高盛：2011年金市將繼續給力 警惕2012見頂

　　國際知名投行高盛分析認為，2011年金價將持續上漲，在2011年底前有望漲至1690美元/盎司。

　　2011年金市將繼續給力

　　高盛認為，雖然美聯儲重啟量化寬鬆政策後美國實際利率水平出乎意料地上升，但美國10年期TIPS收益率接近100個點，仍舊處於低值。“在上述水平，COMEX期貨的黃金投機持倉凈多頭將會上升至近300萬盎司，但近期卻在減少。因此黃金市場被低估，預計凈多頭持倉將在2011年繼續上升並推動金價走高。”高盛分析指出。

　　根據高盛的預測，金價在3月、6月和12月之後，目標價分別是1480美元/盎司、1565美元/盎司和1690美元/盎司，2011年全年的均價約1575美元/盎司。

　　高盛預計，美國實際利率將在2011年1季度保持低位，並推動金價繼續走高。高盛的宏觀策略分析師認為，在美聯儲保持低利率政策影響下，美國10年期國債收益率將徘徊于2.5%至3%區間。

　　美銀美林則在2008年10月就開始首次提出，黃金在2010年末的目標價位將上升至1500美元/盎司上方，近期該行仍保持上述預期。

　　美銀美林大宗商品部門分析人士指出，避險情緒、市場的貨幣投放量以及大宗商品價格是左右金價的三大因素。總結起來，黃金有時是一個貨幣，有時更多體現為商品屬性，有時又作為一種保值儲備而存在。

　　上述人士指出，金融危機後，黃金的價格曾經歷過三波大幅上漲，一次是2007年8月信貸危機爆發時，金價從650美元/盎司漲至950美元/盎司；第二波始於2008年末，在美元走軟、全球貨幣氾濫導致的貶值風險下，國際金價攀升至1200美元/盎司上方；第三波也即最後一波，伴隨著經濟復蘇帶來的能源和大宗商品的上漲，金價將最終有望攀升至1500美元/盎司。

　　供需矛盾進一步擴大提振金價

　　美銀美林最新研究結果顯示，黃金的産量年內呈現明顯的季節性，每年一季度黃金供應量銳減時期，往往對應的是黃金價格上漲。

　　世界黃金協會的公開統計數據顯示，人類有史以來，到目前開採的黃金總量大概是16.5萬噸，以目前1370美元/盎司計算，價值800多億美元，每年以不到2%的速度增加。

　　在上述開採的黃金中，60%多以一般性商品狀態存在，比如存在於首飾製品、歷史文物、電子化學等工業類産品中。40%不到存在於世界金融流通領域，其中18%即3萬噸左右為各國央行的黃金儲備，16%為個人投資，約2.7萬噸，因此真正流通的僅幾千噸而已。

　　另有數據顯示，決定期貨定價權的COMEX期金在2010年一季度因交投活躍，涉及實物交割的合約大大增加，曾被質疑COMEX的倉庫裏黃金供應也短缺。

　　事實上，交易所的公開數據顯示，2010年一季度COMEX的註冊庫存和合規格庫存開始增加，分別從283萬盎司增加到294萬盎司，從571萬盎司增加到594萬盎司。

　　即使這樣，2010年一季度達到歷史峰值的COMEX庫存，也僅佔多頭頭寸的38%，黃金的稀缺性可見一斑。

　　值得注意的是，根據世界黃金協會的統計，2009年全球黃金總需求3474噸，對應總供給4021噸，預計2010年黃金總需求4085噸，供給4335噸，顯示目前市場上的黃金正出現過剩，與金價實際走勢相矛盾。

　　對此，美銀美林解讀認為，實物金的定價權目前被倫敦市場掌握，而倫敦金巨大的場外交易規模很難統計，因此不能純粹從世界黃金協會提供的供需表中簡單地得出黃金的供求關係，而要看什麼動力和多強的動力在推動市場買入黃金。

　　央行購金熱情將支撐金市需求

　　自2009年三季度，全球各國央行從黃金凈賣方轉為凈買方，2010年各國央行加入黃金大規模競購行列，這使得黃金供應再度趨緊，也給黃金投資者帶來強烈的心理暗示。

　　世界黃金協會2010年8月底發佈的報告顯示，今年第二季度，全球黃金需求總量較去年同期增加36%，達到1050噸。其中備受矚目的因素是歐央行不願意繼續減持黃金，而新興市場央行購買黃金。

　　公開數據顯示，IMF委託在場外市場拋售的400噸黃金已經被新興市場國家收入囊中，新興市場儲備黃金的強烈意願凸顯。

　　相比之下，過去20年間，各國央行紛紛大規模售出黃金儲備，買入可帶來穩定回報的主權債務。

　　申銀萬國期貨聯席董事張敏傑認為，在目前發達經濟體經濟復蘇乏力的情況下，黃金以其穩定的保值功能重新贏得各國央行青睞。

　　美銀美林分析指出，美國量化寬鬆的貨幣政策實際上構成了其他國家的貨幣貶值，為了保值和建立長遠的貨幣流通，未來購買黃金的動力中很多因素來源於新興國家央行。

　　美銀美林同時稱，新興國家和發展中國家的黃金儲備不到外匯儲備的2%，遠低於許多發達國家。如果金磚四國單獨地去增加黃金在其外匯儲備中的比率，從2.4%升至5%，他們可能就將用完全球全年的礦産量，這將明顯提升金價。

　　據美銀美林的分析，增加黃金儲備可以增加外匯儲備價值，達到更有效的風險收益比。“黃金在過去十年獨立表現，使得配置8%~20%的黃金在儲備組合中可以降低本幣的波動率。”

　　美銀美林更堅定地指出，黃金市場有一個顯著“先發優勢”，隨著主權債務違約風險不斷上升，資金流入黃金市場，美銀美林認為新興國家央行不會因為更高的價格而停止購買黃金。

　　金價何時到頂判斷出現分歧

　　雖然機構對金價2011年普遍看多，但金價何時見頂，以及2011年後的市場，《每日經濟新聞》調查發現，機構的看法出現分歧。

　　“雖然當前的黃金價格可以繼續投資，但是不適合長期的投資。”高盛大宗商品部門分析人士指出，“謹慎的黃金投資者應該為金價在2012年達到頂峰做心裏準備。”

　　根據高盛的預測，金價在2012年將達到1700美元/盎司，隨著美國實際利率在2011年開始回升，金價將開始走低，在當前的美元價格下，金價將回歸至450美元/盎司。

　　高盛的經濟學家認為，隨著美國強勁的國內需求在美國財政政策刺激下走好，美國經濟將在2011年中期走高，2011年增長接近2.7%，2012年將達到3.6%以上。

　　“這將導致美國實際利率水平2011年逐步上升，2012年有望升至3.75%。在美國實際利率週期要逆轉的環境下，金價將在2012年見頂。”

　　高盛還表達了對金價波動週期的看法，“金價波動週期逆轉將類似于1980年末，不過其波動率將不及之前水平。當時美聯儲主席沃爾克宣佈將遏制通脹，美國實際利率開始上升；而2012年實際利率上升起因于美國量化寬鬆貨幣政策逐漸結束以及美國經濟復蘇。”

　　高盛認為，美國實際利率不大可能在2011年上升，同樣也不大可能發生在2012年。因巨大的産出缺口、高失業率和穩定及長期的通脹預期，屆時美國的通脹水平將低於美國目標利率2%。

　　利率品種“春種秋收”下半年債市或現系統性機會

　　“未來出現惡性通脹的可能性不大，但是中度的通脹還會繼續。”上海社科院經濟景氣研究室主任劉煌松認為，中度的通貨膨脹從2004年就已經發生了，當前出現的CPI不斷上漲是一輪通脹的尾聲，而不是開始。

　　通脹或于二季度見頂

　　影響債券市場的主要因素有宏觀經濟面、貨幣政策以及市場資金面等。業內專家表示，管理通脹預期仍將是2011年宏觀政策的主要目標之一。

　　中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所所長樊綱日前表示，中國經濟並沒有出現全面過熱的趨勢，不需要全面緊縮，但明年仍需防止投資過熱。

　　國家信息中心預測部主任范劍平日前表示，明年經濟可能仍是非常複雜的一年，不過出現惡性通脹的可能性非常小。

　　而信銀國際中國業務首席策略師廖群預期，2011年中國經濟將在全球經濟和金融市場的動蕩中繼續高速增長，增長速度將僅較今年下降0.7個百分點至9.4%。“在美國實施第二次量化寬鬆措施所引發的持續過剩的流動性和農副産品價格、國際大宗商品價格及工資加速上升的推動下，通貨膨脹率將會上漲至3.8%。”

　　此外，分析人士對 《每日經濟新聞》表示，2011年CPI走勢可能呈前高後低，通脹高點可能出現在第二季度。

　　債券市場供需基本持平

　　據不完全統計數據顯示，2011年債券發行總規模約5萬億元，凈發行規模預計大約超過3萬億元。

　　債券供給方面，國債的發行規模將繼續維持在1.6萬億，結合明年到期的國債約有0.70萬億，合計2011年國債的凈融資規模達到9000億元；農發債、進出口債和國開債的發行規模將分別為2500億、1300億和7000億；企業債和公司債券發行規模也將達到1.5萬億元左右。

　　從機構需求看，主要機構需求將會結構化調整，商業銀行可用於債券投資的新增資金較今年有所減少；隨著保費收入增加和收益率上行，保險資金對債券的配置需求將較今年繼續擴張；基金債券需求將有所下降。

　　“商業銀行是銀行間債券市場的最大持有者。”廣東一債券分析師對《每日經濟新聞》表示。中債網數據顯示，截至2010年10月末，包括國債、金融債、地方政府債、央票和信用債的銀行間債券託管總量為18.63萬億，而商業銀行託管量為13.95萬億，佔比達到75%。

　　若明年M2同比增長以17%計，新增信貸7萬億元，存款、貸款增速將在17%左右，即使明年年末準備金率保持不變，銀行可用於債券投資的新增資金為2.34萬億，較2010年有所減少。

　　利率産品“春種秋收”

　　通脹前高後低，貨幣政策前緊後松，都為明年債券市場的年中拐點做好鋪墊。因此，對於2011年的利率品種而言，市場目前流行的一種説法是“春種秋收”；信用産品則以短久期防禦為主，信用利差上行是大概率事件。

　　“在明年年中之前，通脹和經濟增速仍將保持上升勢頭，加息週期將繼續展開，因此，在此期間利率曲線將平坦上移。”北京一大型機構固定收益分析師對《每日經濟新聞》表示，2011年利率産品短端上行風險較大，明年國債收益率曲線將繼續平坦化，3年~5年國債收益率上行幅度相對較小。

　　中投證券建議，投資者可在緊縮力度最強的明年年初加大對債券的投資力度，下半年則對債券組合轉向保守。

　　◎核心觀點

　　●黃金

　　金價2010年12月7日刷新1430.55美元/盎司紀錄高位，全年漲幅達25%，最大漲幅直逼40%。

　　市場對明年金價一致看漲，認為2011年黃金市場將繼續給力，但對漲幅的判斷出現分歧，高盛預測年底將漲至1690美元/盎司，而另有業內人士認為金價明年的漲幅將遠超過今年。

　　●債券

　　明年上半年加息預期的兌現和下半年通脹壓力的緩解，將成為下半年債市上漲的催化劑。

　　大部分市場人士對2011年全年的債券市場保持中性偏樂觀的態度。

　　2011年債券市場供需總體基本平衡，流動性將呈前緊後松格局，利率品種將“春種秋收”。