石油行業：短期有影響 長遠有好處

　　中投證券 芮定坤

　　12月21日，汽柴油價格分別上調310元/噸和300元/噸，符合3地原油均價變動幅度超過4%的成品油調價公式。靜態的看，增加煉油毛利3.6美元/桶，對中石化來説成品油上漲對應的增量和原油成本上漲(3美元/桶)基本一致，但非成品油部分的收入增加對煉油毛利有貢獻，12月相對11月煉油變化不會太大，增量在1美元以內。對遼通化工影響和中石化相似。對中石油影響小一點。

　　發改委在網站上提到：這次調價“充分發揮價格杠桿的調節和引導作用，抑制石油消費過快增長，促進經濟發展方式轉變和資源節約是現實、必然的選擇”。“理順成品油價格，短期內會對下游用油行業産生一定影響，但長遠有利於保持國民經濟的健康可持續發展”。我們認為這説明國家對於長期理順成品油價格是會嚴格執行的。

　　發改委網站對成品油上調對CPI的影響進行了分析：“直接影響當月CPI環比上升約0.07個百分點”。我們分析了成品油價格對CPI的直接影響不大：“交通和通訊”只佔CPI的11%左右，和汽柴油直接有關的“車用燃料及零配件”又只是“交通和通訊”中的一部分。

　　除了機制調整以外，我們認為：石化行業短期還有1點基本面改善的因素：人民幣升值。在每次調價和下一次調價中間，國內以人民幣計價的成品油價格不變，所以收入不變，而以美元計價的成本在降低，所以成本在降低，所以相比於人民幣不升值的情況，成本減少或者説，煉油盈利的安全邊際提高。

　　石化石油的ROE在8%左右，不低於A股市場整體和化工板塊，估值合理，2011年成品油機制很有可能再進行微調，向更市場化的方向，包括縮短時間提高頻率，或者放開汽油價格，或者在不同的原油價格下規定成品油對應價格，我們上調行業評級為“推薦”。預測中石化10-12年的EPS分別為0.87、0.92和0.95，給予“推薦”的評級，目標價11-13元。維持中石油推薦的評級。成品油上調，遼通化工對煉油盈利變化的彈性比中石化中石油大，下周可能復牌，公司2011、2012年業績變化較大(尿素擴産、ABS擴産、煉油擴建)，建議關注。