股指期貨套利需精打細算

　　證券時報記者 遊 石

　　本報訊 昨日，由中證期貨和中金所聯合舉辦的“股指期貨套利機構投資者研討會”在上海舉行。中證期貨首席分析師王曉黎介紹了股指期貨套利策略的注意事項，認為資金分配、擬合現貨組合、計算衝擊成本是影響套利成敗的關鍵。

　　套利機會頻現

　　王曉黎介紹，一個完整的股指期貨套利交易包括捕捉機會、建立頭寸、擇機平倉3個步驟。從機會上來説，最近4個月期現價差波動區間，從8月份的-21.57~34.44點，到9月份的-5.61~33.92點，再到10月份的-30.89~135.37點，和11月份的-57.19~107.14點，套利機會隨著基差擴大而頻頻出現，年化收益率也從9月份最低的31%提高到11月份的70.2%。在大量潛在機會的情況下，如何分配資金、管理資金是捕捉和建立套利頭寸的重點。

　　王曉黎介紹，套利交易包括現貨和期貨兩個部位的買賣操作，現貨需要動用滿額的資金，期貨需要17%的持倉保證金，以及期貨備用金。而備用金測算原則是覆蓋住期貨最大浮動虧損，也就是要預先算好市場逆向波動。但這個備用金選擇是個兩難問題，如果準備多了，收益率就會相應降低；如果不足，套利又可能出現風險。

　　中證期貨用22天現貨滬深300現貨指數歷史波動率做回溯統計，因為22天正好是股指期貨當月合約週期。統計顯示，滬深300現貨指數6天最大逆向波動幅度是20.6%，12天是21.7%。由此推薦優化的一種組合是，買入上證180ETF佔52.2%，深100ETF佔22.42%，現貨部位總資金佔74.6%，期貨部位期貨保證金佔12.74%，準備金12.64%。1個期現頭寸套利總資金約為127萬元左右。

　　三種策略各有優劣

　　王曉黎介紹，上述操作用的是ETF組合擬合套利，優點是不用擔心股票停牌等造成的風險，操作時對應的現貨數量少，但存在跟蹤誤差和流動性不足的風險。另外，建立現貨組合的策略也可以考慮全樣本複製和自建指數擬合的方法。

　　其中，滬深300成分股全樣本複製，優點是全部複製，基本上沒有跟蹤誤差，但實際過程中要考慮停牌、分紅等潛在風險，並且這麼多樣本股要同時買入也有比較大的技術難度。而自建指數擬合的方法，需要優選部分成分股或者某一股票組合，該策略的好處是有一定靈活度，容易跟蹤，組合中股票較少，收益較高，可具有阿爾法收益(α收益)；但這樣操作對跟蹤技術要求較高，需要投資者具有一定的選股能力，同樣存在跟蹤誤差。

　　此外，衝擊成本計算也是套利交易者要重點考量的因素。由於市場流動性差異，衝擊成本隨著投資者交易規模放大。據中證期貨測算，當月合約5手同時下單，衝擊成本是0.05%，20手衝擊成本是0.16%，50手是0.31%，次月合約5手是0.20%；折算成指數分別為5.63、9.27、14.23、10.73個指數點。計算套利收益率時候需要將這些指數點從基差中剔除。