或許大盤股是近期最好的避風港。

　　銀河證券：加息靴子落地延續震蕩格局

　　央行12月25日宣佈年內第二次加息,符合我們預期,但超出市場預期。我們在12月12日的報告中就指出“經濟數據表明加息的必要性很大,後續政策可能跟進”。本次加息有助於應對通脹和房地産反彈壓力,反映了央行穩定價格總水平的堅定態度。據測算,明年1月份CPI的翹尾因素將達到4%左右,考慮到春節因素,CPI再次突破5%的可能性完全存在,並且明年上半年的翹尾因素都比較高,因此,應對通脹是本次加息的重要目的。近期房地産市場的明顯回暖是促使加息的另一個重要因素。

　　加息靴子落地使短期政策趨於明朗。擾動市場的政策不確定性有所減弱,而且這可能會降低投資者對明年1月份加息的預期。從這個意義上講,本次加息對市場的短期走勢偏利好,但幅度比較有限。

　　預計本週市場可能繼續震蕩,年後或將反彈。受政策面和資金面的綜合影響,本週市場或將維持震蕩格局。從稍長的時間段看,在目前市場資金緊張狀況消除之後,一些原本傾向於買房保值增值的投資者可能會更多的考慮股票投資,加上本次加息一定程度上降低了明年1月份再次加息的概率,因此元旦後反彈的可能性增加。

　　在投資策略上,保持適度謹慎,警惕小盤股分化風險,適度關注大盤週期股。小盤股分化嚴重的趨勢可能仍將持續一段時間,需要規避缺乏業績支撐、缺乏核心競爭力、基本面不紮實而股價虛高的上市公司。近期大盤週期股表現相對強勢,政策趨勢的明朗、較低的估值和國際大宗商品價格的強勢使有色、煤炭、地産、銀行、鋼鐵等品種較為抗跌甚至上漲,投資者可適度關注。

　　李迅雷：2011指數大漲不現實 可能出現集體誤判

　　2010年中國無論是股市還是債市，表現都不佳，儘管經濟相當不錯，GDP增長率在10%以上，通脹率也不過3.3%。股市下跌的主要原因，應該還是政策趨緊，A股歷來重政策，A股與政策週期變化的相關性要高於經濟週期，而政策往往會採取反週期的方式，因此，經常出現實體經濟走好而股市變壞的反常現象。

　　對2011年的三點思考

　　A股的格局是大盤股的動態市盈率已經跌至15倍左右，幾乎是歷史最低，而創業板的市盈率在70-80倍之間，中小板市盈率在38倍左右。中小市值股票的走勢缺乏盈利面的支持，中國經濟增長減速是必然的，上市公司的盈利增長預期將從2010年的30%左右降至20%左右。2011年資本市場面臨的困惑至少有三方面：第一，經濟減速導致盈利增速下降，一個成長性不佳的市場前景如何？第二，大市值週期類股票估值水平儘管非常有吸引力，但政策趨緊會不會造成未來盈利的負增長，它們會失去估值優勢？第三，如果只是選擇有政策扶持、防禦性較強的新興産業，面對估值水平已經透支未來，且未來的成長性又不是太確定的中小市值股票，你不擔心泡沫破滅嗎？

　　關於這三個問題，我的思考是：

　　期望2011年指數大幅上揚似乎不太現實。因為中國經濟高速增長時代已經步入後期，經濟增長的速度將逐步放慢，中國已步入資本過剩時代，企業盈利佔GDP的比重將下降，"暴利型"上市公司的數量會減少，股市的波動幅度或會收斂。由於有股指期貨和融資融券等工具，市場的魅力不減，但投資需要更專業的技巧才能獲取超額收益。即便是盈利增長有所回落，也屬於中高速增長水平，中國股市依然是全球最有吸引力的市場之一。

　　增加對被低估的大市值傳統行業股票的配置。有不少金融、地産、鋼鐵、煤炭等行業的股票被明顯低估，很多帶有H股的大市值A股股價水平低於H股 20-30%。如果認為這些股票是因為國家宏觀調控或本身屬於傳統産業或夕陽産業而只能給予較低的估值，顯然是依據不足的。中國的城市率只相當於日本60 年代末的水平，大量的基礎設施建設、房地産等，都需要鋼鐵、水泥、機械設備等傳統産業的支持，都需要銀行提供融資服務。無論是新能源、新材料還是其他新興産業的崛起，都不意味著傳統産業衰退拐點的出現。早在15年前，央行已經提出要提高直接融資的比重，但仍沒有明顯提高，其背景就是城市化過程中的絕大部分融資無法通過直接融資實現。

　　中國經濟雖然會有短週期的波動，但7%-9%的增速維持5年以上的概率很大，上市公司盈利平均增長率每年上升10%以上的概率也比較大，這為傳統産業市值佔總市值70%以上的A股提供了長期的支持。因此，2011年增加對被低估的大市值傳統行業股票的配置，把投資看作是一種收藏，應該不會跑輸 M2增速。

　　小盤股已經持續兩年走強，但並不是所謂新興産業崛起使然，更多是新興市場參與者的投機偏好所決定。對於成長性行業，必須分清哪些成長只是曇花一現，哪些成長性行業中的企業只是融資規模的增長而不能帶來盈利增長，哪些企業雖然成長，但股價已經遠遠透支了其成長預期。目前，小市值股票的泡沫已經不亞於網絡股時代，但2011年是否馬上發生風格轉換呢？也未必，2011年上半年宏觀政策的收緊還是會持續，只有當下半年政策放鬆，週期性行業走出低谷，才是風格轉換的契機。

　　對政策收緊的恐慌可能造成集體誤判

　　2011年被忽視的機會或許在於投資者的集體誤判，即對政策收緊的恐慌，但2010年的經濟並未過熱，過熱的只是物價。2011年潛在的機會或許是市場回歸常態，就如貨幣政策轉向那樣，即價格回歸價值，市場回歸理性，而契機是否是2011年國際板的推出？共同基金的崛起和QFII的進入，都曾給市場帶來了傾向價值投資的風格轉換，但都好景不長。説明中國資本市場要走向成熟是漫長的過程，但2011年肯定是這一漫長過程中得以進步的一年。2011 年追隨成長不應忘記估值，而堅守估值卻不要被靜態的估值水平所迷惑。

　　衝高遇阻 短線仍有調整空間

　　股指一反加息後的低開高走慣例，早盤衝高後便出現單邊下滑走勢，上證指數的盤中反彈僅觸及10日均線便掉頭向下，三大股指中創業板指數走勢最為疲弱，年底的資金緊缺、限售股解禁和新股的高速發行使得加息成為壓垮駱駝的最後一根稻草，上證指數下方僅剩半年線在2750一帶有一定的支撐，其餘的短中期均線全部對股指形成壓制，短線空頭排列使股指本次的調整直指半年線，早盤的反彈使短線活躍資金嚴重受挫，短線宜多看少動不急於入場。（廣發證券）

　　跌穿2758點才會真見底

　　目前我們的建議是，投資者要改換投資風格，大盤在2800點到2900點的振蕩行情宜輕倉操作，指數跌回2800點附近時用三成倉位買入，而當指數到達2900點以上要逐步平倉，不要指數一漲就過分樂觀，一跌就害怕。我們不知道大盤會在哪一次跌至2800點時會破位殺跌，但如果你輕倉操作的話，大盤在破2758點殺跌時就是你逐步加倉的好時機，畢竟2700點到2600點這個區間很難去跌穿。

　　在大盤見底時該選擇什麼板塊？我覺得現在要開始關注地産、金融和鋼鐵等板塊中那些價格跌回前期低點的二線藍籌股。大盤要在急跌中見底，這些板塊的龍頭一定要有所表現，那麼投資者可以在這些龍頭個股(如地産板塊中的萬科、保利等)有異動時，買入其板塊中的低價二線藍籌股。

　　2800點尚未有效跌破 不必過於恐慌

　　週末超預期加息後，週一滬深股指高開，早盤股指在資源股的煤炭有色等藍籌板塊的拉升下衝高、上證衝高至10日均線受阻一路震蕩加速下行，恐慌性拋盤涌出，主要是因為題材概念個股、高位個股，特別是防禦性的酒類與醫藥個股大幅下挫，而早盤表現強勢的藍籌板塊個股衝高動力不足、選擇橫盤震蕩，致使大盤尾盤放量下跌，上證跌破箱體下緣2800點，本人上周提醒投資者的結構性風險、中小板個股拖累大盤深度下跌的風險今日出現，目前投資者還是儘量避免題材股、特別是形態太高、價位高並且已經明顯進入中期調整的個股，投資者應該開始考慮轉變中長線投資戰略，戰略性佈局石油石化、煤氣化、有色等藍籌板塊個股。操作建議謹慎投資者繼續輕倉觀望。

　　今日2800點這個箱體下緣算是跌破，但目前還不能算是有效跌破，短期投資者不必過於恐慌，上周本人也有提到就是，本週不排除在個股短期充分下跌後展開一輪藍籌板塊反彈行情。但整體上投資者還是應該轉變2010年形成的投資者策略，因我們可以明顯發現2010年的題材概念個股絕大多數都已明顯步入中期調整趨勢，而2010年受到投資者拋棄的藍籌板塊個股基本上橫盤震蕩拒絕下跌，故中長線戰略投資者可以考慮開始佈局。（聯訊證券）

　　週一跳水砸大坑 明日再跌就淘寶

　　市場在平安夜過後，在來2度加息的襲擊，大家都在擔心市場在本週會平安嗎？尤其是上周市場弱勢震蕩，成交量逐步下降，滬綜指跌破年線，顯示市場情緒較為謹慎。而伴隨這樣的刺激能否上演利空出盡等於利好的奇跡呢？我想大家都在糾結的等待週一的開盤和觀察週一盤面給予我們的重要的啟迪，不管如何短線我還是要強調2950點的壓力是很巨大的，不要輕易的給定能突破的結論，即便過去的也不能有效站上的，這點一定要客觀的認清，目前的因素很多很多，不管是貨幣政策使得大盤很難出現行情名其他因素也要重點考慮，但話説回來，當下的個股機會那是個一個多。絲毫不要顧及大盤來操作才是當下的王者之道。例如，今日的的瘋狂跳水背後的因素也再次考驗箱體的重要性，到底在大跳水背後市場如何演繹呢？

　　但不管如何描述市場，我想我近期的觀點是很清楚的，就是在當下的階段，要堅持2750點-2950點的箱體以及個股波段，而在反復震蕩中我更加傾向於把上面的壓力抹平，凸顯大盤的動力，然後在2011年的一季度大盤會迎來震蕩上衝的行情，這點是我要堅持的觀點。

　　首先，我們來分析再次加息的突然背後，蘊藏何等玄機？

　　本次加息有助應對通脹和房地産反彈壓力，反映了央行穩定價格總水平的堅定態度，利於減弱投資者對長期通脹的擔憂。11月份CPI突破了5%大關，儘管12月份的數據可能略低，但明年1月份的通脹壓力仍然很大。根據測算，明年1月份CPI的翹尾因素將達到4%左右，考慮到春節因素，CPI再次突破5%的可能性完全存在，並且明年上半年的翹尾因素都比較高，因此，應對通脹是本次加息的重要目的。

　　而同時加息靴子落地使短期政策趨於明朗。加息之後，擾動市場的政策不確定性有所減弱，而且這可能會降低投資者對明年1月份加息的預期。因為1月份的宏觀數據要到2月份春節之後才會公佈，如果沒有特別因素，春節前再次加息的概率會降低。從這個意義上講，本次加息對市場的短期走勢偏利好。

　　其實綜合來看，受政策面和資金面的綜合影響，本週市場或將維持震蕩格局。而從2011年1季度的角度出發，在目前市場資金緊張狀況消除之後，一些原本傾向於買房保值增值的投資者可能會更多地考慮股票投資，加上本次加息一定程度上降低了明年1月份再次加息的概率，因此持續的震蕩反彈行情會非常樂觀的在2011年的1季度出現。

　　其次，那麼我既然很堅定的指明大盤在近期是2750點-2950點震蕩，而隨著震蕩的深入大盤要出現震蕩上揚的格局，那會採用什麼樣的態勢和方式來展現這樣期待的一幕呢？

　　相比2010年，明年宏觀經濟運行節奏、物價走勢和宏觀政策將更加明朗。據權威部門和縣官研究所預測和統計來看，2011年通脹壓力將在春節後得到部分緩解，下半年有效緩解。故此得出初步的判斷為預計2011年貨幣政策上半年“略微收緊”，重點在於“抑通脹”；下半年“略微放鬆”，重點在於“保增長”。經濟方面，上半年通脹壓力引導貨幣緊縮下，中期投資和出口增速回落，預測上半年GDP增長8.9%，實現政策刺激後的經濟軟著陸。下半年，通脹回落，政策適當放鬆，轉型加速，經濟回升，預測GDP增長9.5%，經濟實現向新一輪經濟增長週期上升期的轉換。這樣，我的思維就更加清晰的告訴大家，1季度是過度行情，然後會有一波技術性下跌，到了下半年逐漸出現行情也是可以期待，排在面前就是當下的1季度行情一定要拿出膽量和智慧去面對和認識，而不是被震蕩和加速下跌而擊退。

　　因為當前CPI的月度數據仍有創新高的可能，市場對於通脹的預期已是非常悲觀。但是，鋻於前期的連續快速下跌下市場風險已經釋放，一旦通脹預期略有好轉，制約全市場估值的因素將得到解除。明年一季度末至二季度，經過連續兩個季度的貨幣收緊和物價調控措施，通脹壓力有望得到明顯的緩解，經濟實現軟著陸。我們認為明年一季度投資者預期將會有明顯的好轉，市場迎來估值中樞全面上移的局面，藍籌將實現價值的回歸。前期處於歷史估值低位的銀行、保險、房地産、水泥、採掘等行業將迎來估值修復的反彈行情。

　　最後，我要再次強調的分析邏輯，上漲不一定大漲，震蕩不一定不掙錢，在整體環境的沒有改變的情況下，我們還是堅定的指明行情就會在本週拉開序幕，2011年的1季度行情正在像我們走來。

　　近期我們能堅定的指明短線大盤2750點-2950點之間的箱體運行，而震蕩中大盤將會出現震蕩上衝的1季度行情呢？就是我們關注到今年的PMI的走勢，在7月份止跌後連續四個月走高，這一趨勢預示我國經濟增長在高位進行回調之後已基本趨穩。雖然考慮到國外經濟環境欠佳及國內經濟結構調整等，明年的經濟增長目標將會較今年目標略低，但8%以上的穩定增長仍值得期待。在這樣的局面下明年一季度信貸投放預期。雖然穩健的貨幣政策不允許一季度信貸出現超預期井噴，但在“十二五”的開局之年，各大工程項目將開工建設，需要銀行資金支持。同時商業銀行為了盈利也有年初高投放的習慣。在此預期之下，市場參與熱情或逐漸恢復。當然了最為關鍵的還是有一個不可缺少的市場因素。那就是目前滬深300市盈率大約在14倍左右，而上證50的市盈率更是只有12倍，具備良好的投資價值，相比中小盤個股具備足夠的估值優勢，對投資者特別是新基金有足夠的吸引力，這批個股或有階段表現機會，從而帶動大盤轉強。不過，因春節因素和翹尾因素干擾，通脹壓力是行情發展最大擾動因素，A股市當下的震蕩和鬱悶是必然不可缺少的重要環節，換言之，現在的大盤就是“既然不能安靜死去，那就為未來痛快的活”處於這樣的煎熬的階段上，而正是這樣的局面，我們才有大智慧去面對和梳理那些干擾我們的因素，去認真面對即將出現的春天行情。

　　總之，A股市場在經歷了11月份的市場暴跌和12月份的持續低迷後將有望震蕩上行。在個股選擇上，我們認為，題材股經過前期的炒作整體估值較高，後市或面臨分化的風險，投資者參與此類個股須仔細甄別其是否具備高成長、業績增長是否穩定，對跟風炒作又無業績支撐的個股注意逢高減倉。此外，強週期板塊因其良好的業績和估值支撐，或有階段性的表現機會，不管如何，市場在延續和演繹著估值的歸來和成長的加速階段，我們不僅是是夢想風雨後彩虹的美麗，而是調整心態和客觀研究觀察，及時和對稱的排兵布陣，調倉換股來去面對正在風馳狂奔向您事來的開往春天的行情的那個地鐵吧。（國元證券）