股指期貨平穩運行 功能得以較好體現

　　■ 南華期貨研究所 高源

　　2010年註定是中國資本市場發展不平凡的一年，這其中對於我國資本市場發展起到關鍵一步的就是4月16日股指期貨的正式上市，標誌著我國正式進入金融期貨時代。而任何一種金融市場新事物的出現都需要時間去印證其運作情況及對資本市場的影響效果。不出意料的，自股指期貨上市之日起，市場對其保持著較高的關注度。回顧自股指期貨上市的八個月時間裏，股指期貨經受著國內外等宏觀經濟事件的重重考驗，不僅有來自國內宏觀調控政策的轉型期引起的政策收緊，如房地産調控，通脹高企導致的加息，同時經受著外圍經濟不確定因素帶來的負面衝擊，如歐洲債務危機以及美國二次量化寬鬆貨幣政策等。但總的來説，儘管伴隨著一路的褒貶聲，股指期貨仍舊很好的發揮了其所具備的功能。

　　價格發現功能得到充分體現。因缺乏一定數量的機構參與交易，儘管持倉量有穩步增長，但高換手率下的投機氛圍顯示股指期貨市場中仍以個人投資者為主，按此推斷股指期貨幾乎不具備價格發現功能。但自股指期貨上市之日起，從股指期貨和現貨指數的波動情況來看，股指期貨價格發現功能仍得到了充分發揮。一方面，期現價格擬合度較好，股指期貨始終圍繞現貨價格上下波動，且期貨價格波動提前于現貨價格波動的現象也有較好的體現。另一方面，基於期現價格保持了較好的聯動性，使得投資者可以充分利用股指期貨進行套期保值，套利，對衝等操作進行各種投資或是風險管理需求。

　　此外，不同於股指期貨上市之初，目前股指期貨市場成交持倉比例呈現較為合理的回落，説明投機氛圍減弱，是市場成熟度進一步提升的體現。隨著機構投資者大量進入股指期貨市場，成交持倉比例趨近於海外成熟市場，期現聯動性，以及其價格發現功能將發揮得更為精準。

　　合約到期交割平穩。截至目前均未出現“到期日效應”，從IF1005到IF1012合約，每個合約交割日均平穩有效運行。從交割價格表現來看，合約最終收盤價與交割結算價收斂度較高，價差均出現合理回歸。同時也説明採取以滬深300現貨指數最後兩小時的算術平均價作為期貨合約到期交割的結算價也較為合理。

　　此外，較為嚴格的監管制度很大程度上避免了股指期貨投資者出現嚴重的交易風險。不同於其他金融市場，滬深300指數期貨是目前我國唯一上市的金融期貨，其合約面值及保證金相較于其他國家和地區比例較高。更為嚴格的風險控制制度顯得尤為重要。回顧股指期貨平穩運行的八個月時間裏，並沒有出現嚴重的交易風險曝露事件，如結算風險，投資者被強行平倉等。

　　國內首個金融期貨的順利上市，及平穩運行，為日後更多金融期貨産品的推出奠定了良好的基礎。(CIS)