煤炭行業：提高配置參與反彈 看好焦煤噴吹煤

　　申銀萬國 詹淩燕

　　加息靴子落地，資金緊張期度過，預計板塊將階段性反彈：月初國家出臺煤炭重點合同限價令，再度上調存款準備金率，以及加息預期持續對板塊估值水平一直形成壓制。但也應看到隨著風險的逐步釋放，板塊估值也不斷震蕩上行，從月初的11年PE16.9倍已逐步上移至當前的18.4倍。我們預計此次加息靴子落地之後，估值仍將繼續上移。

　　行業催化劑1：國內焦煤噴吹提價預期強烈。受制下游鋼鐵盈利不佳，今年國內焦煤2月初提價以來一直未有表現。近期寶鋼和武鋼分別上調了鋼材出廠價，分品種上調幅度在100-300元/噸不等。預計明年1月份焦煤及噴吹煤合同價上漲幅度也將在80-150元左右，一方面是由於需求恢復；另一方面則體現了中長期優質焦煤的稀缺性。

　　行業催化劑2：明年一季度煤炭需求有望超預期。隨著各省份地區節能減排淘汰落後産能任務的陸續完成，下游産業開工率逐步回升。明年進入“十二五”開局的第一年，各地區新一屆政府要求上馬一系列新項目或是大概率事件。明年一季度原有産能恢復疊加新建項目上馬將有效拉動煤炭需求，特別是焦煤、噴吹煤需求。

　　行業催化劑3：國際大宗商品價格漲幅存在超預期的可能。國際持續的流動性釋放從10月份以來一直為大宗商品價格提供著良好的溫床；預計明年中國、印度等新興市場對於資源的大量進口需求還將對國際大宗商品價格産生巨大拉動作用。隨著近期國際需求的持續恢復以及澳洲、歐洲等地極端天氣的影響，國際煤價快速上漲，一季度日澳焦煤合同價上調8%，已重回225美元/噸(FOB)，且國內日照港澳大利亞進口焦煤價格進過一段時間的上漲也已回到6月份高點。10月份的行情讓我們有理由相信未來國際價格的超預期上漲將會對國內市場産生巨大的催化作用。

　　反彈行情煤炭超額收益明顯，尤為看好焦煤噴吹品種，建議投資者提高配置至“標配”。煤炭行業作為業績確定的上遊資源類板塊一直享有較高的貝塔系數，風險釋放後的反彈行情煤炭行業將再度受到青睞，在焦煤價格提價預期下，我們尤為看好煉焦噴吹品種。煤炭行業11年平均估值18.4倍，但是煉焦噴吹煤個股平均估值僅為16倍，且合同價上調後普遍業績存在上調空間，我們認為風險釋放後反彈有望達到前期高點(11年行業平均20倍)，即煉焦噴吹煤有25%的上漲空間，在業績上調情況下，空間有望超過30%，建議低配或者沒有煤炭股的投資者提高配置至“標配”。個股選擇方面，我們首推三支股票：盤江股份(成長性最好的區域焦煤龍頭，五年內從1000萬噸成長到5000萬噸)；冀中能源(彈性最大的焦煤股，每股焦煤量最大)；潞安環能(噴吹煤龍頭，兼具良好成長性，五年內從3000萬噸成長到1.1億噸)；並且三隻個股都兼具資産注入預期，提供一定的安全邊際。另外，也請投資者反彈中不要遺忘傳統彈性品種如西山煤電、國陽新能、兗州煤業。