超短期融資券亮相利率決定模式趨向靈活

　　高國華

　　記者高國華12月27日（週一），國內首單超短期融資券（簡稱SCP）———中石油集團50億元超短期融資券（10中石油SCP1）披露公開招標結果，數據顯示，本期債券期限為270天，發行利率3.8%，雖然近年底機構資金持續緊張，但該期債券依然受到了機構的追捧，認購倍數達1.44倍。本週二，該期債券將正式上市流通。同一天，中石油集團第二期100億元超短期融資券將採用簿記建檔的發行方式與投資者見面。

　　交通銀行金融市場部相關人士對本報記者説，首單超短期融資券發行情況顯示，該創新産品受到了市場的高度認可，應該説是一個投資者和發行人雙贏的結果。“對投資人來説，相比于同期限央票更有吸引力，對發行人來説，SCP比短期融資券更為靈活，可以滿足企業短期流動資金不足的瓶頸，有助於提高企業流動性管理水平，特別適合財務集中管理的大型企業集團；在利率上也比銀行流動性貸款更有競爭優勢、更市場化，因為是企業直接從市場上融資，而銀行貸款還要制約于央行的管制利率。”

　　更多的業內專家接受本報記者採訪時表示，SCP創新産品順利推出的意義，在為我國銀行間債券市場的可持續發展和企業直接融資的進一步擴張帶來積極而深遠影響的同時，進一步豐富債券市場化信用産品線，滿足投資者多元化需求。“更重要的，該創新産品將成為傳導貨幣政策的重要平臺和載體，將在我國推進利率市場化改革進程中發揮重要作用。”

　　眾所週知，貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及對貨幣政策的影響會高於普通債券市場。目前貨幣市場工具主要為央行票據、比例較少的國債和政策性金融債，發行主體主要是中央銀行、財政部和政策性金融機構。“作為貨幣市場工具，超短期融資券對貨幣政策的敏感性更強，傳導機制也更靈活。在推動利率市場化方面將起到積極的作用。”興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委對本報記者分析表示，通過超短期融資券這一貨幣市場産品，將更有效發揮“貨幣政策———經濟實體”的作用機制。“由於超短期融資券直接連結了貨幣市場和企業實體，有利於加快貨幣政策對經濟實體的作用和傳導機制，從而提高宏觀調控政策對企業的作用效果，促進政府經濟目標的順利實施，使得資金價格能真正引導實體經濟資源的配置,加強利率傳導機制。”

　　作為非金融企業債務融資工具的一種，超短期融資券是期限在270天以內的短期融資券，具體可以是14天、21天、1個月、3個月、6個月和9個月等標準化期限，這意味著我國債券市場超短期産品長期缺失的狀況有望改變，債券市場收益率曲線也將得到完善，同時，超短期融資券還將進一步增強央行公開市場操作的傳導效應。

　　長期以來，我國債券收益率曲線是不完整的，缺少超短期産品。工行金融市場部專家表示，目前短期融資券發行期限為3個月至1年，若加上超短期融資券的期限為1天至270天，這樣企業的短期債務融資工具可以覆蓋1天至1年的期限，可以有效地豐富超短期債務融資工具的期限結構，擴大其發行規模。現存的短期利率曲線主要參考是SHIBOR，超短期融資券推出後，各期限短期利率的關聯性將增強，彌補了短期利率曲線不完整的不足，能夠為央行制定短期利率目標提供參考和依據，從而有利於推進利率市場化的進程。

　　招商銀行投資銀行部總經理祝獻忠認為，超短期融資券作為靈活管理的貨幣市場工具，對利率的敏感性更強，一方面可以從完善短期利率曲線的角度推進利率市場化；另一方面，可以推進銀行中間業務發展，為利率市場化培育良好的市場基礎。

　　專家表示，在目前我國企業直接融資比例仍然較低的市場環境下，商業銀行缺乏利率市場化的壓力。利率不能夠完全市場化，將影響到整個貨幣政策的順利傳導，銀行就無法展開真正商業性的競爭，也不可能成為真正意義上具備風險管理和財富管理能力的金融機構。自人民銀行于2005年推出短期融資券、2008年推出中期票據以來，近兩年內我國銀行間債券市場中票和短融的發行總額以每年超過萬億元的規模增長。超短期融資券的推出將加速大客戶金融脫媒，對企業短期流動貸款和票據貼現業務産生替代，並進一步促進直接債務融資利率市場化。從發行人角度看，由於超短期融資券對融資成本敏感性更強，發行人對利率變化的反應更快，企業可以根據自身的資金需求情況、財務策略和宏觀經濟形勢，較自主地選擇發行時機、發行期限、發行方式，更自主地享有金融産品的價格決定權，這奠定了推進利率市場化的微觀主體基礎。而超短期融資券由於期限的多樣性，將打破企業傳統意義的貸款利率決定模式，利率將比傳統貸款更具備市場化特徵。