本次加息著眼點發生了重大轉移

　　年內二度加息，既是六次上調準備金率數量積累的結果，也是通脹倒逼政策質變的結果。量變，需要嘗試直面現實的勇氣；質變，則需要發現臨界點解決問題的新思維。最終促成貨幣政策艱難轉型的直接引信，是貨幣政策由適度寬鬆走向穩健轉捩點的確立。如果説調高準備金率從數量上拉開了貨幣政策轉型的序幕，那麼加息就從質量上開啟了貨幣政策轉型的序曲，為穩健貨幣政策佈局謀篇打開了通道。

　　從微觀層面考察，可以發現這次加息具有幾個明顯的特點：

　　第一，這次加息，一年期存貸款利率延續了上次加息的幅度，都對稱性提高了25個基點，環比增速為10.00%，和前一次加息後11.11%相比略低1.11個百分點，僅有微小差異。但比較這次利率環比增速的峰值，卻是最短期三個月存款的17.80%，高出前次11.70%整整6.1個百分點，緊隨其後的是半年期存款13.64%的漲幅；而前次利率增幅最高的五年期存款，環比增長幅度本次只有8.33%，僅是前次增幅16.67%的一半；三年期存款利率環比增長速度最低為7.79%，兩年期存款增長速度9.23%也低於10%，二到五年中長期存款環比增長幅度均值為8.45%，與一年期以下短期存款環比增長幅度均值15.72%存在較大差異。這些表明，央行本次加息政策著眼點發生了重大轉移，由注重吸收中長期存款穩定凍結流動性，轉向了重點吸收短期存款旨在暫時鎖定流動性，貨幣政策的立足點建立在短期目標上，也暗含央行正在穩步推進利用穩健貨幣政策管理通脹的意圖。

　　第二，貸款利率環比增速和前次一樣，保持了相對較低幅度，説明央行依然把金融對經濟復蘇的支持放在了貨幣決策選項的首位，較低的貸款門檻和資金使用的低成本，有助於滿足企業發展對資金需求。但相對於上次六個月、一年期短期貸款利率環比增長速度4.94%和4.71%而言，本次明顯有所下降，分別為4.90%和4.50%；而一至三年、三至五年、五年以上的中長期貸款環比增長速度卻分別是4.46%、4.36%和4.23%，比上次對應的3.70%、3.47%和3.37%有了顯著上漲，平均漲幅達0.84個百分點，短、中長期貸款增幅差距縮小趨勢加快，幾何平均表明的中心化位置提升到了4.48%，標準差由0.006降到0.003，似乎説明央行在通脹風險加大、銀行信貸風險上升的特殊階段，貨幣政策不再簡單追求單一目標，而是在“保增長”的同時有意加大了“抑通脹”的力度。當然，央行多目標的綜合政策接連出臺，勢必會由量變到質變不斷提高資金使用的相對成本，直至最後終結低利率時代廉價貨幣的歷史，對高度依賴資金供給的密集型行業而言增加了經營難度，房地産等相關領域受到壓制將是必然結果。

　　第三，觀察加息政策出臺的時間節點，貨幣政策在加速收縮上倚重工具的側重點也發生了重要變化，價格變動性加息方式走到了前臺，似有取代頻繁使用的“調準”數量型方式的潛在趨勢。12月20日調高準備金率0.5個百分點之後，社會普遍預期“調準”抑制通脹的政策效果，至少需要一週的觀察期，這樣，包括加息在內最快的後續政策出臺，恐怕是2011新年以後的事了。但本次加息趕在了聖誕節之時，和聖誕禮品一同派發，央行工作效率在罕見地提升。從表面上看，存款利率提高的比重體現在均值上是10.64%，幾乎高於貸款利率4.48%兩倍之多，存款利率提高的比重依然普遍高於貸款。可從兩次加息不同標準差對比的深度分析來看，兩次加息，各類存款樣本的變異系數分別為5.019和2.7282，而各類貸款樣本的變異系數為6.95和14.93，則説明存款變動相對穩定而貸款增幅變動相對劇烈。

　　第四，央行行長周小川最近“推進利率市場化改革”的講話，其實已在暗示這次調息是穩健貨幣政策意義上比較確定性的變量決策。筆者認為，利率市場化的一個必要前提，是利率的市場真實化，即利率要準確反映資金交易的真實成本。筆者理解，貨幣政策回歸常態，其中一個重要體現，就是利率也要回歸常態，從貨幣廉價供應、利率長期低估狀態，回歸貨幣供求平衡、利率真實合理的常態。這，恐怕才是央行趕在年前調息傳遞出的政策信號內涵，跟推行利率市場化目標之間並不存在矛盾之處。（作者繫上海金融學院公共經濟管理學院博士）