加息趨勢下的投資選擇

　　⊙亞夫

　　12月25日晚上5點多，央行網站挂出一條消息：中國人民銀行決定，自2010年12月26日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。這是自今年10月20日首次加息之後，又一次採用價格工具強化了對資金面的管理。

　　對於這次加息，很多投行界人士，特別是外資投行人士，似乎很有期待。而在等待了許久之後，靴子一直沒有掉下來，所以有不少分析師感到很挫折，以為年內不會有動作了。因為，在這之前的12月20日，央行已第六次上調了存款類金融機構人民幣存款準備金率。經這次調整，金融機構存款準備金率已高達18.5%的歷史高位。在這種情況下，誰還奢望央行年內有新動作呢？

　　沒想到，就在這“最複雜”的一年快要結束的時候，央行還是動用了價格工具，提高了存貸款利率。央行的這次加息行為，意味著什麼？是主動調整，還是被動調整？有分析認為，這次加息是央行的主動調整，是基於對明年及今後一段時期可能加劇的通脹壓力而作出的前瞻性應對。還有分析認為，這次加息意在加強對流動性進行有效管理，同時也利於糾正負利率和遏制資産價格上漲。

　　這些分析，角度不同，觸及的問題落點不同，很難講他們是對還是不對。但如果僅以一孔窺豹，恐怕很難看全，看到問題的要害之處。有時甚至把事情説反了。特別是對於投資者來説，不能聽到風就是雨，要看看這次刮的是什麼風，將要下的是什麼雨。如果看錯了方向，押錯了寶，那就不僅不能避險，弄不好還要賠錢，遭受不必要的損失。

　　綜合起來看，這次匆忙加息，不會是主動的，而是被動的。它預示著央行對物價的擔憂，對通脹的擔憂。從這一點上講，説央行此舉有前瞻性，這是不錯的。只有對明年及今後一段時間物價上漲的強度和趨勢有比較急迫的憂慮，只有感到多次使用數量型工具已難以壓制投機趨勢時，央行才會在年關前出此狠招。因為，美日等發達經濟體還在釋放流動性，央行應該顧忌這一點。

　　而認為，加息之舉意在有效控制流動性，意在糾正負利率和遏制資産價格上漲，這話説得也沒錯，但不是問題的關鍵，反有可能模糊焦點。加息作為一種價格工具，對流動性是有影響。但很顯然，這次匆忙出手，主要還是針對通脹而來。對於流動性問題，特別是貨幣超發問題，儘管經濟分析人士認為比較突出，但貨幣管理部門的負責人並不這麼看，説明這並不是本次加息的治理目標。

　　而就中國經濟目前的發展而言，保持適當的流動性仍然是必要的，一方面是國內經濟發展的需要；另外一方面，從推進資本項目可自由兌換的進程看，從人民幣離岸市場的建設看，也就是從中國經濟與金融的國際化進程看，保持適當的人民幣寬鬆環境，還是很有必要的。由此來講，只要有適當的“池子”，流動性管理，還是可以通過其他手段來有效實施的。

　　至於説加息有利於糾正負利率和遏制資産價格上漲，這也不一定，要看是什麼水平，什麼情況而言的。比如，這次加息只有0.25個百分點，比起物價上漲的幅度，根本是小巫見大巫，是不好比的。儘管加一點息，能夠緩解一些息差壓力，但並不能解決問題。有時候反倒增強通脹預期，誘發更大的漲價壓力。比如，有分析人士認為，這次加息説明現在已進入一個加息週期，這就是證明。

　　另外，以為採取加息措施，有利於遏制資産價格上漲，減少投資市場泡沫。這話聽上去也沒錯，但更值得思考的是，什麼投資市場有問題，什麼資産價格有問題，如果不加區別地打壓投資市場，是不妥當的，是有後遺症的。比如，樓市與股市就是兩個完全不同的市場。現在很多人都把它們當作投資市場來對待，其實是不妥當的。

　　樓市在中國不應成為投資市場，至少不應成為短期投資市場。因為中國的國情、人口、土地、資源情況，決定了樓市一旦被當作投資甚至投機市場來對待，那後果是非常嚴重的。這幾年，樓價飛漲，已經造成了一系列問題，甚至是嚴重的結構問題與社會問題。所以，通過價格工具，來抑制房地産投資需求，打擊投機需求，只是必要的手段之一，還應該採用其他組合方式來治理才行。

　　而對於股市來説，它有兩個基本功能。一是融資功能，也就是為國家倡導的産業進行融資的功能；另一個是增加普通老百姓財産性收入的功能。在以消費拉動內需的今天，這兩個功能都是需要呵護的。因此，如果對股市採取壓制態度顯然是不合時宜的，特別在股市整體水平處在歷史低位的情況下，就更需要呵護了。投資者明了這一點，選擇什麼，就應該很清楚了。